在“2017年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講”煙臺(tái)站活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，華寶基金國(guó)內(nèi)投資部副總經(jīng)理、華寶資源優(yōu)選基金經(jīng)理蔡目榮重點(diǎn)對(duì)A股市場(chǎng)行情進(jìn)行了分析，并對(duì)資源行業(yè)投資進(jìn)行了展望。蔡目榮指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)景氣向上，國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革助推國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑L型底部。當(dāng)前，房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變數(shù)，市場(chǎng)資金主要關(guān)注消費(fèi)行業(yè)機(jī)會(huì)。此外，周期股依然值得關(guān)注，而在成長(zhǎng)股方面，2018年可以關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。

　　供給側(cè)改革顯威力

　　在分析A股市場(chǎng)行情時(shí)，蔡目榮先從宏觀經(jīng)濟(jì)層面入手。蔡目榮指出，當(dāng)前，從PMI指數(shù)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)景氣向上，但歐美好于新興國(guó)家。國(guó)內(nèi)方面，9月份國(guó)內(nèi)PMI新訂單指數(shù)上升1.7個(gè)百分點(diǎn)至54.8%。另一方面，9月進(jìn)口指數(shù)為51.1%，較上月的51.4%小幅下降；9月產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)下降1.3個(gè)百分點(diǎn)至44.2%，其中中下游庫(kù)存水平下降，上游庫(kù)存回升；原材料庫(kù)存指數(shù)從上月的48.3%小幅上升至48.9%，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)上升3.1個(gè)百分點(diǎn)至68.4%。此外，出廠價(jià)格指數(shù)也從8月的57.4%攀升至59.4%。

　　當(dāng)前，供給側(cè)改革為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。蔡目榮認(rèn)為，供給側(cè)改革助推國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑L型底部，改革措施囊括了去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等多個(gè)方面。在補(bǔ)短板方面，前7個(gè)月生態(tài)環(huán)保、教育、水利、交通、衛(wèi)生投資分別增長(zhǎng)45.9%、20%、16.9%、15.3%和12.5%，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力正在體現(xiàn)。但與此同時(shí)，此前快速發(fā)展的房地產(chǎn)行業(yè)則演變成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要變數(shù)。去年以來(lái)，房地產(chǎn)銷售超預(yù)期的一個(gè)重要因素來(lái)自于棚改貨幣化的拉動(dòng)，而根據(jù)當(dāng)前的規(guī)劃，從今年下半年開始，棚改貨幣化的拉動(dòng)將明顯趨緩，明年棚改貨幣化帶來(lái)的銷售將相較2017年下降。

　　對(duì)于未來(lái)的投資方向，蔡目榮認(rèn)為主要在消費(fèi)行業(yè)。由2017年中報(bào)QFII重倉(cāng)股行業(yè)分布看，QFII超配的行業(yè)多屬金融和消費(fèi)板塊，超配比例最高的是食品飲料（超配14.4%）、家用電器（超配9.8%）。大盤藍(lán)籌股符合QFII一貫的價(jià)值型配置偏好，而消費(fèi)板塊正是價(jià)值藍(lán)籌股的聚集區(qū)。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，零售企業(yè)銷售額可以直觀地反映居民消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張。分項(xiàng)來(lái)看，除去地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈上的消費(fèi)品，依然存在結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)。如服裝鞋帽紡織品類，2017年的銷售額增速中樞明顯高于過往；化妝品、金銀珠寶作為可選消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)的代表品種，銷售增速持續(xù)提升，其中7月化妝品銷售增速創(chuàng)三年來(lái)最高。從微觀上市公司層面來(lái)看，消費(fèi)復(fù)蘇尤其是中高端品牌的業(yè)績(jī)復(fù)蘇的確在發(fā)生。

　　周期行業(yè)依然值得關(guān)注

　　在分析市場(chǎng)大勢(shì)的基礎(chǔ)上，蔡目榮重點(diǎn)介紹了其對(duì)周期行業(yè)投資機(jī)會(huì)的觀點(diǎn)。蔡目榮認(rèn)為，當(dāng)前周期行業(yè)依然值得關(guān)注，周期行業(yè)的機(jī)會(huì)主要來(lái)自于供給端的收縮。當(dāng)前，周期行業(yè)新增供給有限，周期行業(yè)高景氣可持續(xù)。從長(zhǎng)期來(lái)看，各行業(yè)供給側(cè)改革使新增供應(yīng)可控，例如鋼鐵行業(yè)的國(guó)發(fā)（2016）6號(hào)文嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、煤炭行業(yè)的國(guó)發(fā)（2016）7號(hào)文嚴(yán)格控制新增產(chǎn)能、電解鋁行業(yè)的發(fā)改辦產(chǎn)業(yè)（2017）656號(hào)文嚴(yán)管嚴(yán)控新增產(chǎn)能，等等。從短期來(lái)看，各行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)尚未完成，行業(yè)新增固定資產(chǎn)投資完成額持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，背后原因是政策壓縮新增產(chǎn)能和企業(yè)對(duì)行業(yè)周期演繹的理解等等。此外，環(huán)保限產(chǎn)對(duì)周期行業(yè)的影響巨大。

　　蔡目榮回顧表示，2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革政策率先在煤炭、鋼鐵行業(yè)推出，使得煤炭鋼鐵價(jià)格大漲，2017年以來(lái)價(jià)格一直在高位震蕩，業(yè)績(jī)及估值成為股價(jià)核心驅(qū)動(dòng)因素；電解鋁行業(yè)，2017年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革由煤炭、鋼鐵向以電解鋁為典型代表的其他領(lǐng)域擴(kuò)展，近期清理違法違規(guī)產(chǎn)能疊加取暖季限產(chǎn)，2017年四季度電解鋁行業(yè)供需預(yù)期迎來(lái)反轉(zhuǎn)。

　　對(duì)于未來(lái)周期股的具體投資機(jī)會(huì)，蔡目榮進(jìn)一步指出，電解鋁行業(yè)是供給側(cè)改革邏輯的進(jìn)一步演繹，煤炭行業(yè)則關(guān)注以國(guó)企改革為依托的資產(chǎn)注入以及兼并重組機(jī)會(huì)。此外，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)同步的是環(huán)保行業(yè)成為日趨常規(guī)化的強(qiáng)主題。

　　蔡目榮還分享了他對(duì)成長(zhǎng)股的觀點(diǎn)。蔡目榮認(rèn)為，經(jīng)歷了前期持續(xù)的調(diào)整，中小市值股票無(wú)論市盈率還是市凈率都明顯回落，2018年投資者可以關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，但是一定要抓住業(yè)績(jī)及盈利增長(zhǎng)這一確定性準(zhǔn)繩。在具體行業(yè)方面，新能源汽車、5G、半導(dǎo)體芯片等都值得關(guān)注。