楊景涵：看好價值修復(fù)機會
11月18日，華泰柏瑞基金經(jīng)理楊景涵在“2017年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”蘭州站活動中表示，短期市場仍然可能發(fā)生較大的結(jié)構(gòu)性波動。不過，2018年市場整體風(fēng)險應(yīng)該不大，如果伴隨經(jīng)濟(jì)新周期啟動，可能形成大牛市。他尤其看好以金融和周期為主的價值修復(fù)機會。
當(dāng)前或是下一輪產(chǎn)能周期起點
對于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷，楊景涵相對樂觀。他表示，中國經(jīng)濟(jì)先后經(jīng)歷了四輪產(chǎn)能周期，2009年開始進(jìn)入到第四輪。目前已經(jīng)處于產(chǎn)能周期的低點，或成為下一輪產(chǎn)能周期的起點。
他進(jìn)一步表示，目前產(chǎn)能出清已經(jīng)接近尾聲，其微觀證據(jù)在于，企業(yè)的微觀結(jié)構(gòu)在本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)能消化的過程中已然有所改善——產(chǎn)能利用率和產(chǎn)業(yè)集中度的提升、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的修復(fù)以及制造業(yè)整體盈利能力企穩(wěn)的同時在2016年停止在建工程的擴張。以水泥行業(yè)為例，產(chǎn)能利用率近兩年開始回升，已從2015年67.8%的低點回升至70%以上。與此同時，上市公司的現(xiàn)金資產(chǎn)占比亦開始改善，在建工程增速則下滑至負(fù)數(shù)，上述種種數(shù)據(jù)都意味著，供給側(cè)改革已經(jīng)取得了相當(dāng)?shù)某晒Α?/p>
對于政策面，楊景涵分析認(rèn)為，短期宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨一定的不確定性。但從長期來看，長期政策逐漸向生態(tài)環(huán)保、高端裝備等方面傾斜，未來這些領(lǐng)域的政策紅利或逐步釋放。房地產(chǎn)市場的制度也在變革中，租售并舉等政策變革會對其他消費品形成刺激和帶動。
2018年市場整體風(fēng)險不大
對于上市公司盈利，楊景涵分析表示，企業(yè)的盈利持續(xù)性總體保持穩(wěn)定，今年以來總體盈利調(diào)升公司少于調(diào)降公司，但是周期性行業(yè)盈利增速最高，而消費類行業(yè)盈利也在不斷調(diào)升，增速正常，指數(shù)層面看，盈利增速2017年全年約17%-19%左右。
從最近一年板塊的業(yè)績同比增速和ROE盈利水平來看，除創(chuàng)業(yè)板外均呈現(xiàn)改善的狀態(tài)。從業(yè)績增速來看，主板從2016年三季報的0.11%回升到2017年三季報的19.48%，創(chuàng)業(yè)板由30.89%下滑至5.72%，中小板從18.19%回升至30.4%，非金融從1.8%回升至39.66%。同時，行業(yè)上下游業(yè)績均開始回暖。上游（周期）的業(yè)績彈性改善最大，而下游消費類行業(yè)業(yè)績平穩(wěn)，金融行業(yè)業(yè)績也有較大改觀。
對于2018年上市公司盈利，他表示，對明年企業(yè)盈利并不悲觀，根據(jù)預(yù)測，2018年全部A股凈利潤增速為16.4%，全部A股（非金融）為23.4%，中小企業(yè)板為30.2%，創(chuàng)業(yè)板為37.5%。
楊景涵進(jìn)一步分析了當(dāng)前市場的估值，從滬深300的最新估值所處的歷史情況來看，仍處于均值水平之下，市場整體估值水平尚有提升空間。橫向比較下，TMT行業(yè)和消費的估值水平偏高，而金融、滬深300藍(lán)籌仍然具有潛力。中證500和創(chuàng)業(yè)板指則處于均值附近，未來可能結(jié)構(gòu)性機會更多。
對于資金面，他認(rèn)為，資金面回暖趨勢明顯。2017年整體資金面供需均有所收緊，整體維持平衡，下半年資金呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。從股票型基金發(fā)行的情況來看，體量逐步回暖，2018年基金發(fā)行或成增量資金的重要來源之一。其次北上資金持續(xù)加速流入，2018年MSCI資金兩步走方案將正式實施，僅考慮指數(shù)型的被動配置，大概就能帶來800億人民幣左右的增量資金，主動配置的規(guī)�？赡芨�，值得重點關(guān)注。
基于上述分析，楊景涵表示，考慮到2018年企業(yè)盈利超過10%的增長以及整體13-14倍的估值，2018年整體市場風(fēng)險不大。與此同時，A股市場正處于估值重構(gòu)過程中，以往大盤股折價、小盤股溢價的局面在今年得到了極大的修正，目前這個進(jìn)程尚沒有結(jié)束。與成熟市場相比，目前僅是少數(shù)藍(lán)籌股已經(jīng)較為充分地進(jìn)行了重估，多數(shù)藍(lán)籌股尚沒有完成這一過程。隨著藍(lán)籌股首先形成估值標(biāo)桿，整體市場估值水平將重新定價。而之所以看好金融和周期為主的估值修復(fù)機會，也是因為這兩個領(lǐng)域是海內(nèi)外估值差異最大的領(lǐng)域。
此外他還表示，市場波動性降低后，未來2-3年可能是牛長熊短的新歷史時期，主動投資能取得顯著優(yōu)于被動投資的收益。
