近日，港股某內(nèi)房股劇烈調(diào)整，引起市場對2019年中資地產(chǎn)美元債違約風險的擔憂。有賣方分析表示，中資美元債未來或?qū)⒚媾R到期與違約的雙重壓力測試。對于這一品種在2019年的表現(xiàn)，部分買方盡管態(tài)度謹慎，但仍偏向樂觀。

　　面臨壓力測試

　　申萬宏源證券統(tǒng)計指出，受近兩年美元債擴容放量影響，2019年至2021年大量無評級、高收益中資美元債到期。按照到期日統(tǒng)計，2018年至2021年到期量分別為807億美元、1251億美元、1356億美元及1377億美元，考慮回售條款、贖回條款，對應時間的到期量分別為807億美元、1637億美元、1678億美元及1450億美元。中資美元債平均期限為4.86年，其中能源類債券、證金債、公用債券等平均期限在8年以上，金融、城投、地產(chǎn)的期限較短，平均期限分別為3.34年、3.66年及4.61年。從2019年到期量結(jié)構(gòu)看，金融、地產(chǎn)、城投等到期量最大，分別到期486億美元、390億美元及136億美元，其中地產(chǎn)高收益類到期量最大（190億美元）。

　　申萬宏源證券分析，一方面2019年無評級及高收益中資美元債大量到期，客觀上增加了再融資及違約壓力，特別是高收益為主的地產(chǎn)板塊；另一方面從主體違約考慮，2018年也是中資美元債違約大年。

　　招商證券統(tǒng)計指出，2017年全年發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下2221億美元的歷史新高之后，2018年受Libor抬高、全球流動性收縮、外債管理政策收緊等因素影響發(fā)行量明顯萎縮。未來4年中資美元債將迎來到期高峰，但無論從3.05萬億美元的外儲規(guī)模，還是從3872億美元非金融企業(yè)外匯存款等維度來看，這一壓力可能仍可控。

　　申萬宏源證券認為，2019年違約壓力確實存在上行可能，“排雷”除了關注2018年違約主體典型的問題指標，如短期有息負債占比，貨幣/短期有息負債，前期投資凈流出/經(jīng)營凈流入等，核心風險轉(zhuǎn)向盈利下行，需警惕行業(yè)下行且本身盈利較弱、短期償債壓力凸顯的中小主體。

　　機構(gòu)偏樂觀

　　盡管存在一定壓力測試，但部分買方機構(gòu)仍然對于中資美元債2019年表示樂觀態(tài)度。

　　融通中國概念債券QDII基金經(jīng)理成濤近期表示：“展望2019年，更加看好中資美元債市場的投資價值。”成濤分析，首先，中資美元債的估值水平已經(jīng)處在歷史低位，特別是美元高收益?zhèn)�板塊，收益率已經(jīng)大幅優(yōu)于相同資質(zhì)的境內(nèi)人民幣信用債。其次，隨著境內(nèi)貨幣環(huán)境由緊轉(zhuǎn)松，以及支持民企融資的政策逐漸見效，中資企業(yè)的流動性情況將逐漸好轉(zhuǎn)，再融資壓力也會顯著好轉(zhuǎn)，中資美元債市場的“供給沖擊”將逐漸下降。最后，從歷史數(shù)據(jù)來看，無論是中資美元債市場還是歷史更長的美國本土信用債市場，都從未出現(xiàn)過連續(xù)兩年負回報的情形，在經(jīng)歷了痛苦的2018年后，投資者有理由對2019年更加樂觀。

　　成濤同時提示，“對市場樂觀并不意味著市場會一帆風順�！笔聦嵣�，成濤比較看空美國本土的金融資產(chǎn)，而美國金融資產(chǎn)價格的大幅調(diào)整完全有可能階段性沖擊中資美元債市場的風險情緒，造成價格波動。一方面，美國財政刺激效應的峰值已經(jīng)過去，企業(yè)盈利增速的頂部已經(jīng)出現(xiàn)，而地緣政治帶來的不確定性卻在逐漸上升，一些領先的調(diào)查指標顯示美國企業(yè)投資意愿明顯下降，美國經(jīng)濟將顯著承壓；另一方面，隨著美聯(lián)儲2018年的快速加息和縮表，美國的金融條件已經(jīng)大幅收緊，非金融企業(yè)杠桿水平卻已創(chuàng)下歷史新高，償債壓力上行疊加盈利增速下行將使得企業(yè)的資產(chǎn)負債表快速惡化，股票和信用債的調(diào)整恐怕難以避免。

　　鵬華全球高收益?zhèn)鵔DII在2018年四季報中指出，經(jīng)歷了2018年之后，中資美元債較高的收益率提供了很好的安全墊，即使市場價格有所波動也能被票息所吸收。而且2019年美聯(lián)儲的加息路徑仍存在變數(shù)，隨著美國經(jīng)濟增長動能轉(zhuǎn)弱，加息的次數(shù)可能從美聯(lián)儲最早預計的三次減少至兩次甚至更少，本身就利好中資美元債。

　　廣發(fā)亞太中高收益?zhèn)�券QDII也指出，2019年對中資美元債較為樂觀，在美聯(lián)儲放緩加息的過程中其他亞洲新興市場國家的高收益?zhèn)�券預計也有較好的投資機會。短期內(nèi)轉(zhuǎn)過新年，中資美元債券發(fā)行量預計將上升，對價格形成壓力，但中期仍是較好的投資品種。