對標2016年1月底上證2638點，當前全部A股市盈率18.1倍，與當時的17.7倍基本相同。市場分析人士指出，過去兩年內，A股主要增長邏輯來源于盈利改善而非估值提升。當前以金融、白馬股為代表的價值類股以及以中小創(chuàng)為代表的成長類股，現(xiàn)階段估值盈利比都較好。價值龍頭中看好銀行，盈利增速回升、估值低、機構配置低，基金重倉股中銀行占比僅6.0%，相比滬深300低配12.7個百分點，以白酒、家電為代表的消費白馬，此位置估值盈利匹配度也較優(yōu)。成長性行業(yè)里看好偏硬件的先進制造，包括5G、半導體，以及新型消費中的醫(yī)藥，如醫(yī)療服務、創(chuàng)新藥。

　　經濟下行空間有限

　　方正證券分析師認為，從一季度整體經濟數(shù)據來看，GDP實際增速6.8%同去年四季度保持不變，名義增速10.2%確認高點下行趨勢，后續(xù)PPI并不會失速下行，名義GDP增速具備支撐。消費對經濟增速的貢獻度提升，彌補了出口下降的缺口。

　　分結構來看，3月單月消費數(shù)據較1、2月有明顯好轉，一季度社會消費品零售總額較2月份提升0.1%至9.8%，商品房銷售下行明顯，但4月份大中城市銷售同比增速開始觸底回升，汽車銷售好轉。投資數(shù)據中，一季度地產投資10.4%的增速超預期，后續(xù)將緩慢下行，基建下行明顯，但在建續(xù)建項目較多不至于失速，制造業(yè)投資增速下行至3.8%，但高頻數(shù)據顯示春節(jié)復工后發(fā)電量、鋼鐵水泥庫存、開工率逐漸好轉，投資數(shù)據后續(xù)不會太差。

　　方正證券表示，出口超預期下行的主要原因是春節(jié)錯位、復工滯后導致的高基數(shù)效應，從PMI的新出口訂單指數(shù)來看，外需并未明顯走弱，3月份當月數(shù)據的下滑同貿易戰(zhàn)無關，二季度是關注貿易戰(zhàn)對出口影響的窗口期。經濟增長較為穩(wěn)定，波瀾不驚，不存在失速風險。

　　此外，央行25日將實施定向降準，降低實體經濟融資成本，去杠桿基調不變。實施后，實體經濟融資成本進一步下降，中長端利率延續(xù)下行，三個月shibor下行16bp逼近4%。票據直貼利率下行5bp，較年內高點已回落45bp。10年期國債收益率下行18bp。但與此同時，3月信貸、社融以及M1、M2數(shù)據均低于預期，表外轉表內以及居民去杠桿趨勢延續(xù)。南方某私募分析人士表示，目前銀行處于調結構、穩(wěn)增長、去杠桿的過程，方向是降低實體經濟的資金成本，解決資金空轉，因此去杠桿的基調不變。值得一提的是，A股納入MSCI在即，上周陸股通資金大幅流入，尤其18、19日合計流入資金超過120億元，近期陸股通資金流入再度加速。

　　估值水平進入歷史低位

　　盤面上，市場上周表現(xiàn)比較平淡，只有國防軍工和計算機板塊周收益為正，汽車、輕工、建材等行業(yè)跌幅較大，TMT板塊換手率大幅提升，汽車、紡織、電氣設備等行業(yè)略低迷。除創(chuàng)業(yè)板指市盈率較上周上升2.28以外，其余指數(shù)市盈率均有所下行。

　　“對標2016年1月底上證綜指2638點，雖然現(xiàn)在指數(shù)點位更高，但過去2年盈利累計增長20%左右，當前全部A股市盈率18.1倍，與當時的17.7倍基本相同�！焙ＭㄗC券首席策略分析師荀玉根指出，上證綜指2638點時的估值底具有對標參考意義，從那時至今，A股市盈率在17.7至22.5倍之間波動，估值整體保持平穩(wěn)，對應的背景是宏觀經濟平穩(wěn)增長，盈利改善而非估值提升成為市場中樞抬升的主因。上證50、滬深300分別處于2005年以來估值從低到高的36%、36%分位，中小板指PE處于2007年以來估值從低到高的34%，創(chuàng)業(yè)板指PE處于2010年以來估值從低到高的36%分位，主要指數(shù)估值均處在歷史偏低水平。