今年以來(lái)，凱迪債等違約個(gè)案陸續(xù)爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)逐步蔓延到市場(chǎng)認(rèn)知程度較高的個(gè)別上市公司主體，市場(chǎng)關(guān)于債市違約的看法出現(xiàn)一些悲觀情緒，不時(shí)出現(xiàn)“違約潮”“爆雷”等一些夸張說(shuō)法。然而，事實(shí)并非如此。

　　作為信用債融資主板市場(chǎng)的銀行間市場(chǎng)，信用債違約率處在相當(dāng)?shù)偷乃�平。從�?shù)量看，年初至今新增的債務(wù)融資工具違約主體僅有4家。從規(guī)�？矗�年初以來(lái)共有71億元債務(wù)融資工具違約，僅相當(dāng)于2016年同期143億元的49%。當(dāng)前，銀行間債券市場(chǎng)債務(wù)融資工具累計(jì)發(fā)行32萬(wàn)億元，違約率為0.2%，扣除已延期兌付或重整完畢的債務(wù)融資工具，違約率為0.15%。因此，中國(guó)信用債市場(chǎng)當(dāng)前的基本面是穩(wěn)健良好的，違約率處于偏低區(qū)間。

　　與以往相比，今年以來(lái)處置違約的政策精神更加明確，市場(chǎng)對(duì)此有充分共識(shí)，為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)提供堅(jiān)實(shí)的思想基礎(chǔ)。在資管新規(guī)公布后，東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇表示，《新規(guī)》最終版，既體現(xiàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)堅(jiān)決貫徹中央部署的“防范重大風(fēng)險(xiǎn)”任務(wù)的決心，也體現(xiàn)在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步運(yùn)行仍是重中之重。近期發(fā)布的《十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃》也強(qiáng)調(diào)，要有序處置債券違約風(fēng)險(xiǎn)。中信建投債券首席分析師黃文濤表示，監(jiān)管層堅(jiān)決處置風(fēng)險(xiǎn)的決心沒(méi)有動(dòng)搖，穩(wěn)妥處置風(fēng)險(xiǎn)的耐力和定力也沒(méi)有放松，業(yè)界主流看法都支持有序打破剛性?xún)陡�，提升金融市�?chǎng)資源配置效率。

　　在打破剛性?xún)陡逗�，信用債市�?chǎng)初步積累了應(yīng)對(duì)違約的制度儲(chǔ)備與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行投資銀行部副總經(jīng)理吳之雄表示，在制度積累方面，以銀行間市場(chǎng)為例，為加強(qiáng)投資人保護(hù)，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于2016年推出投資人保護(hù)條款，引導(dǎo)發(fā)行人將有針對(duì)性的投資人保護(hù)條款以契約形式在發(fā)行文件中進(jìn)行約定，借合同賦予投資人保護(hù)更強(qiáng)的法律效力。2017年4月，交易商協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)債務(wù)融資工具存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作的通知》，在相關(guān)自律規(guī)則基礎(chǔ)上，對(duì)主承銷(xiāo)商存續(xù)期風(fēng)險(xiǎn)管理工作要求做了進(jìn)一步細(xì)化和明確。在違約處置實(shí)踐方面，2016年以來(lái)的多個(gè)違約案例都在市場(chǎng)化、法治化原則下，或已完成兌付，或在有序處置中。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，為信用債市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,4月份,盡管部分指標(biāo)出現(xiàn)波動(dòng),但生產(chǎn)需求穩(wěn)中有升,就業(yè)、物價(jià)總體穩(wěn)定,國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持了穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。4月份,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值增速比上月加快1個(gè)百分點(diǎn)；1至4月份,高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)增加值增速都快于規(guī)模以上工業(yè)增加值增速。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超分析認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，信用債市場(chǎng)也就有穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)，即使發(fā)生違約，程度與節(jié)奏也是可控的。

　　如何保護(hù)投資者？加強(qiáng)“合規(guī)意識(shí)”

　　在違約事件有所多發(fā)的情況下，投資人保護(hù)工作日益重要，也日益復(fù)雜。記者了解到，為加強(qiáng)投資人保護(hù)，交易商協(xié)會(huì)做了大量的監(jiān)測(cè)、提示、督導(dǎo)工作。其法律專(zhuān)業(yè)委員會(huì)也一直致力于完善違約處置機(jī)制、加強(qiáng)投資人保護(hù)機(jī)制建設(shè)，在夯實(shí)市場(chǎng)制度基石、完善市場(chǎng)法制建設(shè)方面，發(fā)揮了重要作用。特別是在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi)，推動(dòng)信息披露、持有人會(huì)議、投資人保護(hù)條款等投資者保護(hù)機(jī)制，按照法律法規(guī)、自律規(guī)則以及發(fā)行文件約定，合規(guī)地落實(shí)，為保護(hù)投資人筑起一面面防御之墻。

　　一是提高信息披露質(zhì)量，降低信息不對(duì)稱(chēng)。債務(wù)融資工具的信息披露已形成了包含信息披露規(guī)則、信息披露表格體系在內(nèi)的一系列規(guī)范性文件，具體內(nèi)容涵蓋了可能影響公司償債能力的各個(gè)方面。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年債務(wù)融資工具發(fā)行企業(yè)定期財(cái)務(wù)信息按時(shí)披露比率達(dá)98.73%。

　　“近年來(lái)，市場(chǎng)成員合規(guī)意識(shí)逐步提升，定期財(cái)務(wù)信息按時(shí)披露的比率一直保持非常高的水平�！苯咏�交易商協(xié)會(huì)的人士表示，“協(xié)會(huì)對(duì)信息披露的督導(dǎo)工作歷來(lái)非常重視，僅2017年對(duì)重大事項(xiàng)的披露督導(dǎo)次數(shù)就超過(guò)5500件。特別是對(duì)于違約企業(yè)，近年來(lái)對(duì)違約及違約處置進(jìn)展的披露要求進(jìn)一步細(xì)化”。

　　二是有效發(fā)揮持有人會(huì)議溝通議事作用。經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，持有人會(huì)議已有效地發(fā)揮了溝通、議事平臺(tái)的作用。在不少可能影響償債能力的事件中，經(jīng)持有人會(huì)議協(xié)商，形成了諸如增加擔(dān)保、資產(chǎn)抵質(zhì)押、增加信息披露內(nèi)容等各種措施，為投資人權(quán)益增加了保障。

　　“持有人會(huì)議要真正實(shí)現(xiàn)保護(hù)投資人合法權(quán)益的目的，具體實(shí)施很重要，包括怎么與投資人充分溝通，怎么合理擬定議案，怎么推動(dòng)議案落地等。”一位長(zhǎng)期從事后續(xù)管理的銀行人士表示�！敖灰咨虆f(xié)會(huì)在實(shí)際工作中給與了諸多督導(dǎo)，包括提前提示相關(guān)工作，推廣案例和成熟經(jīng)驗(yàn)等”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年交易商協(xié)會(huì)督導(dǎo)的持有人會(huì)議超過(guò)100次。

　　三是落實(shí)投資人保護(hù)條款，合法合規(guī)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化保障。據(jù)了解，針對(duì)存續(xù)期的債務(wù)融資工具，交易商協(xié)會(huì)還會(huì)持續(xù)督導(dǎo)發(fā)行人及主承銷(xiāo)商做好投資人保護(hù)條款的監(jiān)測(cè)和落實(shí)工作，特別是在定期財(cái)務(wù)信息披露之后或者企業(yè)發(fā)生重大事項(xiàng)，及時(shí)要求主承銷(xiāo)商和發(fā)行人進(jìn)行相關(guān)工作的排查。

　　近年來(lái)，已有少數(shù)企業(yè)觸發(fā)了投資人保護(hù)條款，并啟動(dòng)了救濟(jì)機(jī)制，通過(guò)合法合規(guī)地履行各自義務(wù)，及時(shí)保障了投資人權(quán)益。有投資人表示，“現(xiàn)在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)差異較大，有了針對(duì)具體事項(xiàng)的保護(hù)約定，的確在一些不利情況下，我們能夠選擇更主動(dòng)的維權(quán)，比如上調(diào)票面利率、增加外部增進(jìn)安排等有效措施”。

　　最后，還應(yīng)加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)自律管理，促進(jìn)其市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)“看門(mén)人”職能發(fā)揮，引導(dǎo)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)提升風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和揭示能力，更有效發(fā)揮信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制。