在“2018年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金牛’基金系列巡講”蘇州專場(chǎng)活動(dòng)中，建信基金宏觀研究員謝林博士闡述了對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)與政策特征的理解。他表示，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所處階段可以視作金融緊周期的中后段、經(jīng)濟(jì)中周期的下行期。經(jīng)濟(jì)基本面將在2019年一季度走過(guò)“交叉路口”，經(jīng)濟(jì)的支撐因素和拖累因素將經(jīng)過(guò)一段“時(shí)間賽跑”。

　　當(dāng)前面臨三大“尷尬”

　　謝林表示，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)可謂處于“尷尬期”，尷尬主要體現(xiàn)在：首先，傳統(tǒng)動(dòng)能主動(dòng)放緩，新興動(dòng)能尚不充分；其次，政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)確定，但效果存有滯后性；第三，逆向調(diào)節(jié)的宏觀政策效果暫不明顯。

　　謝林進(jìn)一步分析，“政策底”雖已經(jīng)出現(xiàn)，但政策傳導(dǎo)需要時(shí)間。1-10月財(cái)政政策已經(jīng)足夠積極，一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、地方債置換進(jìn)展與去年基本持平，但基建下滑，是因?yàn)樨?cái)政乘數(shù)在地方層面出現(xiàn)斷層。往年中央財(cái)政支出能夠帶動(dòng)4倍的地方財(cái)政支出和企業(yè)投資，但今年因?yàn)榈胤诫[性債務(wù)處置等原因，財(cái)政乘數(shù)沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái)。貨幣政策亦是如此，由于商業(yè)銀行對(duì)于不良率的擔(dān)憂，對(duì)于企業(yè)的貸款相對(duì)謹(jǐn)慎。

　　對(duì)于下一階段的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，謝林認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力不等于下行趨勢(shì)，明年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍有較為明顯的下行壓力。當(dāng)前基建企穩(wěn)與地產(chǎn)、制造業(yè)投資、貿(mào)易回落共存，將形成一個(gè)“交叉路口”，這個(gè)路口可能出現(xiàn)在2019年一季度。在交叉路口之前也即2019年一季度之前，基建企穩(wěn)，并且地產(chǎn)體現(xiàn)韌性、制造業(yè)投資階段頂部運(yùn)行、貿(mào)易壓力未至，經(jīng)濟(jì)下行壓力邊際變化不大甚至略超預(yù)期；不過(guò)，交叉路口之后，基建企穩(wěn)空間受壓，疊加地產(chǎn)快速回落、制造業(yè)投資緩降、貿(mào)易快速回落，基建反彈的量難以對(duì)沖后三者下滑對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的拖累，交叉路口之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力逐漸兌現(xiàn)。

　　謝林表示，后續(xù)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”會(huì)主要體現(xiàn)在穩(wěn)出口、托基建、促消費(fèi)三個(gè)方面。他對(duì)于基建增速持中性偏謹(jǐn)慎的判斷，由于新的地方政府考核方式尚未確立和地方隱性債務(wù)處置等因素，基建雖有托底，但大幅回升的空間不大；對(duì)于促消費(fèi)則傾向于比較樂(lè)觀的態(tài)度，前期低迷的汽車消費(fèi)可能在明年下半年迎來(lái)改善的階段，整體消費(fèi)數(shù)據(jù)明年可能呈現(xiàn)前低后修復(fù)的走勢(shì)。出口方面，前期“搶出口”的透支可能會(huì)拖累四季度至明年貿(mào)易，后續(xù)還需要進(jìn)一步跟蹤內(nèi)外部環(huán)境的變化。

　　關(guān)注定向降準(zhǔn)和減稅降費(fèi)政策

　　謝林對(duì)于下一階段的貨幣、財(cái)政、地產(chǎn)政策預(yù)期也作了分析。就貨幣政策，他認(rèn)為，當(dāng)前寬信用的實(shí)際效果還沒(méi)出現(xiàn)，新增貸款改善主因在短期貸款，中長(zhǎng)貸反映滯后。利率調(diào)整外，貨幣政策需其他舉措配合，定向降準(zhǔn)仍是未來(lái)值得關(guān)注的貨幣政策操作，彌補(bǔ)缺口需要2-3次定向降準(zhǔn)或者一次全面降準(zhǔn)來(lái)彌補(bǔ)�？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)加息和中美利差因素，12月份到明年一季度左右貨幣政策大概率可能是抬升市場(chǎng)利率+定向降準(zhǔn)（小微+民企+普惠）的組合。

　　財(cái)政政策方面，他認(rèn)為，財(cái)政政策已經(jīng)顯現(xiàn)出從支出端向收入端轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，減稅和降費(fèi)將成為主旋律，在個(gè)人所得稅政策落地之后，后續(xù)增值稅調(diào)整可以期待。預(yù)計(jì)增值稅稅率調(diào)降會(huì)略低于市場(chǎng)預(yù)期，但可能以增值稅降稅率、社保降費(fèi)率、企業(yè)所得稅降稅率等“組合拳”的形式出現(xiàn)。

　　對(duì)于地產(chǎn)政策，謝林表示，未來(lái)“因城施策”將要向“因需求施策”而轉(zhuǎn)變，政策體系的精細(xì)化和差異化，不誤傷剛需但房地產(chǎn)“房住不炒”的政策大方向不會(huì)改變。

　　他強(qiáng)調(diào)，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵性和重要性更為明確，在積極對(duì)外合作發(fā)展的同時(shí)，宏觀關(guān)注點(diǎn)將逐漸向國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面回歸，即使2019年上半年經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，也將對(duì)宏觀政策效果充滿期待和信心。