2015年后，市場幾經起伏，創(chuàng)業(yè)板、藍籌股輪番上陣，互聯(lián)網+、雄安新區(qū)、漂亮50種種主題接踵而至，在萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波看來，2018年A股大概率更加“均衡”的結構性行情，出現(xiàn)“牛市”和系統(tǒng)性風險的可能性均不大。

　　接近年關，大盤震蕩回調，白馬藍籌是否還有機會？后市哪些行業(yè)板塊具備配置價值？

　　讓我們來聽聽莫海波是怎么說的，據銀河數據其管理超過一年的基金，今年以來平均回報率達20.21%，過去三年平均回報率達104.12%。

　　12月4日，萬家臻選擬任基金經理莫海波做客中國基金報粉絲交流會，與大家分享自己獨特的心得。

　　以下內容摘要

　　1、站在現(xiàn)在這個時點，無論是從政策面、資金面還是流動性，明年出現(xiàn)大牛市的可能性比較低，會是利好緩慢聚集的一年，整體會是一個震蕩為主的市場，結構性的行情可能會比較突出。雖然出現(xiàn)牛市的概率很低，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率同樣比較小，所以整體來看明年是上有頂下有底的行情，把握這種結構性的行情肯定是我們主要的投資方向。

　　2、今年的結構性行情主要表現(xiàn)在以消費股為代表的白馬行情，但是明年的結構性行情可能相對比較均衡一些，會出現(xiàn)在一些今年沒怎么漲、被錯殺、估值跌到歷史底部區(qū)間、增速在百分之三四十左右、PEG小于一的行業(yè)龍頭里。

　　3、今年持續(xù)上漲的白酒、家電板塊明年再出現(xiàn)超額收益的概率不大，這些行業(yè)的估值已經完成了由以往的“折價”向“溢價”轉變的過程，時間拉長一點，這些行業(yè)就是賺業(yè)績增長的錢，而這些行業(yè)普遍的增長率大概在每年15~20%左右，明年再出現(xiàn)大的超額收益的概率不大。

　　4、明年可能更多的需要去關注一些基本面不錯、增長合理的子行業(yè)的龍頭。今年因為市場結構的問題，不少行業(yè)的龍頭可能是被錯殺的，這些行業(yè)可能在明年甚至更長時間后有可能慢慢的走出來，包括新能源汽車里面的子行業(yè)、5G、半導體、傳媒、智能制造等。

　　5、我在投資的時候對風險和收益會進行一個匹配性的研究，當我覺得風險和收益不平的時候寧肯錯過，也不愿意做錯。整體來看，我會對風險和收益比做一個嚴格的匹配。打個比方，假如某個標的有大概10%的下跌空間，但潛在的收益有30%甚至更高的話，我可能肯定愿意冒10%的風險去進行一個操作。而很多股票經過一個長時間大幅度的上漲以后，有可能還會上漲10%，但一旦如果啟動回調的話，可能有20%甚至更高的下跌空間，我們基本上就不會去操作。所以整體來看，我會對風險和收益比做一個嚴格的匹配。

　　6、明年CPI整體應該不是一個太大的問題，有可能在一季度的某個月份會高于2.5，但其他的月份大概率在低于2.5的區(qū)間運行，不會成為主導行情的主要變量，如果CPI沒有連續(xù)幾個月或者是幾個季度的觸及3%的閾值，國家很難進入一個加息的周期，因為中國經濟在底部盤整的階段，加息對穩(wěn)定經濟的預期其實是不利的，所以CPI明年肯定大概率不會太高，在一季度有可能有一個沖高的過程，明年中國也應該不會進入加息的周期。

　　以下是交流會實錄

　　問：明年可以重點關注的行業(yè)有哪些，轉暖的行業(yè)有哪些？明年市場總體情況怎么看，明年市場會不會延續(xù)大白馬行情？接下去我們是否還投持倉前十是藍籌股的基金嗎？是否要開始建倉買入一些購買了中小盤個股的基金？

　　莫海波：站在現(xiàn)在這個時點，無論是從政策面、資金面還是流動性，明年出現(xiàn)大牛市的可能性比較低，會是利好緩慢聚集的一年，整體會是一個震蕩為主的市場，結構性的行情可能會比較突出。今年的結構性行情主要表現(xiàn)在以消費股為代表的白馬行情，但是明年的結構性行情可能相對比較均衡一些，會出現(xiàn)在一些今年沒怎么漲、被錯殺、估值跌到歷史底部區(qū)間、增速在百分之三四十左右、PEG小于一的行業(yè)里。

　　雖然出現(xiàn)牛市的概率很低，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率同樣比較小，所以整體來看明年是上有頂下有底的行情，把握這種結構性的行情肯定是我們主要的投資方向。

　　今年持續(xù)上漲的白酒、家電板塊明年再出現(xiàn)超額收益的概率不大，這些行業(yè)的估值已經完成了由以往的“折價”向“溢價”轉變的過程，時間拉長一點，這些行業(yè)就是賺業(yè)績增長的錢，而這些行業(yè)普遍的增長率大概在每年15~20%左右，明年再出現(xiàn)大的超額收益的概率不大。

　　我們明年研究的重點可能偏向于一些中小市值子行業(yè)里面的龍頭，持倉可能會更加均衡一些。

　　問：結構化的A股市場表現(xiàn)趨于國際市場化，但相較于外圍市場的去散戶化，國內的市場參與主體尚未發(fā)生重大改變。結合目前市場各方面因素來看，當下市場是否具備形變到質變的基礎？關于這方面請談談您的看法！

　　莫海波：其實A股的投資者結構是一個緩慢變化的過程，可以看到從2015年6月份，中國的投資者第一次感受到了市場極端的風險，這個過程有點像1987年美國股市的黑色星期一，當時指數一天跌了百分之二十幾，很多個股一天出現(xiàn)了百分之十五十的跌幅。其實美國市場也是從那以后，投資者的結構才慢慢地出現(xiàn)了很大的改變，散戶慢慢退出市場，變成以機構為主的市場。

　　我們可以看到過去兩年出現(xiàn)了一個情況，就是很多投資者都感嘆，自己炒股不如買基金，所以市場的話語權也開始慢慢的交到機構投資者手里。當下的市場其實慢慢的由量變開始到質變的過程，中國一定會像成熟市場一樣，散戶慢慢的退出，因為不論是經歷、能力等，在這個市場生存下去其實比較難，以后還是會機構主導這個市場。

　　問：此輪回調后，保險，銀行，證券等金融股估值是否還有空間？是否還能東山再起？

　　莫海波：經歷了此輪回調以后，大金融板塊再出現(xiàn)回調的空間不大，但是繼續(xù)出現(xiàn)大幅超額收益也比較難，這些行業(yè)特別是銀行、保險主要受益中國過去幾個季度經濟基本面的改善，因為中國金融體系是以銀行為主導的，在中國經濟企穩(wěn)略微回升的狀況下，特別是供給側改革把鋼鐵煤炭等行業(yè)的利潤負債表修復以后，銀行是最大的受益者，所以這些行業(yè)出現(xiàn)了一個比較大幅的上漲，但這種上漲已經蘊含了比較合理的預期，后市向上向下的空間都不大。

　　整個板塊還是以震蕩為主，但里面的結構可能會有分化，繼續(xù)受益于“去杠桿、強監(jiān)管“的個股可能會走出獨立行情，而整個板塊可能是一個震蕩向上的過程。

　　問：在國家政策強勢打壓樓市的背景下，請問長期看好房地產投資的邏輯是什么？

　　莫海波：這一次房地產的投資邏輯和過往不太一樣，主要是在房地產領域出現(xiàn)了一個變相的供給側改革，房地產的一些龍頭企業(yè)隨著市占率的提升，市值有一個比較大的增長空間。其實今年在港股的房地產股確實出現(xiàn)了一個非常大幅的上漲，因為它們在三四線城市的市占率出現(xiàn)了一個急劇的增長，但由于需求端被調控，這些布局在一二線城市的房地產龍頭，除萬科以外，沒怎么漲，所以隨著需求的邊際改善以后，這些龍頭股的市占率會提升，從而伴隨著市值的增長。

　　問：半導體、芯片等這些明年還可以繼續(xù)做嗎？它們的持續(xù)性如何？劵商股怎么看？

　　莫海波：半導體和芯片這塊我們也是比較看好的，但可能有一個問題，就是業(yè)績有可能還是慢慢兌現(xiàn)的過程，我們知道其實半導體芯片這一塊已經上升到了國家戰(zhàn)略的層面，政府下決心要把這一塊繼續(xù)從無到有做出來，所以可以看到不論是投資還是人才的積累等，都慢慢的開始向這個方向發(fā)展，這些行業(yè)特別是一些龍頭企業(yè)可能慢慢的從現(xiàn)在的主題投資向業(yè)績兌現(xiàn)轉變的過程，這是需要時間的變化，這些行業(yè)有可能會出現(xiàn)比較大的投資機會。

　　問：第四屆世界互聯(lián)網和人工智能議會烏鎮(zhèn)，這類領域將會迎來新機遇么，請問我們何時布局這類基金更有利?如何看待5G機會和智能機器人的機會？5G概念股經過此前一輪漲幅是否有泡沫，如果看到2020年，哪些標的會更顯受益？

　　莫海波：5G其實在今年特別是三四季度出現(xiàn)了比較大幅的上漲，但這一輪上漲可能沒看到業(yè)績的釋放，如果時間稍微拉長一點到2020年，5G大規(guī)模商用化，這些標的有可能慢慢的會兌現(xiàn)到業(yè)績上，最先受益的還是在設備端，所以到2020年我們更看好在設備端受益的一些標的。

　　問：年末之際對大消費行業(yè)是否看好？

　　莫海波：今年應該是整個消費行業(yè)的大年，特別是以白酒、家電為代表的板塊強勢崛起，有很大的超額收益，這其實跟大的宏觀背景是相關的，以往中國的藍籌屬于估值折價的狀態(tài)，每次大幅下跌會引發(fā)IPO暫停，某種意義上造成了中小股票的稀缺性，反而對大股票給出了估值的折價。但現(xiàn)在IPO端常態(tài)化以后，這些大消費的龍頭企業(yè)才具有真正的稀缺性，所以可以看到流動性好的龍頭企業(yè)由以往的估值的折價向溢價轉變的過程。

　　但是站在現(xiàn)在這個時點，這個過程已經初步完成了，以后投資大消費行業(yè)就跟成熟市場一樣，估值修復后每年就只是賺業(yè)績增長的錢，這是成熟市場的基本邏輯，所以中國的消費行業(yè)也會慢慢的演變成這樣一個格局。

　　問：軍工市值和茅臺接近，并且軍民融合利好軍工企業(yè)發(fā)展，目前看軍工不低估，但也降不下去了，請問，作為機構，以明天3月為限，會不會對軍工企業(yè)有配置需求。

　　莫海波：軍工整體的估值其實是不低的，但是可以看到一些結構性的東西，有些因為資產注入的預期估值很高，甚至達到100倍200倍，但有些結構性的細分行業(yè)龍頭估值是有業(yè)績支撐的，也就20多倍，像這一類龍頭如果每年可以達到30%甚至更高的增長，時間稍微拉長一點是有投資價值的，所以投資軍工也要分結構，一些估值和基本面比較匹配的公司，我們還是會慢慢下手去買，所以軍工總體來說還是要投資一些有基本面的個股，講故事的我們不會去買。

　　問：美國稅改，對中國不動產價格，股市，及人民幣兌美元匯率未來走勢的影響?

　　莫海波：美國其實上個星期初步通過了一個大幅度減稅的方案，大家可能比較關注，我覺得這個稅改其實長期來看對美國經濟還是比較深遠的影響，因為稅改是供給制改革很重要的一個部分，美國這種以消費為主導的國家降低稅率其實變相的增加了居民的消費能力，對美國經濟應該是一個長期的利好。

　　反過來看對中國的影響應該是有限的，以人民幣計價的不動產、股市還有匯率，更多的要看中國基本面的狀況，如果中國的經濟能保持在六點五甚至更高的一個區(qū)間，這些影響是比較小的。外國投資者也好，國內的居民也好，更多的是看中國的前景，我覺得資金不會大規(guī)模撤離中國。

　　問：1)、目前部分券商宏觀研究，預計明年CPI升高，國家也會進入類加息周期，并進行個稅改革，對于負債較高公司的估值怎么重新估值以及商業(yè)連鎖板塊是否有新機遇；

　　2)、目前供給側改革和高壓環(huán)保政策下，以您目前了解的情況，去產能是否堅決，尤其是在豬等家禽、水泥等建材中小企業(yè)是否直接關閉（這些企業(yè)是否能關閉涉及到地方政府利益博弈）。

　　莫海波：明年CPI整體應該不是一個太大的問題，有可能在一季度的某個月份會高于2.5，但其他的月份大概率在低于2.5的區(qū)間運行，不會成為主導行情的主要變量，如果CPI沒有連續(xù)幾個月或者是幾個季度觸及3%的閾值，很難進入一個加息的周期，因為經濟目前在底部盤整的階段，加息對穩(wěn)定經濟的預期其實是不利的，所以CPI明年大概率不會太高，在一季度有可能有一個沖高的過程，明年應該不會進入加息周期。

　　目前的供給側改革其實是中國優(yōu)化產能布局的一個手段，是把一些低端的環(huán)境污染比較高的產品去掉，短期可能會影響經濟，但長期來看是利好的，因為這些給中國造成很多污染、低端的產品去掉以后，整個中國開始會慢慢的找一個健康的方向發(fā)展，當供給側改革達到了一定的成效以后，一些符合未來方向的、有環(huán)保投入的高端產能會慢慢地釋放出來。

　　問：1、后市需要關注哪些行業(yè)龍頭股？2、漂亮50，白酒，藥企是否還有行情？

　　莫海波：明年可能更多的需要去關注一些基本面不錯、增長合理的子行業(yè)的龍頭。今年因為市場結構的問題，不少行業(yè)的龍頭可能是被錯殺的，這些行業(yè)可能在明年甚至更長時間后有可能慢慢的走出來，包括新能源汽車里面的子行業(yè)、5G、半導體、傳媒等。

　　漂亮50中，特別是白酒這樣的行業(yè)，已經由估值折價慢慢的向溢價轉變，并且這種過程已經是基本完成，所以經過了大幅上漲以后期待有大幅的下跌也比較困難，因為雖然給予了一個估值的溢價，但是沒有像2015年的6月份那樣出現(xiàn)大規(guī)模的泡沫，所以基本在保持這個估值的前提下，這些企業(yè)就是掙業(yè)績增長的錢，出現(xiàn)超額收益的概率不大。

　　問：我們在買基金時需要跟操作股票一樣的逆向思維嗎？比如逢低了就大量買入，收益高了就贖回了？

　　莫海波：其實我覺得買基金有一個比較好的方法，就是所謂的定投，無論市場漲與跌，每個月都投入一個固定的金額，有可能會變相的降低成本，而且可能會避免多數人追漲殺跌的一個心態(tài)。所以這種投資方式比較好，不一定逆向是順勢。

　　問：想了解一下莫總的工作時間安排？比方說幾點起床？是否會每天看書？喜歡看什么書？

　　莫海波：每天基本是7點半左右到公司，看當天一些重大的新聞和研究報告。接下來是開晨會，然后就是盯盤，中午會簡單的總結上午的盤面，到下午3點收盤以后，更多的是復盤當天的走勢，翻閱市場上所有的研究報告，還有所發(fā)生的一些大事的點評等。

　　每天看書，這是肯定的，只有不斷學習才會不被淘汰。比較喜歡看個人自傳方面的書。

　　問：莫總投資最看重企業(yè)什么？能否推薦幾本書？

　　莫海波：其實我在投資企業(yè)的時候最看重的是企業(yè)領導人是不是具有企業(yè)家精神，這個企業(yè)是不是扎扎實實在行業(yè)里面做事，而不是講故事搞資本運作，因為在中國這么大的一個市場下，真正做事的企業(yè)有可能短期股價不會有太大漲幅，但中長期來看它們才是真正能為投資者帶來收益的。

　　如果大家對金融行業(yè)比較感興趣的話，我推薦大家就是去看一下格雷厄姆的《證券分析》。

　　問：請問您是如何看待風險和收益的，在不同市場環(huán)境下如果進行一個資產配置？

　　莫海波：我在投資的時候對風險和收益會進行一個匹配性的研究，當我覺得風險和收益不平衡的時候寧肯錯過，也不愿意做錯。整體來看，我會對風險和收益比做一個嚴格的匹配。打個比方，假如某個標的有大概10%的下跌空間，但潛在的收益有30%甚至更高的話，我可能愿意冒10%的風險去進行一個操作。而很多股票經過一個長時間大幅度的上漲以后，有可能還會上漲10%，但一旦如果啟動回調的話，可能有20%甚至更高的下跌空間，我基本上就不會去操作。

　　在不同的市場風格下我們有不同的操作理念，像15年6月份的，市場風險比較大的時候，我們會通過調倉位，把一些漲幅較高的中小盤股票調到一些低估值的藍籌里，像15年8月份的時候，我們覺得當時也是比較大的系統(tǒng)性風險，就直接降倉位來規(guī)避系統(tǒng)性風險，但是16年的1月份以后，我們判斷市場沒有大的系統(tǒng)性風險，這個時候獲取收益比防風險更重要，會通過選擇行業(yè)和個股來獲取更多的收益。

　　問：莫總此次發(fā)行萬家臻選是一只怎樣的產品？在操作上有什么特點？主要的核心邏輯是怎樣的？

　　莫海波：正在發(fā)行的萬家臻選這只產品其實是偏股混合型倉位60~95%的產品，操作會和以往發(fā)行的新產品一樣，偏穩(wěn)健的風格。特別是在封閉期，肯定還是以穩(wěn)定的操作思路，主要布局一些前期沒怎么漲、估值合理、基本面也不差的行業(yè)和個股，以擇時和行業(yè)選擇為主，輔助自下而上的個股的選擇，盡量為投資人獲取一些收益。

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