A股市場(chǎng)今年泥沙俱下，反襯出債券“慢牛”的光彩。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至11月30日，今年以來(lái)收益率超過(guò)5%的債基多達(dá)859只。在債券違約聞之色變的環(huán)境下，能夠取得這樣的收益，確實(shí)讓持有人感到欣慰。

　　今年債基業(yè)績(jī)的走強(qiáng)，主要得益于市場(chǎng)利率的不斷下行，帶來(lái)的利率債價(jià)格不斷上漲。不過(guò)，在許多基金經(jīng)理眼里，目前的市場(chǎng)利率水平已經(jīng)到了央行相對(duì)認(rèn)可的位置，除非出現(xiàn)極端事件，否則繼續(xù)大幅下行的概率不高。而在接下來(lái)的“慢�！毙星橹校�期限利差和信用利差的收窄將是新的收益來(lái)源。

　　牛蹄仍將徐行

　　盡管今年債券市場(chǎng)的“慢牛”，已經(jīng)讓債基賺得盆滿缽滿，但諸多基金經(jīng)理仍然堅(jiān)定地表示，“慢�！辈⑽唇Y(jié)束，至少在可預(yù)見的半年時(shí)間里，若沒(méi)有極端性事件發(fā)生，債市仍將提供較好的賺錢效應(yīng)。

　　申萬(wàn)菱信固定收益部門負(fù)責(zé)人唐俊杰認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下滑、貨幣寬松和需求增加這三大利好的刺激下，未來(lái)半年將會(huì)是債市最美妙的時(shí)候，當(dāng)前正是配置債市的良機(jī)。此前，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑還處于預(yù)測(cè)和討論階段，但最近經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)披露，不僅驗(yàn)證了此前的預(yù)測(cè)，而且還有進(jìn)一步下滑的可能，這給債券市場(chǎng)繼續(xù)走牛奠定了基礎(chǔ)。此外，貨幣政策的相對(duì)寬松，也是唐俊杰看好未來(lái)的重要依據(jù)。

　　中信保誠(chéng)景泰債基擬任基金經(jīng)理繆夏美則表示，至少在明年二季度末之前，債券市場(chǎng)仍將保持“慢�！钡淖邉�(shì)�？娤拿勒J(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力為債券市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)提供了基礎(chǔ)，與此同時(shí)，無(wú)論是從“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的角度，還是社融增速下行的壓力來(lái)看，繼續(xù)“寬信用”的預(yù)期明顯升溫，這將顯著利好債市投資。

　　而在唐俊杰看來(lái)，隨著整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，和資管新規(guī)落實(shí)導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)的再投資轉(zhuǎn)移，也有助于將更多資金導(dǎo)入債市之中，孕育“資金�！毙星�。

　　消滅高“利差”

　　盡管對(duì)債市“慢�！毕掳雸�(chǎng)依然看好，但基金經(jīng)理們也認(rèn)為，市場(chǎng)利率下行所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)正在減少，新的機(jī)會(huì)將主要體現(xiàn)在“利差”的逐漸收窄之中，主要是期限利差和信用利差的收窄。

　　繆夏美指出，由于近期收益率下行較快，除非出現(xiàn)極端行情導(dǎo)致被迫“放水”，否則債券市場(chǎng)的收益率曲線將會(huì)逐漸平坦，下行空間已經(jīng)收窄�！凹偃绨盐磥�(lái)半年的行情看作一個(gè)大階段，這個(gè)大階段中可以分為三四個(gè)小階段，利率債的第一個(gè)小階段已經(jīng)基本結(jié)束了�！笨娤拿勒f(shuō)，“但在短端收益率下行空間收窄的同時(shí)，中長(zhǎng)端收益率仍然存在機(jī)會(huì)，期限利差的收窄和信用利差的收窄，在接下來(lái)幾個(gè)小階段里都有望為投資者貢獻(xiàn)收益�！�

　　而唐俊杰則認(rèn)為，由于信用危機(jī)頻發(fā)，信用債市場(chǎng)此前經(jīng)歷了劇烈的波動(dòng)，除了高等級(jí)信用債依舊堅(jiān)挺外，中低等級(jí)信用債遭遇了猛烈的殺跌，形成很好的信用利差。但是，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，如對(duì)民營(yíng)企業(yè)的救助、貨幣政策逐漸產(chǎn)生效果等，中等級(jí)的信用債有望重新估值，縮小信用利差，這就給下一階段的操作提供了機(jī)會(huì)。