⊙記者 孫忠 ○編輯 陳羽

　　2019年可轉債市場的火爆正向“兄弟”品種擴散，可交換債券（EB，下稱可交債）市場也越來越引起投資者關注。

　　滬市最新持倉數(shù)據(jù)顯示，受益于可轉債的普及，可交債市場2019年明顯放量，發(fā)行規(guī)模超越去年，達到1600億元�？山粋�在條款設計等方面與可轉債極為相似，兩者的主要區(qū)別是可轉債發(fā)行方為上市公司，可交債發(fā)行方為上市公司股東。

　　10月以來，19藍星EB、19華菱EB、19中電EB依次發(fā)行，引發(fā)市場對于低估值可交債品種的青睞。其中，上市后的19藍星EB表現(xiàn)搶眼，連續(xù)走強。在可轉債擇券空間減小的情形下，部分投資者開始關注估值相對較低的EB。

　　華泰證券固收首席分析師張繼強表示，公募可交債與可轉債“形似而神不同”�！靶嗡啤痹谟诳赊D債與可交債都具有期權特性，都可以轉換為上市公司股票�！吧癫煌�”表現(xiàn)為，傳統(tǒng)轉債發(fā)行人為上市公司，轉股為新發(fā)股份。而可交債發(fā)行人則是上市公司股東，換股后只是股份之間的轉移。

　　從歷史表現(xiàn)看，在牛市中，可交債的表現(xiàn)往往不弱于傳統(tǒng)轉債。張繼強認為，原因在于多數(shù)可交債贖回壓力不大，甚至根本不設置贖回條款。因此，在牛市中相對轉債約束更小，表現(xiàn)往往不弱。此前的14寶鋼EB便是典型案例。

　　從滬市持倉結構看，可交債持倉主體機構主要是由保險、基金和信托組成。受益于可轉債的普及，可交債發(fā)行今年明顯放量，已經(jīng)完全超越去年1300億元的規(guī)模，達到了1600億元的水平。從發(fā)行數(shù)量看，2018年共計發(fā)行了30只可交債，今年已經(jīng)突破50只。

　　張繼強表示，盡管熱度升溫，投資者仍需要對可交債細微條款進行分析。其中，判斷可交債發(fā)行人資金意圖最重要，“減持”與“低成本融資”要區(qū)分對待。一般而言，可交債發(fā)行人無非兩類目的：減持或低成本融資。如果發(fā)行人目的是減持，則在換股需求方面與轉債一致；但如果發(fā)行人目的是低息融資，發(fā)行人不愿看到可交債換股，這種情況往往從條款設計中也能看出端倪，偏債特征明顯。

　　公募可交債分為網(wǎng)上發(fā)行和網(wǎng)下發(fā)行兩種模式。后者的可交債占比較高，更多是合格投資者參與，因此也造成了整個市場流動性偏弱。因此，目前多數(shù)存量的大規(guī)模EB具有偏債特征且流動性不佳，期權價值乏人問津。

　　興業(yè)證券固收首席分析師左大勇表示，可交債整體定位偏低的原因還包括：發(fā)行主體傳統(tǒng)行業(yè)占比更高，特別是集中于鋼鐵、石油石化板塊；同時在條款方面偏弱且下修意愿不足。盡管投資者對其關注度有所恢復，但偏股型EB相比同平價、類似評級的可轉債來說，定位明顯更低。

　　左大勇認為，雖然當前存量EB對應正股的吸引力普遍有限，但2019年新發(fā)行的G三峽EB1、19藍星EB、19華菱EB、19中電EB在這一點上有所改善，同時，發(fā)行條件、發(fā)行時點也有優(yōu)化，未來可交債“折價”的修復值得期待。