8月7日，就像此前的十個(gè)交易日一樣，央行沒(méi)有開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。銀行體系流動(dòng)性已經(jīng)充裕到不需要央行提供支持，而貨幣市場(chǎng)利率還在不斷刷新階段低位，隔夜、7天回購(gòu)利率紛紛跌回2015年三季度水平。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，盡管貨幣政策穩(wěn)健的定調(diào)未出現(xiàn)調(diào)整，但實(shí)質(zhì)內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生較大變化�？紤]到財(cái)政支出節(jié)奏可能加快，流動(dòng)性供應(yīng)仍面臨有利局面，可能已脫離“合理充裕”區(qū)間。

　　7日，央行未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。這是7月24日以來(lái)，央行連續(xù)第11日未開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　市場(chǎng)不缺錢(qián)，也就無(wú)需向央行借錢(qián)。

　　不少市場(chǎng)人士反映，7月中下旬以來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性極為充裕，市場(chǎng)上資金供給持續(xù)過(guò)剩，利率水平不斷下行，貨幣市場(chǎng)利率已跌至近幾年來(lái)的低位，并與央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率發(fā)生倒掛，倒掛程度持續(xù)加深。

　　以銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)利率為例。7月稅期過(guò)后，回購(gòu)利率展開(kāi)新一輪下行，并紛紛創(chuàng)下階段新低。隔夜回購(gòu)利率DR001從接近2.6%的位置一路走低，8月初跌破2%，回到7月初創(chuàng)下的今年低點(diǎn)附近，本周前兩日又相繼跌破1.8%、1.7%。至8月7日收盤(pán)，DR001加權(quán)平均利率報(bào)1.58%。上一次，DR001處于這一位置，還是在2015年的8月。代表性的7天期回購(gòu)利率DR007也從2.7%一線再次跌到2.5%以下，8月7日收盤(pán)已經(jīng)跌破2.3%，報(bào)2.25%，處于2015年7月以來(lái)的絕對(duì)低位。

　　中長(zhǎng)期貨幣市場(chǎng)利率下行幅度也非常顯著，甚至更大。14天、1個(gè)月期回購(gòu)利率債在過(guò)去三周多時(shí)間下行70BP左右，21天期回購(gòu)下行了約100BP，3個(gè)月品種則下行了超過(guò)150BP。以8月7日收盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)看，3個(gè)月以內(nèi)各期限回購(gòu)利率已全線低于2.5%。

　　央行最近一次開(kāi)展逆回購(gòu)操作是在7月19日，當(dāng)次7天期、14天期央行逆回購(gòu)利率分別為2.55%、2.7%。6月19日，央行最近一次開(kāi)展28天期逆回購(gòu)操作的利率是2.85%。目前貨幣市場(chǎng)利率與央行逆回購(gòu)操作利率全線倒掛，更夸張的是，市場(chǎng)上3個(gè)月回購(gòu)利率比央行7天期回購(gòu)利率還要低�？梢�(jiàn)，當(dāng)前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性是何等充裕。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，近期貨幣市場(chǎng)利率全線大幅下行，期限利差收窄，至少傳遞出兩方面的信息：一是現(xiàn)狀，現(xiàn)階段流動(dòng)性極為充裕；二是預(yù)期，市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期非常樂(lè)觀。

　　金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率通常用來(lái)衡量銀行體系流動(dòng)性充裕程度。6月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.74%，較3月末提升0.44個(gè)百分點(diǎn)。考慮到7月份央行實(shí)施定向降準(zhǔn)、開(kāi)展MLF操作釋放出較多流動(dòng)性，即便7月份財(cái)政存款可能增加較多，預(yù)計(jì)超儲(chǔ)率仍有所提升，目前可能超過(guò)2%，處于一年多來(lái)的高位水平。

　　機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，盡管央行貨幣政策取向仍為穩(wěn)健，但實(shí)質(zhì)內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了較大變化，奠定了流動(dòng)性整體向好的大格局。

　　進(jìn)一步看，目前存量逆回購(gòu)歸零，央行少了一項(xiàng)天然的流動(dòng)性回籠工具。雖然未來(lái)還有不少M(fèi)LF將到期，但央行續(xù)作MLF是大概率事件。流動(dòng)性供求面臨的主要擾動(dòng)可能來(lái)自政府債發(fā)行繳款、財(cái)政收稅、外匯占款變化等因素，但目前積極財(cái)政政策正醞釀發(fā)力，未來(lái)財(cái)政支出力度加大，有望對(duì)沖這兩項(xiàng)因素影響，甚至進(jìn)一步增加流動(dòng)性。從最新外儲(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)看，外匯占款變化可能并不明顯�？傊�，流動(dòng)性供應(yīng)仍面臨有利局面，資金面寬松程度或更甚。

　　在此背景下，市場(chǎng)對(duì)“合理充�！钡亩�義再次出現(xiàn)分歧。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，目前流動(dòng)性已經(jīng)超出合理范疇，如果進(jìn)一步趨松，可能引發(fā)政策糾偏。在缺乏短期回籠工具的情況下，已經(jīng)出現(xiàn)是否可能重啟正回購(gòu)交易的討論。

　　不過(guò)，結(jié)合大環(huán)境來(lái)看，即便央行重啟正回購(gòu)，也只能說(shuō)明流動(dòng)性過(guò)于充裕，很難被當(dāng)成政策主動(dòng)收緊的信號(hào)。