好買基金：頂級(jí)策略“私有化”非行業(yè)之福
業(yè)內(nèi)一線量化私募機(jī)構(gòu)推行“頂級(jí)策略”的“私有化”，把最有效、盈利最高的策略主要應(yīng)用于自營(yíng)盤。這一現(xiàn)象是好事，還是壞事呢？
發(fā)展的必然
如果拋開其它一切因素，把私募行業(yè)當(dāng)成純粹的生意來看，私募的核心壁壘是管理人創(chuàng)造收益的能力，好比企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。私募把核心能力兌現(xiàn)可以選擇替客戶理財(cái)，得到的是管理費(fèi)和后端提成；也可以給自己管錢，直接實(shí)現(xiàn)收益。那么，最終收益的大小取決于發(fā)展的階段和自營(yíng)規(guī)模的大小，一旦自營(yíng)足夠多的錢，那么策略“私有化”就成了顯而易見的選擇。
量化私募界的標(biāo)桿——大獎(jiǎng)?wù)禄穑灿羞@段歷史。1993年該基金規(guī)模達(dá)到2.7億美元時(shí)，基金經(jīng)理西蒙斯就果斷地停止了基金認(rèn)購(gòu)。由于異常突出的收益率，基金規(guī)模仍然快速擴(kuò)大，5%的基金管理費(fèi)已經(jīng)屬于同業(yè)之最，從2002年開始，西蒙斯又將超額表現(xiàn)獎(jiǎng)金由行業(yè)普遍的20%，提高到36%，隨后又進(jìn)一步提高到44%。同一年，大獎(jiǎng)?wù)禄痖_始陸續(xù)退還外界投資者的資金，到2005年年底，基金的投資者只剩下了原來文藝復(fù)興集團(tuán)的員工，西蒙斯占大頭。
所謂高性價(jià)比策略，大都是一些量化高頻策略，通過高頻交易取勝，從過去的凈值曲線來看，波動(dòng)小，收益高，天然的劣勢(shì)就是容量小。本身就有規(guī)模的限制，在自營(yíng)資金足夠時(shí)，優(yōu)先滿足自己的需求，看似非常合理的做法。從高頻開始，以自營(yíng)結(jié)束，也是皆大歡喜的一種結(jié)局。
質(zhì)疑不斷
業(yè)界對(duì)此的質(zhì)疑，一是不公平對(duì)待持有人�；鹜顿Y經(jīng)營(yíng)的是一種信任。業(yè)績(jī)不一致，很容易破壞這種信任。幾個(gè)產(chǎn)品業(yè)績(jī)不一致，讓外界不能確定，哪些是運(yùn)氣的成份，哪些是能力的成份。在基金歷史上，也有所謂的標(biāo)桿基金業(yè)績(jī)一騎絕塵，其它基金業(yè)績(jī)平庸，用標(biāo)桿來拉品牌，好看卻買不進(jìn)，用平庸的擴(kuò)規(guī)模，買進(jìn)的卻不好吃。如果是同一基金的不同基金經(jīng)理，還能有合理解釋，如果是同一基金，同一組管理人，只是變換策略，業(yè)績(jī)不一樣，很難讓人不逆向思考。如何證明是公平對(duì)待持有人，是不能不仔細(xì)掂量的問題。這不僅是量化，所有的基金，只要涉及一個(gè)人管理多只基金的，都存在這一現(xiàn)象。
業(yè)界對(duì)此的質(zhì)疑二是，換了策略，買到的基金還是那個(gè)想買的基金嗎？還是以大獎(jiǎng)?wù)禄馂槔?005年，大獎(jiǎng)?wù)禄鹜耆珜?duì)外部投資者關(guān)閉的時(shí)候，文藝復(fù)興集團(tuán)推出了一只新基金——文藝復(fù)興機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)基金，規(guī)模上限1000億美元；2007年10月，又推出了第二只新基金——文藝復(fù)興機(jī)構(gòu)投資者期貨基金，最大容量500億美元。其中，文藝復(fù)興機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)基金在2005年賺了5.5%，2006年和2007年幾乎沒有賺錢。其后，這只基金的份額大幅減少。如果說投資策略是基金的術(shù)的層面，如果不能買到術(shù)，買基金毫無意義，就成了跟風(fēng)，或者“被收了智商稅”。
拉回到投資者去投基金的視角，什么才是投資基金的起點(diǎn)呢？好基金是投資的起點(diǎn)嗎？或者市場(chǎng)低迷是投基金的起點(diǎn)嗎？市場(chǎng)潮起潮落，買到好的基金，也很容易在業(yè)績(jī)差的時(shí)候扛不住，而用市場(chǎng)的低迷和高企衡量基金更不靠譜，因?yàn)榕袛酂o意義。市場(chǎng)的好時(shí)機(jī)，與基金的好時(shí)機(jī)，不完全同步。筆者覺得，投資基金的起點(diǎn)在于懂不懂，最好的基金不一定就是適合自己的基金，懂其策略，信其管理人，才能一起走得更遠(yuǎn)。再回到策略“私有化”這一問題，恰恰是挖了信任的墻角，其實(shí)并非基金業(yè)之福。
