哈繼銘現(xiàn)任中國(guó)金融四十人論壇(CF40)高級(jí)研究員
曾任高盛私人財(cái)富管理中國(guó)區(qū)副主席暨首席投資策略師
曾任中國(guó)國(guó)際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國(guó)際貨幣基金組織高級(jí)經(jīng)濟(jì)師。
在宏觀經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域中，哈繼銘被業(yè)內(nèi)同行譽(yù)為“眼光獨(dú)到”，有熟悉哈繼銘人士評(píng)價(jià)其研究特點(diǎn)為“用清晰的邏輯和詳實(shí)的數(shù)據(jù)支撐起來(lái)的、極具深度的市場(chǎng)研究”。
從國(guó)際貨幣基金組織(IMF)、中金公司到高盛集團(tuán)，二十余年的職業(yè)生涯中，哈繼銘始終活躍在經(jīng)濟(jì)研究領(lǐng)域的最前沿。在IMF的11年——包括兩年借調(diào)至香港金融管理局，哈繼銘自稱為“國(guó)際公務(wù)員”；在中金公司，他作為首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，引領(lǐng)了當(dāng)時(shí)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的創(chuàng)新變革；在高盛集團(tuán)，他的戰(zhàn)場(chǎng)從賣方轉(zhuǎn)向買方，繼續(xù)在投資實(shí)踐中探尋經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)運(yùn)行的奧秘。在中金和高盛的工作經(jīng)歷使得哈繼銘與國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)家建立了良好的工作關(guān)系，提升了在業(yè)界的影響力。
中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，金融市場(chǎng)亦受牽連。哈繼銘在《首席對(duì)策》專訪中表示：中美貿(mào)易失衡現(xiàn)狀有其深層次金融原因，摩擦再度升級(jí)，美國(guó)資本市場(chǎng)將受到較大影響。美國(guó)目前已面臨通貨膨脹逐漸上行的壓力，如果中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)、新的關(guān)稅政策“加碼”，無(wú)疑將抬升通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)不得不加快加息步伐，這將直接影響美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，并對(duì)美國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)較大的負(fù)面影響。因?yàn)槊绹?guó)股市中有大量的機(jī)構(gòu)投資者，社�；�、養(yǎng)老基金等在股市中占據(jù)很大比例。而考慮到美國(guó)金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)中的占比和作用，對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊將反過(guò)來(lái)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)威脅和風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)，哈繼銘認(rèn)為：未來(lái)中國(guó)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?lái)自消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)，環(huán)境治理，和科技的推進(jìn)、推動(dòng)。接下來(lái)中國(guó)有可能會(huì)降低一些產(chǎn)品的關(guān)稅，對(duì)于廣大消費(fèi)者來(lái)是一個(gè)利好，對(duì)過(guò)去受保護(hù)的行業(yè)可能是比較大的挑戰(zhàn)。
以下是精選的《首席對(duì)策》訪談文字實(shí)錄：
李策：深化多層次資本市場(chǎng)改革，大力發(fā)展直接融資是今年討論的熱點(diǎn)話題。您認(rèn)為發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建應(yīng)遵循怎樣的順序和節(jié)奏？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：我覺(jué)得問(wèn)題的關(guān)鍵是，在整個(gè)降杠桿或者穩(wěn)杠桿的背景之下，對(duì)股權(quán)融資就提出了更高的要求，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)還是要增長(zhǎng)6.5%左右，現(xiàn)在也限制地方政府舉債，銀行貸款增長(zhǎng)速度也要受到一定的限制，所以，資本市場(chǎng)需要有更大的融資功能，怎么樣才能獲得融資？
如果一下子很多公司上市的話，可能資本市場(chǎng)承受不了，這個(gè)供給過(guò)大，可能價(jià)格就會(huì)下跌。所以要提高上市公司的質(zhì)量，一個(gè)就是中國(guó)其實(shí)債券市場(chǎng)還可以進(jìn)一步做大，因?yàn)槠鋵?shí)最終你無(wú)論是實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化，還是說(shuō)要利率市場(chǎng)化，沒(méi)有一個(gè)很深的很大的債券市場(chǎng)，這些都是不可能的。另外，利率也是，只有市場(chǎng)決定的利率才是真正的反映了資本的真實(shí)價(jià)格，債券市場(chǎng)往深了發(fā)展，對(duì)于中國(guó)真正尋找到市場(chǎng)定價(jià)的資本價(jià)格是非常有意義的。
李策：貿(mào)易爭(zhēng)端何去何從？您怎么看待中美貿(mào)易摩擦的發(fā)展？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：對(duì)中國(guó)的影響也不大，因?yàn)橹袊?guó)對(duì)美國(guó)的鋼和鋁的出口分別只占我們這兩種產(chǎn)品總出口的0.2%和0.5%，所以影響也不是很大。但是對(duì)美國(guó)的就業(yè)有可能適得其反，有一些負(fù)面影響，因?yàn)殇撲X行業(yè)在美國(guó)一共雇傭才17萬(wàn)人都不到，而它的下游需要消費(fèi)鋼鋁的行業(yè)，包括汽車、飛機(jī)等等，雇傭的工人有幾百萬(wàn)，所以它可能是得不償失的。為什么他要這么做呢？因?yàn)殇撲X行業(yè)是所謂的美國(guó)鐵銹地帶的就業(yè)機(jī)會(huì)，而那些地方是特朗普大選時(shí)候的票倉(cāng)，馬上美國(guó)要選舉，他要給他的選民們一個(gè)交代，來(lái)兌現(xiàn)當(dāng)時(shí)的這種承諾。所以他推出這樣的政策，(對(duì)中國(guó))總體影響不是很大。
李策：美聯(lián)儲(chǔ)縮表、加息、減稅這樣的政策，怎么樣影響通脹和復(fù)蘇進(jìn)程？對(duì)于我們中國(guó)的匯率是不是也有很大的影響？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：這段時(shí)期，美國(guó)的貨幣政策的變化，它與外界的交流也是比較頻繁的，所以大家基本上都預(yù)期到美國(guó)今年加息三次，去年一開(kāi)始人們也是認(rèn)為加息三次，但是最后它沒(méi)加那么多。
實(shí)際上美國(guó)的加息步伐，大家都已經(jīng)消化了，盡管美國(guó)加息，美元未必升級(jí)，為什么呢？因?yàn)檫�有其它一些國(guó)家復(fù)蘇的比較晚的，比如說(shuō)歐央行現(xiàn)在也開(kāi)始整個(gè)話語(yǔ)的調(diào)子也在轉(zhuǎn)變，當(dāng)然它到今年9月份之前還是會(huì)盡量寬(松)，但是9月份之后會(huì)怎么樣，大家現(xiàn)在都在猜測(cè)，包括日本央行，它的未來(lái)的貨幣政策的走勢(shì)，寬松的程度現(xiàn)在這個(gè)調(diào)子也在改變。
所以說(shuō)影響匯率的是人們沒(méi)有預(yù)期到的政策變化，而不是已經(jīng)預(yù)期到的，所以我的觀點(diǎn)是美國(guó)接下來(lái)美元未必就是升值。貿(mào)易保護(hù)主義風(fēng)險(xiǎn)不能低估它，那樣的話，美國(guó)的長(zhǎng)達(dá)9年之久的牛市有可能就會(huì)告終。
李策：今年央行對(duì)于公開(kāi)的市場(chǎng)利率操作實(shí)行了MLF這樣的操作工具，央行超預(yù)期量的這樣的操作，很多人認(rèn)為是貨幣政策的拐點(diǎn)，債市走牛的起點(diǎn)，您對(duì)這個(gè)有沒(méi)有贊同的意見(jiàn)？對(duì)這個(gè)方面是什么樣的看法？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：其實(shí)我們要從更高的程度來(lái)理解這個(gè)問(wèn)題，不知道您有沒(méi)有注意，過(guò)去中國(guó)是強(qiáng)調(diào)去杠桿，現(xiàn)在說(shuō)穩(wěn)杠桿，這個(gè)一字之差實(shí)際上也顯示了我們既要防止債務(wù)的大幅增長(zhǎng)，也要防止讓債務(wù)率下降的過(guò)程中爆發(fā)新的金融風(fēng)險(xiǎn)。所以這個(gè)度是不容易拿捏的，我覺(jué)得在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，央行原來(lái)流動(dòng)性收的比較緊，現(xiàn)在適度的做一些調(diào)整，這個(gè)也是與大的背景應(yīng)當(dāng)是相一致的。我覺(jué)得是不是意味著債市的牛市的來(lái)臨，說(shuō)這個(gè)可能還早了點(diǎn)。
李策：2018 年前幾個(gè)月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示均超預(yù)期，我們應(yīng)該如何看待2018年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：我們看一年的經(jīng)濟(jì)，前兩個(gè)月的數(shù)據(jù)未必具有很強(qiáng)的代表性，接下來(lái)我們看到中國(guó)在基礎(chǔ)建設(shè)投資和房地產(chǎn)投資方面，應(yīng)當(dāng)說(shuō)增長(zhǎng)速度還是會(huì)有一定的限制的，因?yàn)橄M(fèi)這架馬車很難讓它瞬間加速，所以投資就成了一個(gè)政策的變量。所以這種情形，我覺(jué)得是不能排除的，就是投資到了下半年的時(shí)候有可能會(huì)由于出口增速的下滑會(huì)抬頭。
李策：關(guān)于人民幣匯率，您怎么看接下來(lái)的匯率表現(xiàn)？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：其實(shí)現(xiàn)在人民幣的匯率變化更大程度是取決于美元的匯率變化，基本上中國(guó)是盯住一攬子匯率的這么一種做法，如果美元貶值，人民幣匯率兌美元就會(huì)升值，因?yàn)槎⒆∫粩堊勇�。我們剛才的判斷，其�?shí)美元匯率，我覺(jué)得接下來(lái)還是有貶值的空間。
一個(gè)，就是說(shuō)美國(guó)的貨幣政策盡管是在收緊，但已經(jīng)在人們的預(yù)料之中，但是其它國(guó)家可能會(huì)時(shí)不常的出現(xiàn)一些要收緊貨幣政策的信號(hào)，這是一個(gè)。
第二個(gè)，你看美元走勢(shì)的周期，其實(shí)美元?jiǎng)倓偛刨H值一年多一點(diǎn)，之前的四五年時(shí)間，五六年時(shí)間，它都是升值的。接下來(lái)我們看到美元現(xiàn)在這個(gè)水平還沒(méi)有說(shuō)已經(jīng)貶到它應(yīng)該到了這個(gè)水平，因?yàn)槊绹?guó)你看它的外貿(mào)逆差反而是增大的，而且從歷史的貶值與升值的周期來(lái)看，一旦進(jìn)入貶值周期，它不是一年就完成的，是幾年才能夠完成的。
李策：MSCI新增12個(gè)中國(guó)A股相關(guān)指數(shù)。您認(rèn)為MSCI指數(shù)為A股擴(kuò)容意味著什么？A股納入MSCI從短期和長(zhǎng)期將對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？投資者應(yīng)如何提前布局？
經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘：我覺(jué)得短期不會(huì)有太大影響，因?yàn)檎麄�(gè)A股市場(chǎng)并沒(méi)有開(kāi)放，只是少數(shù)的幾支股票，當(dāng)然長(zhǎng)期來(lái)看這個(gè)意義是比較大，說(shuō)明中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)外開(kāi)放，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放又邁出了重要的一步。
短期我覺(jué)得不要太指望，再過(guò)三個(gè)月可能這幾支股票股價(jià)會(huì)大漲。其實(shí)在沒(méi)有開(kāi)放之前，人家通過(guò)QFII也能夠投進(jìn)來(lái)的，并不會(huì)因?yàn)閹讉�(gè)月后就出現(xiàn)一個(gè)暴漲。我覺(jué)得大家還是要從中國(guó)的基本面上來(lái)尋找投資的機(jī)會(huì)，中國(guó)現(xiàn)在其實(shí)從宏觀經(jīng)濟(jì)基本面上來(lái)說(shuō)，應(yīng)該說(shuō)比一年前是要好很多的。就目前短期或者中期來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)因素是在降低的。
(原標(biāo)題：哈繼銘：貿(mào)易戰(zhàn)將重挫美股 中國(guó)繼續(xù)改革開(kāi)放)
