流動(dòng)性合理充裕 部分期限市場(chǎng)利率與政策利率再現(xiàn)倒掛
資金利率再現(xiàn)倒掛
8月中下旬以來，隨著地方債的加速發(fā)行，貨幣市場(chǎng)利率穩(wěn)中有升，資金淤積于銀行間的情況有所改善，其標(biāo)志就是銀行間資金利率高于政策利率。日前，媒體報(bào)道央行在8月重啟了正回購，這也促使資金利率上行。但是，短期資金回籠并不代表央行貨幣政策取向的轉(zhuǎn)變，雙向操作下有助于流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的改善。
在央行重啟正回購的消息刺激下，9月6日銀行間資金利率上行，但是部分資金利率仍低于政策利率，再現(xiàn)倒掛。倒掛現(xiàn)象和定向正回購操作都說明流動(dòng)性短期堆積，寬信用過程受阻。因此寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)仍有待打通。
跨季時(shí)點(diǎn)再臨，此次美聯(lián)儲(chǔ)議息、地方債發(fā)行將成為影響資金市場(chǎng)的兩大關(guān)鍵變量。
9月6日，央行未開展公開市場(chǎng)操作，這是連續(xù)12日暫停逆回購操作。
“資金市場(chǎng)比昨天略緊一些，能感覺出資金緊起來，而且線下資金和存單價(jià)格略漲。有消息稱央行向大行回籠了部分資金。”一位華北地區(qū)農(nóng)商行交易員稱。
盡管當(dāng)日多數(shù)期限資金利率已經(jīng)上漲，但是個(gè)別期限資金利率仍與政策利率形成倒掛。當(dāng)日DR014加權(quán)平均利率為2.3963%，而14天逆回購利率為2.70%。此外，盤中個(gè)別時(shí)點(diǎn)DR007也低于同期限逆回購利率。
今年以來，流動(dòng)性整體保持了合理充裕，尤其7月中旬以來，短端利率快速下行，DR007最低跌至2.25%，出現(xiàn)利率倒掛現(xiàn)象，隨后市場(chǎng)利率出現(xiàn)一定回升，不過近期再現(xiàn)倒掛。分析認(rèn)為，個(gè)別時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性“淤積”主要在于貨幣政策傳導(dǎo)仍面臨阻礙，銀行間市場(chǎng)的寬松沒有很好地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
跨季時(shí)點(diǎn)再臨，此次美聯(lián)儲(chǔ)議息、地方債發(fā)行將成為影響資金市場(chǎng)的兩大關(guān)鍵變量。
受訪人士普遍認(rèn)為未來流動(dòng)性仍將保持充裕，不過對(duì)于是否跟隨美聯(lián)儲(chǔ)“加息”產(chǎn)生了分歧。有分析認(rèn)為，央行大概率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)逆回購利率5BP，不過興業(yè)銀行研究員郭于瑋認(rèn)為，9月央行追隨美聯(lián)儲(chǔ)提高逆回購利率的可能性不大。
部分資金利率倒掛
9月6日，央行公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平，不開展公開市場(chǎng)操作，這是連續(xù)第12日不開展操作。“今天借了7天資金，成本2.6%，14天2.4%，都在加權(quán)附近。資金面整體寬松，下午稍緊，較以往恢復(fù)正常了一些�！币晃晃鞑康貐^(qū)農(nóng)商行人士稱，
數(shù)據(jù)顯示，DR007上漲21BP至2.6027%，DR014上漲3BP至2.3963%，DR1M下跌3BP至2.7317%。
可見14天、1月的資金利率仍舊呈現(xiàn)倒掛。央行14天逆回購利率為2.70%，28天2.85%。此外，DR007盤中也一度低至2.15%。央行7天逆回購利率為2.55%。不過倒掛的情況較9月5日已有所緩和。9月5日，DR007為2.3943%，低于政策利率。
值得注意，除了與政策利率出現(xiàn)倒掛外，DR014資金利率低于DR001和 DR007�！敖裉焓�6號(hào)，14天之后是20號(hào)左右，大家可能賭中下旬資金價(jià)格會(huì)高一些，這樣14天資金到期后再借出去可以獲取更高的收益，一般下旬價(jià)格會(huì)漲上來，另外可能也有美聯(lián)儲(chǔ)加息的考慮。”一位華北地區(qū)農(nóng)商行交易員稱。
另有西北地區(qū)農(nóng)商行交易員認(rèn)為，14天資金利率較低主要在于資金量比較大，不好出�！叭绻龈粢购�7天可能出不完，還不如出14天，只要資金出去了不趴在賬上，就不算賠。”
一般而言，當(dāng)流動(dòng)性過于充裕時(shí)，央行通常會(huì)停止開展逆回購，并等待流動(dòng)性到期自然回籠，但目前已無未到期央行逆回購。
數(shù)據(jù)顯示，整個(gè)9月僅有1000億元國庫現(xiàn)金定存及1765億元中期借貸便利(MLF)到期。其中MLF到期日為9月7日(本周五)，現(xiàn)金定存到期日為9月14日�；诖�，有分析人士認(rèn)為，本周MLF操作量料不會(huì)太大。
今年以來，持續(xù)寬松的流動(dòng)性也對(duì)交易員生態(tài)帶來了一些影響。前述西北地區(qū)農(nóng)商行交易員稱，由于資金面較為寬松，最近一直都是很早就平了，下午平的一般都是出資金的。另外，由于市場(chǎng)普遍預(yù)期未來流動(dòng)性依舊會(huì)保持充裕，目前市場(chǎng)上出3個(gè)月的資金較多，價(jià)格也不高。
“季末、年末的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)還是要采取相對(duì)保守的策略，9月末肯定要吸收一些能跨季末的資金保證平安度過。比如100億的盤子，至少50億要跨過(月末)，剩下50億才可以采取隔夜、7天這樣的操作拉低成本�！鼻笆鋈A北交易員稱。
跟隨加息爭(zhēng)議
“現(xiàn)在跨季資金價(jià)格也很低，在2.7%左右，這說明市場(chǎng)普遍認(rèn)為，跨季流動(dòng)性不成問題，就看年底了�！鼻笆鑫鞅苯灰讍T稱。
交通銀行首席宏觀分析師唐建偉稱，未來影響流動(dòng)性的三大因素是地方債發(fā)行、繳稅、貨幣政策，其中發(fā)債、繳稅是會(huì)讓流動(dòng)性階段性緊張的，而貨幣政策整體是往偏松的方向調(diào)整。整體而言，下半年流動(dòng)性會(huì)相對(duì)比較寬松。
據(jù)了解，9月非集中繳稅大月，對(duì)流動(dòng)性影響較小。過去兩年9月資金面緊張的原因多是同業(yè)存單到期量大以及MPA考核壓力，不過今年9月同業(yè)存單集中在上半月到期，月末到期壓力較低。同時(shí)，MPA結(jié)構(gòu)性參數(shù)的相對(duì)調(diào)整也在一定程度給銀行季末考核減壓。
地方債方面，8月14日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行工作的意見》，要求各地至9月底累計(jì)完成新增專項(xiàng)債券發(fā)行比例原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)當(dāng)主要放在10月份發(fā)行。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，9月份專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模將在4000億左右。
中信證券固收首席分析師明明認(rèn)為，地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行提速將造成一定流動(dòng)性回籠壓力，不過政府存款不會(huì)長(zhǎng)期滯留在國庫，加速發(fā)債之后可能是加快支出，對(duì)政府債券發(fā)行有對(duì)沖作用�！暗豢煞裾J(rèn)，財(cái)政加快支出與地方政府債券發(fā)行之間存在的滯后關(guān)系，因此造成的市場(chǎng)摩擦可能需要央行貨幣政策予以配合。”
另一個(gè)影響因素還在于美聯(lián)儲(chǔ)，目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息板上釘釘。
唐建偉認(rèn)為，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)可能還有兩次加息，降低實(shí)體融資成本決定存貸款基準(zhǔn)利率不會(huì)上調(diào)。不過不排除跟隨美聯(lián)儲(chǔ)適當(dāng)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，這種情況下，市場(chǎng)利率可能會(huì)與政策利率出現(xiàn)短暫倒掛。
“雖然央行大概率跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，但是央行會(huì)通過數(shù)量工具投放，使市場(chǎng)利率與政策利率的利差保持在較小的范圍內(nèi)�！泵髅鞣Q。
不過郭于瑋認(rèn)為，9月央行追隨美聯(lián)儲(chǔ)提高逆回購利率的可能性不大。他解釋稱，逆周期因子的重啟，也使得進(jìn)一步提高逆回購利率的必要性有所降低。逆周期因子的推出能夠一定程度上緩解人民幣匯率對(duì)于利差的過分依賴。2017年5月26日逆周期因子正式推出后人民幣匯率出現(xiàn)升值，隨后6月15日央行未跟進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)提高逆回購利率。
