9月2日，在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講”天津站活動現(xiàn)場，廣發(fā)證券宏觀分析師周君芝博士在主題演講中表示，預(yù)計四季度經(jīng)濟(jì)會呈現(xiàn)一定程度的放緩但下行壓力并不會顯著增加；金融去杠桿效果初顯，預(yù)計未來政策節(jié)奏將更趨于穩(wěn)定，對流動性沖擊有限。

　　四季度經(jīng)濟(jì)下行壓力有限

　　談及2017年剩余時間經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)周君芝表示，2017年全年經(jīng)濟(jì)不差并呈現(xiàn)前高后低，估計年內(nèi)GDP低點大約在6.6到6.7；三四季度經(jīng)濟(jì)溫和放緩�；�于上述宏觀預(yù)期，周君芝認(rèn)為三四季度投資會呈現(xiàn)一系列特點。

　　首先，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險弱化、周期資產(chǎn)“不確定折價”消失。原材料庫存在以往周期中是經(jīng)濟(jì)波動的放大器。原材料庫存對周期類資產(chǎn)具有重要指示意義。絕對庫存水平偏低導(dǎo)致價格和庫存的下行空間變窄。2017年三季度、四季度周期類資產(chǎn)的機(jī)會將會明顯存在。其次，購進(jìn)價格指數(shù)的回撤在三季度其余時間隨時可能會發(fā)生，回撤后可能有更好的買入機(jī)會。預(yù)計第三輪環(huán)保核查影響應(yīng)該是8月底之前達(dá)到最大。而四季度需求向下，則三季度末之前上游價格應(yīng)該會提前有所反應(yīng)。再次，三四季度房地產(chǎn)、基建投資大概率放緩。不過即便購進(jìn)價格指數(shù)可能出現(xiàn)回撤，房地產(chǎn)和基建投資在本年剩余時間可能出現(xiàn)放緩、周君芝認(rèn)為今年剩余時間經(jīng)濟(jì)只是放緩不存在經(jīng)濟(jì)大幅下行的壓力。

　　周君芝表示，考慮到7月數(shù)據(jù)中包含環(huán)保影響、中部地區(qū)洪澇影響。從8月數(shù)據(jù)來看，今年剩余時間經(jīng)濟(jì)可能依然不會走弱。八月前16天發(fā)電耗煤增速12.8%（快于前兩月，即使包含天氣影響依然不差）；前11天高爐開工率77.35（與7月持平，在最近三個月的高位）；商品房成交環(huán)比略好于7月，同比在基數(shù)影響下略差于7月。

　　盡管地產(chǎn)投資、基建投資對經(jīng)濟(jì)有一定的下拉作用，但是出口、制造業(yè)投資，趨勢值已經(jīng)大致調(diào)整到位，將會對經(jīng)濟(jì)形成強(qiáng)有力支撐。她說，綜合下拉力量和支撐力量，今年剩余時間經(jīng)濟(jì)大概率放緩，但大幅下行可能性較低。

　　去杠桿已到達(dá)第三階段

　　周君芝認(rèn)為，目前去杠桿已經(jīng)到達(dá)第三階段，金融去杠桿最艱難的時候已經(jīng)過去。預(yù)計未來政策節(jié)奏將更趨于穩(wěn)定，對流動性沖擊有限。名義增速放緩疊加金融去杠桿進(jìn)入下半場，四季度利率壓力可能會有階段性回落。

　　她認(rèn)為，一般來說金融去杠桿包含五個步驟。第一步流動性收緊；第二步表外理財和業(yè)務(wù)整頓；第三步不引發(fā)市場沖擊的同業(yè)存單考核，也是目前所處階段；第四步資管業(yè)務(wù)規(guī)定以及細(xì)則；第五步金融監(jiān)管體系改革。周君芝認(rèn)為，目前我們正經(jīng)歷金融去杠桿路徑中的第三步。而相應(yīng)的政策信號和市場量價指標(biāo)均表明這一點。

　　央行二季度貨政執(zhí)行報告對階段性成效予以肯定，同時同業(yè)存單納入MPA考核，監(jiān)管落地。央行也指明未來監(jiān)管重點：分類統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制、有序打破剛性兌付、控制杠 桿水平、消除多層嵌套、加強(qiáng)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)管理、建立綜合統(tǒng)計制度為穿透監(jiān)管提供基礎(chǔ)。市場量價指標(biāo)方面，金融去杠桿始于去年下半年，今年6月以來同業(yè)存單利率以及6-7月同業(yè)存單凈融資規(guī)模趨于穩(wěn)定。表外理財量價6月以來同樣呈現(xiàn)穩(wěn)定。2013年至2016年，表外理財規(guī)模分別為6.5萬億、10.1萬億、17.4萬億和23.1萬億，同比增速54.5%、72.7%和32.6%，而2016年下半年環(huán)比增速驟降至14.5%。如上因素均表明去杠桿最艱難的時候已經(jīng)過去，目前進(jìn)入不引發(fā)市場沖擊的同業(yè)存單考核階段。

　　周君芝認(rèn)為，今年四季度周期股還存在第二階段機(jī)會。5-8月周期股第一階段是“不確定性折價的消失”，帶來的機(jī)會相對普遍。而周期股第二階段將會是整體溢價收縮，指數(shù)回撤但基于低庫存、環(huán)保壓力等因素，個別條線溢價回升，相應(yīng)的個別行業(yè)存在機(jī)會。