事件

　　中國遠(yuǎn)洋與中海發(fā)展聯(lián)營的中國礦運有限公司(中國遠(yuǎn)洋通過子公司中散集團持股51%，中海發(fā)展持股49%)與巴西淡水河谷簽訂20年以上的長期運輸協(xié)議。同時，中國礦運斥資4.45億美元向淡水河谷旗下VALESHIPPING購買4艘VLAEMAX(超大礦砂船)。同時，招商輪船也公告擬向淡水河谷購入4艘大型礦砂船。

　　評論

　　踐行一帶一路，推動中巴產(chǎn)業(yè)合作，保障戰(zhàn)略物資安全:這次合作作為李克強訪問巴西一攬子合作協(xié)議的一部分踐行了一帶一路精神。李克強特別提出中巴在鐵路、清潔能源、鐵礦石產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、油氣勘探開采、石化裝備、船舶貿(mào)易投資等領(lǐng)域合作空間廣闊，中國兩大航運央企與淡水河谷這次合作著眼點即在點鐵礦石產(chǎn)業(yè)鏈和船舶貿(mào)易投資。此外，鐵礦石是中國最重要的戰(zhàn)略基礎(chǔ)物資，對外依存度達(dá)70%，VALEMAX由中國礦運運營有利保障國家戰(zhàn)略安全，符合國家整體需要。

　　貨主聯(lián)營，船舶大型化和COA合同使公司獲得長期穩(wěn)定收益:實際上，本次長期運輸合同(COA)是公司去年9月與淡水河谷簽訂的框架合作協(xié)議的落地內(nèi)容。框架協(xié)議約定公司將新建10艘VALEMAX并收購淡水河谷國際的4艘VALEMAX，我們判斷未來14艘VLOC都將由中國礦運運營，收購的船舶將于今年年中交付，按VLALEMAX40萬載重噸估算，收購4艘VALEMAX將增加年運量600萬噸，年周轉(zhuǎn)量665億噸海里，占去年干散運量8%，14艘船全部達(dá)產(chǎn)后將增加運量2200萬噸，2330億噸海里，占比28%。估計25年期建船的COA合同內(nèi)部回報率在12%左右，按單船造價1.1億美元計算，單船年利潤約5000萬人民幣，首批收購的4艘約貢獻(xiàn)利潤2億元，滿產(chǎn)后貢獻(xiàn)利潤7億元，權(quán)益利潤占公司14年盈利的96%。在當(dāng)前干散貨市場十分低迷，BDI僅600點，公司干散貨板塊整體大幅虧損的情況下，建船COA合同有利獲得長期穩(wěn)定的收益。值得注意的是這次與大貨主聯(lián)營，實現(xiàn)船舶一步到位大型化都符合去《國務(wù)院關(guān)于促進海運業(yè)健康發(fā)展的若干意見》。

　　中遠(yuǎn)中海合作又一范例，航運央企整合預(yù)期或再度升溫:這次中遠(yuǎn)中海通過共同設(shè)立的中國礦運作為主體參與國際項目是繼12年10月中遠(yuǎn)集運和中海集運在內(nèi)貿(mào)集裝箱航線上合作后又一次重要協(xié)作，中遠(yuǎn)中海招商局三大航運央企同時出擊涉及這一合作或?qū)⑹官Y本市場對航運航期整合預(yù)期再度升溫。海運費持續(xù)下跌，BDI和CCBFI迭創(chuàng)新低，在強勢美元和全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，大宗品供需失衡的大背景下運價將長期低位徘徊，航運業(yè)仍將十分困難，航運企業(yè)進行某種程度的整合有利于提升航線覆蓋面和航班密度，減少惡性競價，降低單位成本和形成規(guī)模效應(yīng)，通過提高航線的服務(wù)門檻來擠出中小企業(yè)從而加強對運價的控制。

　　投資建議

　　預(yù)計公司15~16年的EPS分別為0.10元和0.17元�？紤]到與淡水河谷合作逐步落地利好公司長期穩(wěn)定收益，干散市場觸底，航運央企有整合預(yù)期，維持公司“買入”的投資評級。