8月12日，在由中國建設(shè)銀行和中國證券報主辦、銀河基金承辦的“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講”長春專場活動現(xiàn)場，銀河基金股票投資部投資總監(jiān)助理張楊表示，今年以來，全球各類權(quán)益資產(chǎn)都有良好表現(xiàn)，A股也一改股災(zāi)以來的頹勢，截至8月1日，上證綜指漲幅達到6.09%，而上證50漲幅達到17%，走勢平穩(wěn)向上值得我們積極思考，上證50指數(shù)的成份占比中，大多數(shù)為金融和消費行業(yè)公司，同時期創(chuàng)業(yè)板下跌11.26%，風(fēng)格表現(xiàn)可謂極致。

　　市場將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情

　　張楊對中國證券報記者說，回顧A股風(fēng)格變化，從2011年—2015年以來可以看到藍籌股和中小創(chuàng)的交替表現(xiàn)，總體上是代表成長風(fēng)格的創(chuàng)業(yè)板有大幅超額表現(xiàn)，直到去年這個規(guī)律被打破，這是創(chuàng)業(yè)板牛市的終結(jié)后，中小創(chuàng)遭遇業(yè)績估值負向雙擊，陷入了長期去估值的過程，也帶來了市場對主要投資方向的重新梳理。

　　張楊認為，今年的A股“漂亮50”行情是各類絕對收益者買起來的，但目前看起來已經(jīng)越來越像趨勢投資。截至6月底，公募基金對于“漂亮50”的參與熱情實際上并不突出，因此不應(yīng)該簡單將“中國版漂亮50”定義為公募抱團防御現(xiàn)象。

　　張楊認為，大小票風(fēng)格轉(zhuǎn)換的契機，目前看起來缺乏微觀基礎(chǔ)。今年三季度中后期市場面臨宏觀環(huán)境會好于二季度，但看不到有利于小股票的劇烈變化。當(dāng)前小市值股票市值和2012年底比偏高，殼公司與小股票的環(huán)境更嚴(yán)峻。盡管創(chuàng)業(yè)板相對主板估值水平一路走低，但也應(yīng)該看到隨著創(chuàng)業(yè)板外延式并購邏輯破壞和去年高基數(shù)效應(yīng)拖累，其業(yè)績增速逐漸被主板追上。

　　他表示，從過去經(jīng)驗來看，A股更加重視大邏輯、大故事，目前已經(jīng)在行業(yè)龍頭的突出表現(xiàn)上找到跡象。

　　2017年，看估值的因素放在很高的位置，買家電股、白酒股，包括銀行股都可以獲得很好的收益，這是因為A股不可逆地在走國際化，對比海外中國權(quán)益資產(chǎn)的優(yōu)良表現(xiàn)，如中概股和H股，都是在相對低估值的基礎(chǔ)上啟動，才能牛股頻出。

　　張楊認為，2017年下半年宏觀經(jīng)濟會逐步強化“前高后低，全年不差”的預(yù)期，因此盈利層面主要在于證偽和修正悲觀預(yù)期，而利率提前反應(yīng)美國加息，但大幅上行風(fēng)險不大，而金融去杠桿繼續(xù)是影響風(fēng)險偏好核心變量，短期監(jiān)管有所緩和，但沒有改變中期趨勢，市場也不會改變這種預(yù)期，難以切換到多頭思維。基于此，A股整體呈現(xiàn)非牛非熊，而隨著市場投資者偏好的不斷自適應(yīng)，結(jié)構(gòu)顯得更重要。

　　追求“戴維斯雙擊”

　　張楊告訴中國證券報記者，主動權(quán)益管理需要大局觀，早在2010年，銀河基金提出，未來五年應(yīng)該重點投資新經(jīng)濟，在這個思路指引下，2010年—2015年這一期間有四年，銀河基金旗下權(quán)益類基金投資收益率水平排在全行業(yè)的前十。這是對市場本源問題思考的結(jié)果，而現(xiàn)在經(jīng)濟環(huán)境和市場環(huán)境又進入新的階段，A股也需要新思路。

　　張楊表示，股票投資的出發(fā)點是研究企業(yè)的盈利趨勢，并結(jié)合多種因素帶來估值變化。最好的投資就是盈利向上，同時帶來估值提升。這兩個因素結(jié)合在一起，在股票投資里面就是最經(jīng)典的就是“戴維斯雙擊”，而基金管理人就是要找到有“戴維斯雙擊”的行業(yè)和個股。

　　張楊表示，A股目前已公告半年業(yè)績預(yù)告的1100家公司80%預(yù)喜，業(yè)績增速在10%-30%的公司最多。同時，從估值角度看，經(jīng)歷了前期調(diào)整后，市值在20億—200億元的中型公司PEG越來越合理。

　　張楊認為，A股市場的運行邏輯中，還要考慮一些新的因子，特別是在今年6月中國加入MSCI、與港股互聯(lián)互通，越來越多的海外機構(gòu)投資者開始進入A股，他們在市場占比提高，香港北上資金更加注重基本面，從滬股通持股超過20億的個股看，基本都是大白馬或者藍籌股，具備市值大、行業(yè)龍頭、盈利趨勢好等基本面因素，且上述個股今年漲幅都比較可觀，他們可能會對A股之前炒作的風(fēng)氣形成一定的遏制，未來行情結(jié)構(gòu)上將更加偏向業(yè)績穩(wěn)健向好的個股和行業(yè)。

　　張楊告訴中國證券報記者，2017年下半場，他們將沿著景氣度和低估值維度，重點關(guān)注消費升級和大金融，看好行業(yè)集中度提升帶來的龍頭公司表現(xiàn)，從技術(shù)進步的維度看，可以深挖人工智能與新能源方向。