□ 回望資本市場(chǎng)30年的軌跡，坐擁3家及以上A股公司的民營(yíng)資本系持續(xù)涌現(xiàn)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的律動(dòng)和資本市場(chǎng)的擴(kuò)容桴鼓相應(yīng)。目前，20支民營(yíng)資本系坐擁的上市公司合計(jì)市值達(dá)1.66萬(wàn)億元。

　　□ 最近5年，資本系的“生長(zhǎng)速度”尤為迅捷，一批產(chǎn)業(yè)資本、金融資本“加杠桿”攻城略地，快速構(gòu)建了多足鼎立的資本版圖。但在金融“去杠桿”的變局下，部分資本系顯露了“裸泳者”的底色。

　　□ 從德隆系的崩塌到明天系的式微，資本系多舛的命運(yùn)是資本市場(chǎng)大浪淘沙的注腳；橫店系、均瑤系、美的系等產(chǎn)業(yè)資本的蔚然生長(zhǎng)，則更多展露了扎根實(shí)體的韌性。

　　浩浩湯湯的時(shí)代潮流中，跌宕起伏的各路資本系是資本市場(chǎng)的弄潮兒，是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的領(lǐng)軍者，是鐫刻著時(shí)代印記的急行軍。

　　回望資本市場(chǎng)30年的軌跡，坐擁3家及以上A股公司的民營(yíng)資本系持續(xù)涌現(xiàn)，與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的律動(dòng)和資本市場(chǎng)的擴(kuò)容桴鼓相應(yīng)。目前，20支民營(yíng)資本系坐擁的上市公司合計(jì)市值達(dá)1.66萬(wàn)億元。

　　令人唏噓的是，光環(huán)繞身的資本系演繹的并非都是贏家通吃的喜劇，更多的是冷暖自知的落寞、潮起潮落的無(wú)奈和善泳者溺的悲愴。

　　最近5年，資本系的“生長(zhǎng)速度”尤為迅捷，一批產(chǎn)業(yè)資本、金融資本“加杠桿”攻城略地，快速構(gòu)建了多足鼎立的資本版圖。但在金融“去杠桿”的變局下，部分資本系顯露了“裸泳者”的底色，其興也勃焉，其亡也忽焉。

　　時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。

　　從德隆系的崩塌到明天系的式微，資本系多舛的命運(yùn)是資本市場(chǎng)大浪淘沙的注腳；橫店系、均瑤系、美的系等產(chǎn)業(yè)資本的蔚然生長(zhǎng)，則更多展露了扎根實(shí)體的韌性。

　　“回頭看，那些并非奔著‘造系’目標(biāo)去的，扎扎實(shí)實(shí)做主業(yè)的，結(jié)果相對(duì)比較好，擁有多家上市公司也是水到渠成。反之，過(guò)去幾年利用信貸寬松，脫離實(shí)業(yè)，意在用杠桿博取資產(chǎn)增值收益的，結(jié)果都不太好�！蔽乃囸バ蕾Y本顧問(wèn)創(chuàng)始人阮超對(duì)記者表示，資本系應(yīng)當(dāng)是資本市場(chǎng)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展開(kāi)枝散葉的自然結(jié)果，而非用資本堆砌的以財(cái)務(wù)回報(bào)為最大目標(biāo)的運(yùn)作工具。

　　勃興：產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)枝散葉

　　三人成眾，勢(shì)成犄角，可謂之“系”。對(duì)A股市場(chǎng)的資本族系而言，時(shí)間是最公平的稱(chēng)重機(jī)，在多變的市場(chǎng)環(huán)境中耐得住寂寞的企業(yè)，才能拔節(jié)生長(zhǎng)迎風(fēng)而立。

　　由溫州商人王均瑤三兄弟創(chuàng)立于1991年的均瑤集團(tuán)，迎著改革春風(fēng)扶搖直上，現(xiàn)已形成航空運(yùn)輸、金融服務(wù)、現(xiàn)代消費(fèi)、教育服務(wù)、科技創(chuàng)新五大業(yè)務(wù)板塊。今年8月18日，均瑤健康登陸上交所主板，這是繼吉祥航空、愛(ài)建集團(tuán)、大東方之后，均瑤集團(tuán)旗下的第四家上市公司。

　　這是均瑤集團(tuán)實(shí)控人王均金、王均豪兄弟長(zhǎng)期播撒實(shí)業(yè)種子的收獲。在王均豪眼中，企業(yè)最寶貴的財(cái)富是創(chuàng)新：“創(chuàng)新是一種習(xí)慣，要吃在嘴里，看在碗里，想在鍋里，最終還要思考在菜園子里。菜園子里我們都準(zhǔn)備好了，公司上市將加快這一節(jié)奏�！�

　　回望均瑤集團(tuán)的“造系”軌跡，2004年收購(gòu)國(guó)資上市公司大廈股份（現(xiàn)名大東方），是其觸達(dá)資本市場(chǎng)的起點(diǎn)；2015年吉祥航空上市，是悉心培植產(chǎn)業(yè)登上資本舞臺(tái)的跨越；2018年入主愛(ài)建集團(tuán)，是均瑤向金融領(lǐng)域?qū)ふ耶a(chǎn)融結(jié)合支點(diǎn)的標(biāo)志性事件。從30年前“膽大包天”到如今資本市場(chǎng)“四足鼎立”，王氏兄弟描畫(huà)了一家草根民企隨改革開(kāi)放而不斷壯大的典型樣本。

　　另一溫州商人尤小平家族，也穩(wěn)扎穩(wěn)打架構(gòu)了華峰系的“三足”。2006年8月，華峰氨綸登陸深圳中小板，成為溫州第一家在A股上市的民營(yíng)企業(yè)；2011年2月，華峰超纖登陸創(chuàng)業(yè)板；今年9月7日，華峰鋁業(yè)在上交所成功上市。頗值一提的是，華峰集團(tuán)旗下3家上市公司均系自身培植孵化而來(lái)，殊為不易。

　　四川知名民企新希望集團(tuán)，也在漸進(jìn)式構(gòu)筑資本版圖。2019年1月新乳業(yè)上市，同年收購(gòu)了浙江上市公司興源環(huán)境，加上1998年上市的農(nóng)牧龍頭新希望，以及穩(wěn)坐第一大股東的華創(chuàng)陽(yáng)安，創(chuàng)業(yè)老兵劉永好從農(nóng)業(yè)起家，生發(fā)出茂盛的產(chǎn)業(yè)枝蔓。

　　30年資本市場(chǎng)潮起潮落，循環(huán)往復(fù)對(duì)企業(yè)和個(gè)人的命運(yùn)進(jìn)行沖刷和洗禮。在水流湍急、驚濤拍岸的浪潮中，行穩(wěn)致遠(yuǎn)的是扎根實(shí)體、應(yīng)時(shí)而變的產(chǎn)業(yè)資本旗艦。

　　若論產(chǎn)業(yè)及資本版圖的“多樣性”和“自產(chǎn)率”，著名浙商徐文榮創(chuàng)立的橫店集團(tuán)是一個(gè)樣板。

　　2019年8月，南華期貨登陸上交所，盤(pán)踞浙中的橫店系收獲第6家上市公司。創(chuàng)始于1975年的橫店集團(tuán)，2000年初通過(guò)并購(gòu)并注入資產(chǎn)，將普洛藥業(yè)和英洛華收入囊中，其后陸續(xù)將孵化的橫店?yáng)|磁、德邦照明、橫店影視送上資本舞臺(tái)�！皺M店集團(tuán)經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，內(nèi)部講是三次創(chuàng)業(yè)，它的多元化始終遵循‘資本服務(wù)于產(chǎn)業(yè)’的思路和原則，建立了一套較強(qiáng)的內(nèi)生性生態(tài)系統(tǒng)�！苯咏鼨M店集團(tuán)人士對(duì)記者說(shuō)。

　　若以掌舵人的籍貫看，浙商資本系拔得頭籌，占據(jù)8席。除橫店、均瑤、華峰外，復(fù)星掌門(mén)人郭廣昌深耕健康、快樂(lè)、富足三大業(yè)務(wù)板塊，布下的國(guó)際化版圖星光熠熠，光在A股就擁有復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、南鋼股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)、金徽酒6家公司；華立集團(tuán)創(chuàng)始人汪力成旗下有華正新材、昆藥集團(tuán)、健民集團(tuán)；陳愛(ài)蓮、吳良定家族擁有萬(wàn)豐奧威、日發(fā)精機(jī)、長(zhǎng)春經(jīng)開(kāi)（現(xiàn)名*ST經(jīng)開(kāi)）3家公司；魯偉鼎家族擁有萬(wàn)向錢(qián)潮、順發(fā)恒業(yè)、承德露露、萬(wàn)向德農(nóng)4家公司。

　　另一資本重鎮(zhèn)是廣東。美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健何劍鋒父子、袁志敏家族、黃光裕兄弟等資本大鱷，均來(lái)自同樣有著深厚制造業(yè)底盤(pán)和改革基因的廣東。

　　“資本市場(chǎng)的進(jìn)程與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更迭、金融政策變化等多重因素密切相聯(lián)。從資金來(lái)源看，資本系的主力軍無(wú)非是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本兩類(lèi)，但從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，金融資本受政策波動(dòng)的影響會(huì)更大，有深厚實(shí)業(yè)根基的實(shí)體企業(yè)，走得更從容�！庇型缎腥耸空f(shuō)。

　　據(jù)上海證券報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，在A股IPO持續(xù)擴(kuò)容、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提速、并購(gòu)重組活躍等境況下，民營(yíng)資本系快速崛起，歷經(jīng)5年的跌宕，民營(yíng)資本系數(shù)量穩(wěn)定在20支左右，截至12月初合計(jì)市值約1.66萬(wàn)億元，其中市值最大的美的系手握6700億元市值，風(fēng)雨飄搖的長(zhǎng)城系3家上市公司總市值僅有22億元。

　　20支民營(yíng)資本系中，中植系解植坤掌控7家上市公司，數(shù)量最多，但合計(jì)市值僅208億元，復(fù)星系、橫店系各有6家A股公司，合計(jì)市值分別為2062億元、839億元。

　　跌宕：高杠桿雙刃劍

　　資本系平地起高樓，有著天時(shí)地利人和等綜合因素。令人唏噓的是，部分通過(guò)收購(gòu)快速“圈地”的資本系，短短數(shù)年后便猝然隕落。高杠桿是開(kāi)疆拓土的利劍，也是作繭自縛的枷鎖。

　　以并購(gòu)活躍度論，2014年至2016年是資本市場(chǎng)30年里一段激情歲月。2014年開(kāi)始，由于IPO暫停、并購(gòu)重組更趨市場(chǎng)化、金融創(chuàng)新活躍等多重因素發(fā)酵，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組出現(xiàn)井噴，熱度持續(xù)約3年，直至監(jiān)管收緊審核。不少激進(jìn)資本系的版圖，就是在此期間織就的。

　　一個(gè)標(biāo)志性事件是，2016年末，一家諧音“All in”的深圳鰲迎投資公司，架設(shè)30倍杠桿，斥資31.58億元入主銀鴿投資。在并購(gòu)重組的巔狂時(shí)刻，德州撲克中的“All in”成為資本沖鋒的集結(jié)號(hào)。時(shí)過(guò)境遷，這家1997年上市、曾被譽(yù)為“草漿造紙第一股”的河南上市公司，如今已黯然退市。

　　其興也勃焉，其亡也忽焉。借助高杠桿收購(gòu)“速成”的資本系，在近年幾乎全軍覆沒(méi)。比如，王春芳領(lǐng)銜的廈門(mén)當(dāng)代系、顏靜剛掌舵的中技系等均黯然隕落。

　　浙商夏建統(tǒng)新浪微博的最后一則推文停留在今年1月18日：“生命中真正重要的不是你遭遇了什么，而是你記住了哪些事，又是如何銘記的�！�

　　資本市場(chǎng)還記得夏建統(tǒng)的巔峰時(shí)刻。2016年至2018年3年間，他通過(guò)資本運(yùn)作，構(gòu)建了天夏智慧（現(xiàn)名*ST天夏）、蓮花味精（現(xiàn)名蓮花健康）、遠(yuǎn)程電纜（現(xiàn)名ST遠(yuǎn)程）3家上市公司，在不惑之年構(gòu)筑了�？迪�。高光時(shí)刻的夏建統(tǒng)，還在2016年出資6000萬(wàn)英鎊收購(gòu)了阿斯頓維拉足球俱樂(lè)部。但2017年，�？迪蒂Y金鏈崩裂，如今3家公司均已易主，企業(yè)仍深陷泥淖。

　　作家身份的長(zhǎng)城影視集團(tuán)掌門(mén)趙銳勇，也嘗盡了資本市場(chǎng)的甜酸苦辣。2014年初，趙銳勇旗下核心資產(chǎn)長(zhǎng)城影視借殼江蘇宏寶上市，踏足A股市場(chǎng)；當(dāng)年7月收購(gòu)四川圣達(dá)并更名為長(zhǎng)城動(dòng)漫，再下一城；2015年又將天目藥業(yè)控股權(quán)收入囊中，兩年內(nèi)收編了3家上市公司。但5年之后，3家公司均淪為“ST族”，長(zhǎng)城影視集團(tuán)債務(wù)纏身，趙銳勇被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

　　“這些企業(yè)主在流動(dòng)性充裕時(shí)大肆擴(kuò)張，流動(dòng)性不足時(shí)企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)失速，在金融去杠桿、股市震蕩調(diào)整的背景下，引發(fā)了質(zhì)押平倉(cāng)等一系列連鎖反應(yīng)，最終無(wú)力回天。”一位與多位資本大佬打過(guò)交道的投行人士對(duì)記者說(shuō)，不少資本系的收購(gòu)資金來(lái)自私募、銀行理財(cái)、P2P等外部資金，加了很高杠桿，整個(gè)鏈條非常脆弱，“對(duì)不少玩家而言，這就是一個(gè)賭局”。

　　令人扼腕的是，個(gè)別老牌民企集團(tuán)亦在大舉擴(kuò)張和信用緊縮中迷失。

　　低調(diào)的寧波企業(yè)家熊續(xù)強(qiáng)，2012年將房地產(chǎn)業(yè)務(wù)置入ST蘭光完成借殼上市，更名為銀億股份。2014年、2016年又陸續(xù)將康強(qiáng)電子、*ST河化納入麾下。但2018年末，銀億集團(tuán)資金鏈斷裂，走上破產(chǎn)重整之路。

　　木匠出身的浙商金良順，曾悉心培植了精功科技、會(huì)稽山、精工鋼構(gòu)3家上市公司，也因激進(jìn)擴(kuò)張?jiān)庥鲑Y金鏈危機(jī)。

　　“其實(shí)，這兩位企業(yè)家都很低調(diào)務(wù)實(shí)，專(zhuān)注于產(chǎn)業(yè)的多元化拓展，但過(guò)去幾年擴(kuò)張?zhí)�快，遭遇金融去杠桿，踩不住剎車(chē)了�！庇惺袌�(chǎng)人士深感惋惜。

　　反思：回歸初心實(shí)業(yè)為基

　　回望資本系的跌宕歷程，仰賴(lài)寬松流動(dòng)性加杠桿，依靠資本“戰(zhàn)車(chē)”攻下的“城池”，最終受制于市場(chǎng)境況和能力圈而式微乃至覆滅。殷鑒不遠(yuǎn)，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，需要回歸初心，回到實(shí)業(yè)。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，隕落的資本系在其擴(kuò)張期間，幾乎都出現(xiàn)了占用上市公司資金、違規(guī)擔(dān)保、信息披露違規(guī)等問(wèn)題�！坝行┵Y本玩家一開(kāi)始就動(dòng)機(jī)不純，一門(mén)心思想把上市公司利益轉(zhuǎn)化為自己的私利，千方百計(jì)套取公司現(xiàn)金和商業(yè)機(jī)會(huì)�！笔袌�(chǎng)人士表示。

　　比如，星河系掌舵人徐茂棟一直以“連續(xù)創(chuàng)業(yè)者”的面目示人。2016年，他利用杠桿撬動(dòng)40億元資金，先后入主浙江上市公司步森股份（現(xiàn)名ST步森）和天馬股份（現(xiàn)名*ST天馬），隨后上演了一系列掏空和違規(guī)的舉動(dòng)。據(jù)監(jiān)管部門(mén)查實(shí)，徐茂棟當(dāng)年入主天馬股份，有15億元資金來(lái)自借款，卻謊稱(chēng)是往來(lái)款項(xiàng)。僅1年多時(shí)間，徐茂棟就從上市公司“掏走”10億元，還違規(guī)將自己旗下資產(chǎn)按照16.6億元賣(mài)給上市公司設(shè)立的基金。

　　“出現(xiàn)違法違規(guī)的資本系實(shí)控人有兩類(lèi)：一類(lèi)是一開(kāi)始就以投機(jī)套利為目標(biāo)，利用資本平臺(tái)騰挪關(guān)聯(lián)資產(chǎn)套利；另一類(lèi)是確實(shí)想做大做強(qiáng)產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，但由于整合及資金等因素，最終鋌而走險(xiǎn)做出了違法違規(guī)的行為�！鼻笆鐾缎腥耸勘硎荆珹股上市公司僅僅是部分資本系運(yùn)作鏈條浮出水面的一部分，水下的金融布局更為龐雜，往往通過(guò)關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化、資產(chǎn)高買(mǎi)低賣(mài)等灰色路徑實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)、跨境域套利。

　　近年，監(jiān)管機(jī)構(gòu)逐步將資本系納入監(jiān)管視線(xiàn)。2017年，上交所資本研究所一篇《A股資本系族：現(xiàn)狀與思考》的研究報(bào)告提到，大型資本系族在微觀層面的失敗，不但會(huì)給相關(guān)投資者帶來(lái)巨大損失，也會(huì)給宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果。報(bào)告認(rèn)為，針對(duì)民營(yíng)資本系族上市公司，應(yīng)當(dāng)探索建立更有針對(duì)性的綜合監(jiān)管體系。

　　近年，監(jiān)管部門(mén)反復(fù)強(qiáng)調(diào)，將緊盯“關(guān)鍵少數(shù)”，聚焦市場(chǎng)亂象，打擊財(cái)務(wù)造假，以?xún)?yōu)化監(jiān)管來(lái)推動(dòng)上市公司規(guī)范發(fā)展、提高質(zhì)量。

　　值得借鑒的是，不少企業(yè)家審時(shí)度勢(shì)做起了“減法”。比如，杉杉系鄭永剛曾控制了3家以上A股公司，但在宏觀環(huán)境生變后逐步收縮了投資業(yè)務(wù)。一度以金融投資為主要利潤(rùn)來(lái)源的雅戈?duì)枺?019年宣布聚焦服裝主業(yè)，不再開(kāi)展非主業(yè)領(lǐng)域的財(cái)務(wù)性股權(quán)投資。

　　“過(guò)去幾年，由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提速及大資管時(shí)代的來(lái)臨，不少企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合、打造金融控股集團(tuán)產(chǎn)生了極大的興趣，希望借助政策東風(fēng)快速構(gòu)建產(chǎn)業(yè)和金融版圖。初衷并沒(méi)有錯(cuò)，但缺失戰(zhàn)略定力與整合能力的結(jié)果是，欲速則不達(dá)�！比畛�表示。

　　資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的浪潮已經(jīng)奔涌而來(lái)。對(duì)大型多元化企業(yè)集團(tuán)而言，注冊(cè)制提供了產(chǎn)業(yè)板塊開(kāi)枝散葉、播種收獲的新機(jī)遇，但必須直面以信息披露為核心、制度環(huán)境更趨嚴(yán)格等新挑戰(zhàn)。

　　“隨著注冊(cè)制改革的推進(jìn)，部分大型民企旗下的產(chǎn)業(yè)板塊會(huì)加速上市，擁有多家上市公司的資本族系會(huì)逐漸增多，資本系的光環(huán)會(huì)慢慢變淡。”阮超說(shuō)，“當(dāng)市場(chǎng)不再追逐資本系光環(huán)，這才是常態(tài)�；貧w實(shí)業(yè)，合規(guī)經(jīng)營(yíng)，堅(jiān)守主業(yè)，是企業(yè)家始終應(yīng)當(dāng)保持的初心�！�