近期，基本面預(yù)期再修正，疊加美債利率飆升，債市不復(fù)先前之勇。如何看待經(jīng)濟(jì)與政策走向；美債波動(dòng)影響幾何；對(duì)未來(lái)一段時(shí)間債市行情有何看法？圍繞這些話題，本期欄目邀請(qǐng)中信證券固定收益首席分析師明明和宏信證券固定收益總部研究負(fù)責(zé)人臧旻展開(kāi)討論。

　　經(jīng)濟(jì)與政策均處微妙時(shí)刻

　　中國(guó)證券報(bào)：4月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)出齊，對(duì)當(dāng)前及今后一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其對(duì)債市影響有何看法？

　　明明：4月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)小幅回暖，表明經(jīng)濟(jì)融資需求是穩(wěn)定的，但貨幣增速低迷，兩者的剪刀差意味著企業(yè)可能面臨再融資風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)降準(zhǔn)空間較大。

　　4月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，亮點(diǎn)在于工業(yè)增加值略超預(yù)期，但很大程度上是受春節(jié)假期晚、企業(yè)開(kāi)工晚等影響，企業(yè)生產(chǎn)順延到了4月。投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)則低于預(yù)期。不能說(shuō)明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的上行趨勢(shì)。實(shí)際需求偏弱和寬松的流動(dòng)性會(huì)為債市形成一定支持。

　　臧旻：從4月數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)端不弱，需求端不強(qiáng)是數(shù)據(jù)給市場(chǎng)的直觀感受，短期經(jīng)濟(jì)“韌性”仍難證偽，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題也不容忽視。整體上看，眼下仍舊很難對(duì)中期基本面會(huì)否出現(xiàn)大幅下行給出一個(gè)明確的定論。

　　數(shù)據(jù)公布后，利率市場(chǎng)比較糾結(jié)，在當(dāng)前點(diǎn)位大倉(cāng)位做多或者做空，安全邊際以及預(yù)期盈利空間都相對(duì)有限，考慮到5月數(shù)據(jù)可能表現(xiàn)更偏向正面，所以我們的短期觀點(diǎn)（1-2周）仍然是中性偏空。

　　中國(guó)證券報(bào)：市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的看法反復(fù)調(diào)整，你的判斷是什么？

　　明明：央行最近發(fā)布了一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，報(bào)告有幾點(diǎn)引起較多關(guān)注，也揭示了未來(lái)政策的變化：首先是政策目標(biāo)從去杠桿變?yōu)榉�(wěn)杠桿，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)的宏觀杠桿率已趨于穩(wěn)定，繼續(xù)去杠桿的壓力減輕了，未來(lái)貨幣政策就有了微調(diào)放松的可能。其次，央行對(duì)貨幣的調(diào)控會(huì)更加靈活，像M2這樣的數(shù)量型指標(biāo)的作用弱化，更強(qiáng)調(diào)價(jià)格型指標(biāo)。未來(lái)利率市場(chǎng)化下的貨幣政策走向?qū)⑹菦Q定市場(chǎng)走向的主線。

　　臧旻：現(xiàn)階段貨幣政策僅是從去年的中性偏緊，回歸實(shí)質(zhì)中性，是否會(huì)在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步釋放流動(dòng)性，還需要更多的線索進(jìn)行確認(rèn)。未來(lái)一段時(shí)間的流動(dòng)性狀況可能會(huì)介于去年四季度與今年一季度的水平之間，且保持一定的靈活性，既可以為經(jīng)濟(jì)政策預(yù)留一些空間，也可以避免刺激機(jī)構(gòu)盲目加杠桿。從“量”和“價(jià)”兩個(gè)角度分別來(lái)看的話，在考慮內(nèi)外部均衡的宏觀變量約束的前提下，政策對(duì)“價(jià)”的調(diào)控要優(yōu)于進(jìn)一步釋放流動(dòng)性。