2018年，A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)總體發(fā)生了三大變化：一是境內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比從2017年的12.3%提高至13.7%，其中境外投資者增長(zhǎng)明顯；二是個(gè)人投資者持股市值下降26%；三是產(chǎn)業(yè)資本這類(lèi)股東不應(yīng)被忽視，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露使其成為2018年資本市場(chǎng)流動(dòng)性的焦點(diǎn)。展望未來(lái)，筆者認(rèn)為，銀行理財(cái)子公司、養(yǎng)老金和境外資金將成為市場(chǎng)的三大潛在重要力量，共同推動(dòng)A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的變化。

　　隨著資管新規(guī)正式發(fā)布實(shí)施，資管行業(yè)步入新的發(fā)展階段，其中最大的變化之一，就是資管市場(chǎng)中份額最大的銀行理財(cái)業(yè)務(wù)將剝離銀行母體，由銀行理財(cái)子公司承接開(kāi)展。資管新規(guī)發(fā)布之前，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)因存于銀行母體之內(nèi)，帶有濃厚的信貸色彩，投資股票意愿不強(qiáng)；同時(shí)在制度上，銀行理財(cái)投資股票市場(chǎng)也面臨諸多不便。

　　資管新規(guī)發(fā)布之后，一方面銀行理財(cái)回歸資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本源，不僅要打破剛兌，而且要逐步改變信貸投資思維，大力發(fā)展凈值型產(chǎn)品，這為銀行理財(cái)加大股票配置提供了主觀可能；另一方面，銀行理財(cái)獲得了和其它資管機(jī)構(gòu)一樣的主體地位，投資股票不再存在流程、制度上的客觀障礙。由此，銀行理財(cái)子公司作為資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的新增成員，未來(lái)入市潛力不容小覷。距離資管新規(guī)發(fā)布已經(jīng)一年有余，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已經(jīng)有超過(guò)30余家銀行擬成立銀行理財(cái)子公司，其中3家已經(jīng)正式開(kāi)業(yè)，8家獲批籌建。

　　養(yǎng)老金股票配置提升空間較大且入市進(jìn)程加快。我國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)和日本、韓國(guó)較為相近，絕對(duì)力量排序均為：保險(xiǎn)公司>公募基金>養(yǎng)老金，但是我國(guó)這三類(lèi)機(jī)構(gòu)在配置股票規(guī)模上有數(shù)倍增長(zhǎng)空間，其中養(yǎng)老金提升潛力最大。我國(guó)公募基金持股市值占GDP比重大約1.6%，日本（12.1%）是我國(guó)的8倍,韓國(guó)（10.3%）是我國(guó)的7倍；我國(guó)保險(xiǎn)公司持股市值占GDP比重為1.2%，日本（8.6%）是我國(guó)的7倍，韓國(guó)（13.1%）是我國(guó)的11倍；我國(guó)養(yǎng)老金持股市值占GDP比重為0.2%，日本（4.8%）是我國(guó)的22倍，韓國(guó)（13.5%）是我國(guó)的61倍。

　　基本養(yǎng)老金委托投資速度儼然加快。我國(guó)目前僅部分社�；�金、少量企業(yè)年金進(jìn)入到股票市場(chǎng)，基本養(yǎng)老金入市幾乎一片空白�；�本養(yǎng)老金入市工作其實(shí)早已啟動(dòng)，2015年8月國(guó)務(wù)院印發(fā)《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，規(guī)定各省、自治區(qū)、直轄市養(yǎng)老基金結(jié)余額在預(yù)留一定支付費(fèi)用后，確定具體投資額度，委托給國(guó)務(wù)院授權(quán)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)。2018年8月，人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部印發(fā)了《關(guān)于加快推進(jìn)城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資工作的通知》，明確從2018年起，各省（區(qū)、市）按年分批啟動(dòng)，到2020年底全面實(shí)施居民養(yǎng)老基金委托投資工作；同時(shí)要確保2017年及之后年度新增結(jié)余的80%用于開(kāi)展委托投資。2017年我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金額大約5萬(wàn)億，較2016年增加6237億，但委托社�；�金投資合同金額僅為4300億，占養(yǎng)老金比重僅為10%左右。但是2018年基本養(yǎng)老金委托投資合同金額增加額便達(dá)4280億，年末委托投資合同金額達(dá)到8580億，入市速度儼然加快。

　　2019年養(yǎng)老金委托投資新增金額粗略估算為2018年的兩倍。2019年2月，人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部印發(fā)了《關(guān)于確定城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資�。▍^(qū)、市）啟動(dòng)批次的通知》，將委托投資工作啟動(dòng)省份由2018年的9家擴(kuò)展到18家。隨著啟動(dòng)養(yǎng)老金委托投資省份數(shù)量的翻倍，委托投資金額勢(shì)必進(jìn)一步顯著擴(kuò)大，粗略估計(jì)為2018年新增委托投資合同金額的兩倍。

　　境外資金將成為常態(tài)化的機(jī)構(gòu)投資者。未來(lái)境外資金將成為市場(chǎng)上十分重要的、常態(tài)化的機(jī)構(gòu)投資者，原因包含以下五個(gè)方面：一是中國(guó)香港作為國(guó)際金融市場(chǎng)，陸港通為外資順利、便捷進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)提供了可靠渠道，自陸股通開(kāi)通以來(lái)，外資一直呈現(xiàn)為凈流入狀態(tài)，2018年兩地互通額度擴(kuò)大再度提供了制度上的有利條件。

　　二是資本市場(chǎng)開(kāi)放是金融開(kāi)放的重要組成部分，鼓勵(lì)外資進(jìn)入可以進(jìn)一步平衡、優(yōu)化、完善資本市場(chǎng)生態(tài)，未來(lái)內(nèi)地市場(chǎng)將有望進(jìn)一步與中國(guó)香港以外的境外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通。

　　三是QFII總額度翻倍，制度便利性不斷增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)相關(guān)政策更加友好且逐步向給予外資國(guó)民待遇靠攏。

　　四是A股市場(chǎng)正漸漸被國(guó)際市場(chǎng)所認(rèn)可和接受，2018年以來(lái)A股紛紛被納入各大主流國(guó)際指數(shù)。

　　五是從境外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大部分市場(chǎng)的外資持股比例遠(yuǎn)高于我國(guó)的2.8%，比如亞洲地區(qū)的韓國(guó)、日本市場(chǎng)等，其外資持股比例均在30%以上，美國(guó)市場(chǎng)的外資持股比例也有15%左右，外資具備較大的成長(zhǎng)空間。（申萬(wàn)宏源研究所副總經(jīng)理 蔣健蓉 申萬(wàn)宏源研究所高級(jí)研究員 謝云霞）