2017年，肖楠做基金經(jīng)理已經(jīng)是第五個(gè)年頭，但他依舊保留著研究員的本色，總愛(ài)親力親為地調(diào)研，對(duì)細(xì)節(jié)刨根問(wèn)底。
上半年，“漂亮50”行情引爆A股，蕭楠管理的易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金一舉奪冠，以34.75%的回報(bào)率成為半程冠軍。
這不是偶然，他和《陸家嘴》談到了兩年前的夏天，就在那段幾乎所有基金經(jīng)理都一籌莫展的夏天，蕭楠已經(jīng)為這波冠軍之戰(zhàn)埋下了收獲的種子。
基本面變化是投資最終依據(jù)
上半年易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金業(yè)績(jī)彪悍的原因，一季報(bào)中已現(xiàn)端倪。
基金一季度末時(shí)，前十大重倉(cāng)股的權(quán)重比近70%，所持個(gè)股幾乎全為今年上半年的價(jià)值藍(lán)籌牛股的代表，包括格力電器、貴州茅臺(tái)、五糧液等。在“漂亮50”一騎絕塵的時(shí)候，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金正穩(wěn)穩(wěn)坐在“風(fēng)口”之上。
沒(méi)有人能夠隨隨便便成功，對(duì)行情的布局，要追溯到2015年。蕭楠指出，公司和行業(yè)的基本面的變化，才是他做出投資決定的最終依據(jù)，而在他看來(lái)，價(jià)值股基本面的異動(dòng)，從2015年就已經(jīng)初見(jiàn)端倪。
當(dāng)時(shí)，消費(fèi)行業(yè)一些子行業(yè)的基本面在2015年就已經(jīng)陸續(xù)觸底反彈。
以白酒為例，蕭楠和公司的研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，白酒自2013年以后，庫(kù)存水平持續(xù)降低，終端銷售持續(xù)轉(zhuǎn)暖，不少公司的治理結(jié)構(gòu)還出現(xiàn)了較大的變化，但股價(jià)直到2015年年底，都沒(méi)有反應(yīng)出這種基本面的變化。
再比如家電，當(dāng)時(shí)主流廠商的庫(kù)存水平也在逐季好轉(zhuǎn)，財(cái)務(wù)報(bào)表持續(xù)改善，而且競(jìng)爭(zhēng)格局也向著優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。
在基本面好轉(zhuǎn)的背景之下，蕭楠也發(fā)現(xiàn)，在中小創(chuàng)的大牛市之后，A股市場(chǎng)估值的蹺蹺板效應(yīng)使得消費(fèi)行業(yè)整體的估值水平一直處于歷史低位，很多股票的股息率比低等級(jí)的企業(yè)債還要高，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的價(jià)值低估。
基于這一判斷，蕭楠不斷在底部加大對(duì)白酒、家電行業(yè)當(dāng)中的龍頭股票進(jìn)行布局。
對(duì)于今年的白馬股的沖刺行情，蕭楠認(rèn)為，主要原因就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低使得價(jià)值被顯著低估的股票逐漸受到青睞。
“我們只是堅(jiān)持下來(lái)了�！笔掗f(shuō)，而在漫長(zhǎng)的“埋伏”過(guò)程當(dāng)中，也有煎熬和痛苦。
坐足冷板凳，遠(yuǎn)離故事會(huì)
在2016年之前，代表新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的中小創(chuàng)股票成為了A股資金追捧的對(duì)象，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年的585.44點(diǎn)起步，在兩年半的時(shí)間內(nèi)，一路沖高至4037.96點(diǎn)，指數(shù)漲幅接近6倍。
在這段時(shí)間內(nèi)，消費(fèi)行業(yè)基金可謂是市場(chǎng)當(dāng)中的“冷門”，蕭楠也笑稱自己“坐足了冷板凳”。但也正是如此，在市場(chǎng)大部分投資者處于上漲中的狂熱時(shí)，“冷眼旁觀”的蕭楠?jiǎng)t提前嗅到了“危險(xiǎn)”的氣息。
在2015年4月份的時(shí)候，面對(duì)當(dāng)時(shí)“烈火烹油、鮮花著錦之盛”的A股市場(chǎng)，蕭楠安靜地做了一份研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在2015年前4個(gè)月內(nèi)，估值越高的股票漲得越快、越多，其中100倍市盈率以上的股票平均漲幅接近一倍。
這種現(xiàn)象讓蕭楠心生警惕。
他在2015年的半年報(bào)中寫道：“越是估值貴、沒(méi)有安全邊際的股票，越是漲幅驚人。所以我們只好退守常識(shí)，堅(jiān)守紀(jì)律。我們堅(jiān)決地拒絕本不該在我們估值體系里出現(xiàn)變量，遠(yuǎn)離各種故事會(huì)�！�
作為一只股票型基金，由于有最低倉(cāng)位限制，面對(duì)市場(chǎng)的瘋狂，蕭楠只能選擇給自己的基金“降估值”。
“我當(dāng)時(shí)就做了一件事，把基金的估值持續(xù)往下降，一直降到了17倍附近，接近市場(chǎng)底部�！笔掗貞浾f(shuō)，在這個(gè)過(guò)程中，雖然心中有數(shù)，但看著市場(chǎng)在隨后兩個(gè)月內(nèi)幾乎又上漲了一倍，內(nèi)心的煎熬和痛苦也在不斷地考驗(yàn)著自己。但所幸，最后還是堅(jiān)持了下來(lái)。
從2015年半年報(bào)中可以看出，在二季度市場(chǎng)瘋狂的時(shí)候，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金的倉(cāng)位已經(jīng)降至82.94%的底線附近，并加大了對(duì)白酒、家電、商業(yè)零售的配置力度，將持倉(cāng)重點(diǎn)分布在估值低、流動(dòng)性好的股票上，包括貴州茅臺(tái)、五糧液、美的集團(tuán)等。
2015年6月，兩年前那個(gè)同樣炙熱的夏天，閃電式的暴跌讓不少A股投資人措手不及。身處“風(fēng)暴中心”的基金經(jīng)理們更是倍受煎熬，出門大多面帶愁容，大部分基金的股票不是一字板跌停，就是停牌。
那是一場(chǎng)“流動(dòng)性”的戰(zhàn)爭(zhēng)。但蕭楠那時(shí)候心里卻頗為輕松，因?yàn)樽约簾o(wú)需為流動(dòng)性擔(dān)心的，在當(dāng)時(shí)大跌的行情下，他的組合幾乎沒(méi)有停牌的股票，應(yīng)對(duì)大規(guī)模贖回游刃有余。
之后，在2016年市場(chǎng)熔斷、熊市的背景之下，由于堅(jiān)守低估值的白馬股，蕭楠的基金也仍然錄得7.21%的正收益。
對(duì)于今年上半年坐穩(wěn)冠軍寶座，蕭楠反而淡然了，和平年代看的是收益率，但是如果沒(méi)有戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期的決斷，保住了收益，這一切都將無(wú)從談起。
三層面尋找長(zhǎng)期復(fù)利增長(zhǎng)個(gè)股
雖然上半年的冠軍寶座相當(dāng)顯眼，但蕭楠更愿意將自己定義為一名“長(zhǎng)跑”健將。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，蕭楠從2012年9月份開(kāi)始接管易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)基金，至今不到5年的時(shí)間，基金上漲了126.94%，大幅跑贏上證綜指55%的漲幅，任職年化回報(bào)率達(dá)到18.64%，且在2013年~2016年4個(gè)完整年度基金均錄得正收益。
這樣一份長(zhǎng)期成績(jī)單的背后，是蕭楠長(zhǎng)期“研究為主”的投資風(fēng)格使然。
蕭楠研究生畢業(yè)后就進(jìn)入了易方達(dá)研究部從事投研工作，一直做到了消費(fèi)組組長(zhǎng)，2012年9月份才正式開(kāi)始管理基金。在擔(dān)任研究員期間，易方達(dá)研究部嚴(yán)苛的工作氛圍讓蕭楠從一開(kāi)始就練就了扎實(shí)的研究基本功。
回憶當(dāng)年，蕭楠打趣道，那時(shí)候易方達(dá)的研究部真的很“狠”，調(diào)研要求精準(zhǔn)到各種細(xì)節(jié)，研究報(bào)告講得不好，甚至?xí)涣R哭。
研究具體細(xì)致到了什么程度？
蕭楠舉了個(gè)家電行業(yè)研究的例子，研究員能夠精準(zhǔn)了解到每個(gè)品牌的空調(diào)用了多少銅、不同空調(diào)企業(yè)的控制器分別是什么型號(hào)、由誰(shuí)提供等等這樣的細(xì)節(jié)。
比如白酒行業(yè)的研究也是如此，用蕭楠的話就是研究員對(duì)A股幾只主要的白酒股能夠做到“門清”，從酒廠的歷史、酒的評(píng)論、型號(hào)、單品價(jià)格、銷售去向、庫(kù)存都如數(shù)家珍。
在股票的研究上，蕭楠主要是通過(guò)三個(gè)層面進(jìn)行考察。
最重要的一層被稱為公司“底層”，即公司是不是處于一個(gè)好行業(yè)，是不是好公司。
“研究公司的底層，就是想清楚公司賺的是什么錢，辛苦不辛苦，持續(xù)不持續(xù)，投入產(chǎn)出比如何，競(jìng)爭(zhēng)格局如何等等。”蕭楠說(shuō)，在這個(gè)層面上，要把自己想象成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，仔細(xì)理解這門生意。
第二個(gè)層面是“邊際”，即公司目前在向什么方向發(fā)展。比如銷售是不是變好了，產(chǎn)品周期走到了什么位置，治理結(jié)構(gòu)有沒(méi)有改善。
最后一個(gè)層面叫做“風(fēng)險(xiǎn)暴露”，即影響公司業(yè)績(jī)和發(fā)展方向的“外生變量”，比如經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期、技術(shù)創(chuàng)新等。
“我會(huì)買入一些增長(zhǎng)能力持續(xù)、內(nèi)生、穩(wěn)定的股票，通過(guò)長(zhǎng)期持有，抵消股價(jià)波動(dòng)，賺復(fù)利的錢�！笔掗f(shuō)。
白馬股估值體現(xiàn)，尋找優(yōu)質(zhì)小股票投資機(jī)會(huì)
在白馬股經(jīng)歷了一波犀利的上漲之后，蕭楠也趨于謹(jǐn)慎，他認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了一些價(jià)值股的估值修復(fù)和業(yè)績(jī)預(yù)期，無(wú)論是基金經(jīng)理，還是持有人，都應(yīng)該降低預(yù)期回報(bào)，不應(yīng)該指望估值能夠繼續(xù)擴(kuò)張。
但是，蕭楠也指出，基本面上看，很多股票仍然有良好的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)上漲空間。如果僅僅依據(jù)股票短期的漲跌做出投資決策，那就是“應(yīng)激反應(yīng)”。蕭楠說(shuō)，他依然會(huì)將精力放在基本面研究上，依照既定的策略和紀(jì)律做投資。
“該坐‘冷板凳’的時(shí)候就坐‘冷板凳’�！笔掗f(shuō)。
“我的策略其實(shí)很簡(jiǎn)單�！笔掗f(shuō)，就是找到增長(zhǎng)質(zhì)量足夠好，且股價(jià)的波動(dòng)率低的公司，通過(guò)長(zhǎng)期持有抵消股價(jià)波動(dòng)，賺業(yè)績(jī)的復(fù)利增長(zhǎng)的錢。在過(guò)去幾年，這一類的公司大多出現(xiàn)在大盤藍(lán)籌股中，這也就是為什么消費(fèi)行業(yè)的風(fēng)格偏大盤藍(lán)籌的原因。
而在未來(lái)，蕭楠認(rèn)為，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板逐步調(diào)整到位，當(dāng)中也會(huì)越來(lái)越多地出現(xiàn)符合其選股邏輯的股票。
“目前，一些成長(zhǎng)性良好、質(zhì)地優(yōu)良的股票已經(jīng)逐步納入跟蹤范圍�！笔掗f(shuō)。
