執(zhí)筆/21資本研究院研究員 王丹

　　8月份，萬家基金表現(xiàn)搶眼。

　　據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年8月份以來，主動(dòng)管理型基金中表現(xiàn)最好的3只均在萬家基金旗下，它們分別是萬家精選、萬家瑞興和萬家新利，至8月24日的月內(nèi)漲幅依次是11.74%、10.29%和9.57%。值得一提的是，這3只基金都是由萬家基金投資研究部總監(jiān)莫海波所管理。本期的公募投資總監(jiān)調(diào)查專訪嘉賓，21資本研究院就邀請(qǐng)了莫海波。

　　莫海波坦言，近期所管理的基金業(yè)績(jī)大漲，主要就是得益于重倉(cāng)了基建和地產(chǎn)股。他所在的萬家權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)仍將維持寬幅震蕩格局，但可喜的是，這臺(tái)“天平”已經(jīng)逐步開始向上行方向傾斜，向下回調(diào)幅度基本有限。落實(shí)到具體行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，國(guó)企改革預(yù)期的房地產(chǎn)和基建領(lǐng)域是值得關(guān)注的領(lǐng)域。

　　市場(chǎng)的積極變化

　　《21世紀(jì)》：你認(rèn)為進(jìn)入下半年，股市行情不再那么悲觀，那么市場(chǎng)走向平穩(wěn)的支撐因素有哪些？

　　莫海波：我們認(rèn)為，引發(fā)上半年市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的主要原因是絕大部分上市公司股價(jià)依然嚴(yán)重偏離基本面，股市泡沫雖被擠壓但情況還是存在；其次是人民幣匯率在美元加息后持續(xù)走軟，使得市場(chǎng)對(duì)資金流出產(chǎn)生擔(dān)憂；第三，熔斷機(jī)制起了一些推波助瀾的作用。

　　當(dāng)主要指數(shù)在今年2月底和3月初探底之后，我們隨即注意到影響市場(chǎng)的主要因素出現(xiàn)了較為積極的變化，如堅(jiān)定推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、督促過剩產(chǎn)能加快出清的同時(shí)，配以寬松的財(cái)政政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)；房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)復(fù)蘇；真實(shí)市場(chǎng)利率穩(wěn)步下臺(tái)階；監(jiān)管部門有序引導(dǎo)的市場(chǎng)投資從概念題材炒作回歸理性；市場(chǎng)流動(dòng)性依然維持較為充裕的水平；通脹和人民幣匯率等因素趨于緩和。

　　而目前來看，這些因素依然處于向好的趨勢(shì)中。具體為：

　　第一，在“資產(chǎn)荒”背景下，代表無風(fēng)險(xiǎn)收益的十年期國(guó)債收益率接近2.6%，與此同時(shí)，對(duì)比英國(guó)脫歐后的西方國(guó)家、安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)失效后的日本以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不穩(wěn)定的美國(guó)，中國(guó)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境依然處在全球領(lǐng)先位置；

　　第二，人民幣匯率雖依然面臨壓力，但已基本渡過了最困難的時(shí)期；第三，進(jìn)入下半年后，由于基數(shù)效應(yīng)，CPI也將有望長(zhǎng)期維持低位，因而相關(guān)政策的操作將有更大空間；第四，國(guó)內(nèi)過剩行業(yè)去產(chǎn)能，“營(yíng)改增”降企業(yè)負(fù)稅等政策，幫助企業(yè)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中重新煥發(fā)活力。

　　這些因素都會(huì)對(duì)下半年乃至未來中長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，產(chǎn)生深遠(yuǎn)而積極的作用。因此，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)將會(huì)是寬幅振蕩的格局，將出現(xiàn)較好的投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)信心也將逐步恢復(fù)，只是市場(chǎng)向上反轉(zhuǎn)可能還需要更多積極因素協(xié)同帶動(dòng)。

　　《21世紀(jì)》你認(rèn)為是否到了風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的時(shí)點(diǎn)，或是到了方向性選擇的時(shí)候？未來市場(chǎng)走好或走壞的促發(fā)因素可能有什么？

　　莫海波：談及風(fēng)險(xiǎn)偏好，我們認(rèn)為不能“一概而論”或“簡(jiǎn)而論之”。在經(jīng)歷了2015年的股市波動(dòng)后，“金融業(yè)降杠桿、引導(dǎo)資金脫虛入實(shí)、監(jiān)管從嚴(yán)”已經(jīng)成為中長(zhǎng)期的政策導(dǎo)向，這不僅代表了監(jiān)管層希望市場(chǎng)健康發(fā)展的意圖，也是資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展的必然方向。

　　我們相信，對(duì)于脫離基本面炒作的“風(fēng)險(xiǎn)偏好”理應(yīng)降溫，而對(duì)于“基于真實(shí)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，基于企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”投資的“風(fēng)險(xiǎn)偏好”依然能得到“提升”和“提倡”，這也是我們一直堅(jiān)持和踐行的投資策略和理念。

　　我們認(rèn)為，下半年可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響的主要因素集中在：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的加息節(jié)奏和力度、國(guó)內(nèi)改革推進(jìn)力度放緩、地產(chǎn)泡沫畸形膨脹，以及銀行理財(cái)監(jiān)管新規(guī)等。

　　《21世紀(jì)》：近段時(shí)間監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)投機(jī)行為的抑制，以及銀行理財(cái)監(jiān)管新規(guī)等系列規(guī)范的出臺(tái)，在你看來，對(duì)市場(chǎng)影響如何？

　　莫海波：我們認(rèn)為監(jiān)管層不遺余力地打擊過度投機(jī)行為，有助于股市長(zhǎng)期健康發(fā)展。當(dāng)然任何資本市場(chǎng)都存在適度的投機(jī)行為，只是放大來看，“投資”是“主菜”，“投機(jī)”僅僅是“點(diǎn)心” 而已，主次必須分清。

　　今年7月底，媒體報(bào)導(dǎo)了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了較大的沖擊。從廣義上來說，監(jiān)管部門力促金融降杠桿的政策導(dǎo)向只會(huì)加強(qiáng)不會(huì)放松。

　　此次意見稿的核心可以概括為“禁止發(fā)行分級(jí)理財(cái)產(chǎn)品；劃分基礎(chǔ)類理財(cái)和綜合類理財(cái)，以區(qū)分投資范圍；規(guī)范投資權(quán)限；嚴(yán)格實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理”。

　　銀行是國(guó)內(nèi)資管市場(chǎng)最龐大的主體，也是股票市場(chǎng)增量資金主要的潛在來源。意見稿的實(shí)施，將會(huì)影響到未來市場(chǎng)的增量資金，更為重要的是存量23萬億的理財(cái)資金中涉及股市的部分將如何處理尚未明晰。因此，總的來說，我們認(rèn)為銀行理財(cái)新規(guī)會(huì)對(duì)股市造成一定的波動(dòng)，持續(xù)性要根據(jù)最終的出臺(tái)的版本來判斷。

　　增量資金會(huì)逐步好轉(zhuǎn)

　　《21世紀(jì)》你對(duì)目前股票市場(chǎng)的資金面怎么看？預(yù)計(jì)后市增量資金情況怎樣？

　　莫海波：目前國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)整體流動(dòng)性相對(duì)還是較為充裕的。但從大類資產(chǎn)角度出發(fā)，房地產(chǎn)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的火熱分流了較多資金，股市經(jīng)歷了巨幅波動(dòng)后尚處于調(diào)養(yǎng)生息的階段，短期內(nèi)還是處在存量資金博弈的格局。但從基金發(fā)行、融資買入、滬港通，以及即將開通的深港通等角度出發(fā)，后市增量資金將會(huì)逐步好轉(zhuǎn)。

　　《21世紀(jì)》經(jīng)歷了去年下半年和今年上半年的劇烈震蕩，你現(xiàn)在常用的投資策略是什么？比較看好什么行業(yè)？

　　莫海波：萬家基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)一直以來的投資策略可以概括為“自上而下?lián)駮r(shí)為主，風(fēng)險(xiǎn)掌控價(jià)值優(yōu)先”。展開講，就是通過對(duì)“宏觀經(jīng)濟(jì)，政策導(dǎo)向，風(fēng)險(xiǎn)偏好”等因素進(jìn)行深入研究，自上而下選擇符合市場(chǎng)特征的板塊，并從中選擇具備核心競(jìng)爭(zhēng)力、成長(zhǎng)性以及具備合理估值水平的企業(yè)。

　　2015年下半年，在股市連續(xù)兩輪下挫后，我們認(rèn)識(shí)到部分超跌的新興行業(yè)，如傳媒、新能源汽車、智能制造等板塊行業(yè)成長(zhǎng)性和邏輯并未改變，因此，在去年10月底，我們重倉(cāng)了此類股票。2016年以來，我們將倉(cāng)位集中在低估值的基建、PPP、地產(chǎn)和農(nóng)業(yè)等板塊。原因是，通過我們的研究發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)下行周期，基建、地產(chǎn)、PPP等行業(yè)將會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下依然處于高景氣周期。于是，我們將投資標(biāo)的重點(diǎn)落在了這些行業(yè)中具有龍頭地位的上市公司，雖然這些股票在過去的牛市中被市場(chǎng)忽略，但它們具備較好的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，可以在逆經(jīng)濟(jì)周期中實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合，并具備穩(wěn)定的盈利能力和較強(qiáng)的分紅能力。

　　我們也認(rèn)為金融板塊具備足夠的相對(duì)收益。對(duì)于有核心競(jìng)爭(zhēng)力突出的白馬成長(zhǎng)股，我們的觀點(diǎn)是正逐步進(jìn)入可以配置的階段，但需要精挑細(xì)選，仔細(xì)甄別。對(duì)于大部分中小創(chuàng)股票，目前還處在去估值泡沫的階段，待風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后，其中真正高速成長(zhǎng)的企業(yè)，也一定會(huì)為投資者帶來豐厚的回報(bào)。

　　《21世紀(jì)》：請(qǐng)你談?wù)剬?duì)國(guó)企改革和深港通開通兩大主題事件對(duì)A股市場(chǎng)帶來影響的看法？

　　莫海波：我們比較看好國(guó)企改革帶來的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。很多國(guó)有企業(yè)，特別是央企，由于治理結(jié)構(gòu)等問題，目前估值都很低，而且長(zhǎng)期被市場(chǎng)冷落，但在現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境中，一旦這些企業(yè)有國(guó)企改革的預(yù)期，加上低估值護(hù)甲，很容易受到市場(chǎng)資金的關(guān)注和追捧。最近，許多國(guó)企改革綱領(lǐng)性文件推出，在一定程度上可以促進(jìn)國(guó)企改革在執(zhí)行層面加速，這些都有利于國(guó)企改革板塊行情向縱深發(fā)展。

　　而“深港通”的推出，以及深港通與滬港通放開總額度限制，是資本賬戶開放大局中的重要一環(huán)。對(duì)股市而言，“深港通”滿足了投資者多樣化的跨境投資以及風(fēng)險(xiǎn)管理需求，有利于促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)開放和改革，能吸引更多境外長(zhǎng)期資金進(jìn)入A 股市場(chǎng)，改善A 股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，也有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。