新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 潘向東
由于科創(chuàng)板企業(yè)主要為創(chuàng)新型公司，多數(shù)表現(xiàn)為輕資產(chǎn)，在發(fā)行、上市、交易制度設(shè)計(jì)等方面與主板市場(chǎng)存在顯著差異，加之未來盈利的不確定性和退市制度等安排，無論是估值難度，還是交易規(guī)則變化，其主要針對(duì)的是機(jī)構(gòu)投資者，這無疑增加了普通投資者的參與難度。因此，投資者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，做好風(fēng)險(xiǎn)管控，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。
對(duì)于普通投資者而言，在迎來機(jī)遇的同時(shí)，投資收益的彈性系數(shù)將顯著提高，這也讓投資風(fēng)險(xiǎn)凸顯。首先，科創(chuàng)板企業(yè)未來盈利的不確定性，將會(huì)提高投資者個(gè)股選擇難度。由于科創(chuàng)板企業(yè)具有研發(fā)投入大、盈利周期長(zhǎng)、技術(shù)更新迭代速度快、風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn)，在財(cái)務(wù)報(bào)表方面，很多企業(yè)處于前期技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)品研發(fā)期，存在投入和收益在時(shí)間上不匹配、暫時(shí)性虧損等特點(diǎn)，上市之后依然存在短期無法盈利、持續(xù)虧損、無法進(jìn)行利潤(rùn)分配等情形。因此，對(duì)于普通投資者而言，需要關(guān)注企業(yè)和行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，個(gè)股選擇的難度將會(huì)增加。
其次，科創(chuàng)板企業(yè)上市后如股價(jià)大幅波動(dòng)，將顯著提高投資者風(fēng)險(xiǎn)。科創(chuàng)板企業(yè)在新股發(fā)行方面取消直接定價(jià)，采用市場(chǎng)化詢價(jià)機(jī)制，詢價(jià)只限機(jī)構(gòu)參與，個(gè)人投資者無法直接參與科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行定價(jià)。對(duì)于普通投資者而言，科創(chuàng)板打新將不再是“無風(fēng)險(xiǎn)收益”。
第三，科創(chuàng)板企業(yè)在上市過程中存在的中止發(fā)行和退市風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)加大投資難度。目前科創(chuàng)板雖然采取了注冊(cè)制發(fā)行，但并不意味著上交所所有受理的企業(yè)都將順利發(fā)行，史上最嚴(yán)苛的退市制度也會(huì)加大科創(chuàng)板企業(yè)投資難度。只要科創(chuàng)板上市企業(yè)存在信息披露或在重大違法、交易（成交量、股票價(jià)格、市值、股東人數(shù)）、財(cái)務(wù)、規(guī)范運(yùn)作等情形中存在重大缺陷的，科創(chuàng)板將中止其發(fā)行和取消上市。
第四，科創(chuàng)板企業(yè)差異化表決機(jī)制和上市首日做空機(jī)制加大投資者難度。不僅科創(chuàng)板放寬了企業(yè)的盈利要求，而且在VIE和特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，科創(chuàng)板也允許上市企業(yè)存在差異化表決機(jī)制，也就意味著科創(chuàng)板企業(yè)存在特殊股份表決權(quán)數(shù)量大于普通股等情形，這樣將會(huì)降低普通股投資者在科創(chuàng)板企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理方面的表決權(quán)；同時(shí)科創(chuàng)板企業(yè)股票上市首日即可作為融資融券標(biāo)的，也就意味著科創(chuàng)板企業(yè)上市首日就存在做空風(fēng)險(xiǎn)，這與主板市場(chǎng)存在顯著差異，從而加大了普通投資者對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)的投資難度，提高了投資者對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)合理估值要求。
科創(chuàng)板企業(yè)投資難度不僅體現(xiàn)在其未來盈利的不確定性，交易規(guī)則的變化、嚴(yán)苛的退市制度等方面，而且對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行合理估值，也屬于“世界級(jí)難題”。在結(jié)合科創(chuàng)板企業(yè)特點(diǎn)和傳統(tǒng)估值方法適用性和局限性基礎(chǔ)上，建議投資者參考國(guó)外上市高新成長(zhǎng)型企業(yè)估值模型，從企業(yè)生命周期視角出發(fā)，合理選擇科創(chuàng)板企業(yè)的評(píng)估方法。
總之，科創(chuàng)板由于盈利的不確定性，估值難度較大，上市后完善的做空機(jī)制和較大的股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及嚴(yán)苛的退市制度，將對(duì)投資者專業(yè)水平提出更高要求，建議普通投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過參與科創(chuàng)板基金或ETF產(chǎn)品等間接參與科創(chuàng)板市場(chǎng)，做好風(fēng)險(xiǎn)管控，實(shí)現(xiàn)最大化收益。（本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表中證網(wǎng)和中國(guó)證券報(bào)立場(chǎng)。文章更多內(nèi)容詳見4月2日中國(guó)證券報(bào)觀點(diǎn)與觀察版。）
