做好全面注冊制實施前準(zhǔn)備，進(jìn)一步完善退市機制—— 資本市場加速繪就改革路線圖

　　本報記者 周 琳 馬春陽

　　30多年來，我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟成效顯著。今后，資本市場改革將以注冊制和退市制度改革為重要抓手，努力提高直接融資比重，進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，強化優(yōu)勝劣汰，優(yōu)化資源配置，形成功能互補、有機聯(lián)系的多層次資本市場體系，更好地服務(wù)經(jīng)濟社會發(fā)展。

　　日前，中國證監(jiān)會主席易會滿在資本市場建立三十周年座談會上表示，要聚焦“全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”等核心任務(wù)，以注冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎(chǔ)制度建設(shè)；進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，強化優(yōu)勝劣汰；統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行承銷、交易、持續(xù)監(jiān)管、投資者保護等領(lǐng)域關(guān)鍵制度創(chuàng)新，扎實推進(jìn)制度型開放等。

　　這番講話總結(jié)了成績，分享了經(jīng)驗，也展示出了今后資本市場的改革路線圖。如何理解全面實行股票發(fā)行注冊制？未來提高直接融資比重有哪些著力點？完善退市制度應(yīng)注意什么？經(jīng)濟日報記者就此采訪了多位專家。

　　從核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變

　　我國資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟成效顯著。2020年底，易會滿曾表示，30年來，資本市場累計實現(xiàn)股權(quán)融資超過21萬億元�？苿�(chuàng)板開板以來，IPO融資金額已占同期A股的近一半，資本市場促進(jìn)科技、資本和產(chǎn)業(yè)高水平循環(huán)的樞紐作用持續(xù)增強。目前，交易所債券市場的存續(xù)余額近16萬億元，有效拓寬了實體企業(yè)特別是中小民營企業(yè)融資渠道。

　　針對未來全面實行股票發(fā)行注冊制，易會滿強調(diào)，要圍繞打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場的總目標(biāo)，堅持“建制度、不干預(yù)、零容忍”。

　　中南財經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟研究院執(zhí)行院長盤和林認(rèn)為，首先需要繼續(xù)完善市場化監(jiān)管體系和集中化監(jiān)管體系，與注冊制后的市場擴容相匹配。其次，在退市制度方面，當(dāng)新股供給增多，股市流動性被稀釋后，需要引導(dǎo)資本追捧優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而不是玩“擊鼓傳花”游戲。再次，在資本金融開放方面，要盡快與國際接軌，減少外資進(jìn)入障礙，加強監(jiān)管穿透，嚴(yán)控金融風(fēng)險交叉?zhèn)魅尽?/p>

　　中國證券業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長安青松認(rèn)為，從核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變，證券業(yè)需要科學(xué)識變，主動求變，圍繞保薦、定價、承銷三大能力的形成和提升，自覺構(gòu)建有效的發(fā)行人質(zhì)量約束機制，真正做實把好入門關(guān)第一道防線。

　　多渠道提高直接融資比重

　　2020年，A股市場包含增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的再融資規(guī)模超過1萬億元。提高直接融資比重，不能僅靠A股市場“一己之力”，還要倚重債券市場、場外市場等多方力量。

　　在場外市場，私募股權(quán)基金為企業(yè)發(fā)展壯大注入“活水”。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計顯示，截至2020年11月份，國內(nèi)有私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人15026家，存續(xù)私募股權(quán)投資基金29307只，存續(xù)規(guī)模9.43萬億元，存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金10022只，存續(xù)規(guī)模1.57萬億元。

　　近日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心(北京四板市場)開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點。

　　投中研究院院長國立波認(rèn)為，此次試點落地有利于解決私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金退出難、缺乏交易場所等問題，形成行業(yè)“募、投、管、退”良性循環(huán)的生態(tài)體系，暢通資本循環(huán)。

　　公司信用類債券是企業(yè)直接融資的重要渠道，近年來，我國公司信用類債券市場快速發(fā)展，市場參與主體和產(chǎn)品不斷豐富，規(guī)模穩(wěn)居全球第二。

　　易會滿指出，提高直接融資比重要科學(xué)把握各層次股票市場定位，完善各板塊差異化制度安排，繼續(xù)規(guī)范發(fā)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金，深入推進(jìn)債券市場創(chuàng)新發(fā)展，積極穩(wěn)妥發(fā)展金融衍生品市場和場外市場，努力形成功能互補、有機聯(lián)系的多層次資本市場體系。

　　暢通多元化退出渠道

　　與全面實施股票注冊制相呼應(yīng)，配套的退市制度也應(yīng)繼續(xù)完善。易會滿指出，要進(jìn)一步暢通多元化退出渠道，強化優(yōu)勝劣汰。

　　Wind資訊統(tǒng)計顯示，截至2020年12月30日，A股市場退市公司數(shù)量為126家，其中2020年退市16家。證監(jiān)會上市部副主任姜小勇表示，一些已經(jīng)喪失持續(xù)經(jīng)營能力的公司和嚴(yán)重違法違規(guī)的公司沒有“應(yīng)退盡退”，既影響資源配置效率，也聚集了風(fēng)險，擾亂了市場秩序，損害監(jiān)管公信力。今后，退市常態(tài)化將成為大趨勢，一批存量劣質(zhì)公司會加速適時退市。

　　2020年12月14日，滬深證券交易所對《上海證券交易所股票上市規(guī)則》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》等多項配套規(guī)則進(jìn)行修訂，這標(biāo)志著新一輪退市制度改革即將落地。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，退市制度改革是中國資本市場健康成長的關(guān)鍵抓手之一。資本市場是資源配置的平臺，只有優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出，才能推動價值投資，優(yōu)化資源配置。注冊制是放開市場的“入口”，將資源配置的決策權(quán)交還給市場。市場平臺能否高效率運行、風(fēng)清氣正和獎優(yōu)罰劣，還取決于能否打開“出口”，讓劣質(zhì)公司及時退市。

　　盤和林認(rèn)為，注冊制降低了企業(yè)融資門檻，但市場流動性總量有限，上市公司之間必然出現(xiàn)流動性競爭。退市制度需進(jìn)一步改革來優(yōu)化配置引導(dǎo)。

　　談及未來完善退市制度的方向時，中山證券首席經(jīng)濟學(xué)家李湛表示，應(yīng)充分借鑒成熟市場經(jīng)驗，逐步形成具備注冊退市、轉(zhuǎn)板退市、強制退市以及并購重組退市等多元化特征的退市機制。