流動性充裕提振債市 信用債走勢分化
上周央行降準落地，向市場釋放約7000億元流動性，同時跨季結(jié)束，市場流動性充裕，各期限SHIBOR以及R007、DR007加權(quán)均價均出現(xiàn)較為明顯的下行。截至7月6日，R007、DR007分別相比6月29日下滑106BP和56BP，分別至2.53%和2.45%，表明央行雖然上周實現(xiàn)資金凈回籠，但降準依然給銀行間貨幣市場帶來寬松氛圍。
SHIBOR也表現(xiàn)出同樣的下行態(tài)勢，7月第一周，不同期限SHIBOR利率均有一定程度下滑。相比6月29日，截至7月6日，1周、1月和3月SHIBOR利率分別下降27.4BP、58.5BP和41.5BP來到2.59%、3.45%和3.74%。同樣，流動性相對寬松也強化了利率債市場信心。1年期和10年期國債利率均有所下滑，截至7月6日，分別至3.02%和3.53%。
信用債市場中，上周永泰能源的15億元短融出現(xiàn)違約。目前，永泰能源存續(xù)債券20只，合計金額211.5億元，未來一年內(nèi)到期的公開債務(wù)也超過100億。
分析人士認為，永泰能源是主營煤炭和電力的民企，違約時主體評級AA+，目前尚有存續(xù)債券211.5億元。近幾年煤炭行業(yè)盈利性較好，永泰盈利和資產(chǎn)質(zhì)量尚可，但與今年以來新增違約主體類似，永泰也有著民企、非貸款債務(wù)到期量大、依靠債務(wù)資金激進擴張等特性。
從上周債市的表現(xiàn)來看，信用債出現(xiàn)了明顯的分化，AAA級企業(yè)債收益率平均下行16BP，AA級企業(yè)債收益率平均下行14BP，城投債收益率平均下行15BP。但高收益?zhèn)?5魯焦01上周大幅下跌，說明在信用違約風(fēng)險不斷釋放的過程中，信用債市場已經(jīng)出現(xiàn)變化，從之前的全面凍結(jié)走向逐漸分化。
海通證券認為，上周短久期和高等級收益率信用債下行幅度明顯較大，意味著信用債風(fēng)險偏好仍低。展望三季度，海通證券認為，對于高收益?zhèn)耐顿Y依舊需要謹慎，因為考慮回售以后的AA及以下信用債到期量較大，而且在嚴監(jiān)管基調(diào)下債務(wù)違約風(fēng)險仍高。但是另一方面，隨著信用風(fēng)險的逐步釋放，以及債轉(zhuǎn)股等的推進，加上貨幣利率的大幅下降，AA+以上優(yōu)質(zhì)信用債的投資機會將逐步體現(xiàn)。
海通證券進一步分析認為，未來債券牛市將步入新的階段，一方面利率債將繼續(xù)陡峭化，短端利率趨降，從而打開長端利率的下行空間。另一方面，隨著信用違約風(fēng)險不斷釋放，市場將會發(fā)現(xiàn)這些違約企業(yè)的特性，高收益?zhèn)袌龌驎^續(xù)冰封，但反過來會凸顯優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資價值，信用債市場也將從凍結(jié)狀態(tài)逐步進入分化投資的時代，AA+以上優(yōu)質(zhì)信用債的投資機會將逐步體現(xiàn)。
中信證券固收團隊認為，三季度很有可能會有一些標志性的事件，意味著信用債市場的最后一跌和介入的機會。信用債資質(zhì)改善行情的啟動與結(jié)束，會有較長的時間窗口，所以沒有一定的必要做左側(cè)交易，只需靜觀其變，等待右側(cè)機會。
資金面方面，7月2日至7月6日，央行公開市場操作對沖當(dāng)周逆回購到期，實現(xiàn)資金凈回籠。7月2日至6日，央行僅在7月4日以逆回購形式投放100億元，而全周有5100億元逆回購到期量，實際凈回籠5000億元。預(yù)計7月7日至7月13日將有至少1200億元資金到期。
光大證券宏觀研究團隊認為，防范金融風(fēng)險的工作將會繼續(xù)穩(wěn)步推進，預(yù)期不會有“大水漫灌”的貨幣放松政策，但是在當(dāng)前金融信用風(fēng)險上升階段，“把握好監(jiān)管工作節(jié)奏和力度”有可能進一步落實，有助于消除市場恐慌情緒。可以預(yù)期，中國的宏觀政策調(diào)整將更為精細化。
�。〝�(shù)據(jù)支持：光大證券宏觀研究團隊、中信證券固收研究團隊 ）
