10月20日，博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春在“2018年基金服務萬里行——建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”南京專場活動中分享了大類資產(chǎn)配置方面的看法。他預計，四季度國內(nèi)經(jīng)濟增速可能放緩，小幅通脹，市場流動性有所改善。當前A股市場底部特征相對比較明顯，股票風險溢價持續(xù)上升，建議以“超配債券、低配股票、標配商品”的思路進行大類資產(chǎn)配置。
回顧三季度，發(fā)達市場股市領(lǐng)跑，美國政經(jīng)變化主導資產(chǎn)走勢。魏鳳春指出，盡管全球經(jīng)濟增長沒有明顯轉(zhuǎn)弱，但新興經(jīng)濟體金融動蕩等因素依然籠罩在多種資產(chǎn)之上。結(jié)合海外政經(jīng)變化及國內(nèi)相關(guān)對沖和糾偏措施，國內(nèi)經(jīng)濟體現(xiàn)為增長下行、通脹相對穩(wěn)定和流動性寬松。
魏鳳春認為，當前美國明顯存在通脹上行風險，美歐貨幣政策分化逐漸收斂，美國經(jīng)濟的相對強勢有望逐步縮窄，全球經(jīng)濟整體趨弱。雖然美元走強易于引發(fā)新興市場的外債和貨幣危機，但預計美元指數(shù)無法持續(xù)走強：近期上沖主要來自歐元區(qū)的風險，而非自身經(jīng)濟相對強勢。新興市場整體外債和GDP持續(xù)處于較低水平，較為脆弱的經(jīng)濟體均已觸發(fā)貨幣較大的幅度的下跌，新興市場局部風險難以轉(zhuǎn)化為全面危機。
目光轉(zhuǎn)向國內(nèi)，魏鳳春分析，當前外部擾動因素，貨幣、金融監(jiān)管等對沖政策及效果、房地產(chǎn)景氣度是影響國內(nèi)經(jīng)濟增長和流動性的三個關(guān)鍵因素。其中產(chǎn)業(yè)方面，由于勞動力成本持續(xù)提升，在新一輪朱格拉周期中，中國經(jīng)濟的主導產(chǎn)業(yè)將逐漸向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，對鋼鐵、煤炭、有色等大宗商品的需求也將隨之下降。
魏鳳春表示，政策方面，正著力改善貨幣政策傳導機制，預計將維持較低資金利率，繼續(xù)出臺穩(wěn)定基建投資增速、減稅和出口支持的政策。四季度基建或?qū)⒊霈F(xiàn)小幅環(huán)比回升，制造業(yè)投資情況尚佳，但考慮外部擾動和經(jīng)濟回暖不確定性增加，前景難言樂觀。而當前房地產(chǎn)的銷售正在逐步走弱，開工和投資延后下滑，考慮到多數(shù)城市房價仍在上行，政策確定持續(xù)處于高壓，預計四季度房地產(chǎn)銷售增速大概率有所下降。
從技術(shù)面因子分析，魏鳳春指出當前A股市場表現(xiàn)出三個明顯特征：外資是增量資金主要來源，年底解禁金額較高；市場底部特征明顯；以及股票風險溢價持續(xù)上升。在此背景下，判斷大類資產(chǎn)配置思路應為“超配債券、低配股票、標配商品”。
“當前A股金融周期行業(yè)盈利相對較好，大類板塊估值分化明顯�！蔽壶P春分析，對比歷史數(shù)據(jù)，三季度消費估值大幅回調(diào)，食品飲料相對估值仍高；科技成長、周期估值變化不大；金融行業(yè)估值提升明顯。具體來看，受益于提高企業(yè)研發(fā)費用稅前加計扣除比例，近期以國防軍工、通信、傳媒、計算機為代表的科技成長行業(yè)周均成交占比大幅提升，而建材、有色金屬、基礎(chǔ)化工、煤炭等周期性行業(yè)交易量出現(xiàn)大幅回落，目前已處在今年以來相對低位。
在債券方面，魏鳳春認為，截至8月，各類機構(gòu)新增債券配置積極性有所回落，指向利率止?jié)q，但目前匯率壓力仍可控，美聯(lián)儲加息未必壓制國內(nèi)債市。結(jié)構(gòu)方面，“由于高等級信用直接受益于政策調(diào)整，且高等級信用利差尚有收縮空間，低等級信用債違約風險仍然較大�！彼硎�，目前相對看好長端利率債和中高等級評級信用債。
