坐擁1.66萬億元市值 A股20支民營資本系激蕩三十年
回望資本市場30年的軌跡，坐擁3家及以上A股公司的民營資本系持續(xù)涌現(xiàn)，與產(chǎn)業(yè)升級的律動和資本市場的擴容桴鼓相應。目前，20支民營資本系坐擁的上市公司合計市值達1.66萬億元。
最近5年，資本系的“生長速度”尤為迅捷，一批產(chǎn)業(yè)資本、金融資本“加杠桿”攻城略地，快速構(gòu)建了多足鼎立的資本版圖。但在金融“去杠桿”的變局下，部分資本系顯露了“裸泳者”的底色。
從德隆系的崩塌到明天系的式微，資本系多舛的命運是資本市場大浪淘沙的注腳；橫店系、均瑤系、美的系等產(chǎn)業(yè)資本的蔚然生長，則更多展露了扎根實體的韌性。
浩浩湯湯的時代潮流中，跌宕起伏的各路資本系是資本市場的弄潮兒，是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的領(lǐng)軍者，是鐫刻著時代印記的急行軍。
回望資本市場30年的軌跡，坐擁3家及以上A股公司的民營資本系持續(xù)涌現(xiàn)，與產(chǎn)業(yè)升級的律動和資本市場的擴容桴鼓相應。目前，20支民營資本系坐擁的上市公司合計市值達1.66萬億元。
令人唏噓的是，光環(huán)繞身的資本系演繹的并非都是贏家通吃的喜劇，更多的是冷暖自知的落寞、潮起潮落的無奈和善泳者溺的悲愴。
最近5年，資本系的“生長速度”尤為迅捷，一批產(chǎn)業(yè)資本、金融資本“加杠桿”攻城略地，快速構(gòu)建了多足鼎立的資本版圖。但在金融“去杠桿”的變局下，部分資本系顯露了“裸泳者”的底色，其興也勃焉，其亡也忽焉。
時來天地皆同力，運去英雄不自由。
從德隆系的崩塌到明天系的式微，資本系多舛的命運是資本市場大浪淘沙的注腳；橫店系、均瑤系、美的系等產(chǎn)業(yè)資本的蔚然生長，則更多展露了扎根實體的韌性。
“回頭看，那些并非奔著‘造系’目標去的，扎扎實實做主業(yè)的，結(jié)果相對比較好，擁有多家上市公司也是水到渠成。反之，過去幾年利用信貸寬松，脫離實業(yè)，意在用杠桿博取資產(chǎn)增值收益的，結(jié)果都不太好。”文藝馥欣資本顧問創(chuàng)始人阮超對記者表示，資本系應當是資本市場及產(chǎn)業(yè)發(fā)展開枝散葉的自然結(jié)果，而非用資本堆砌的以財務回報為最大目標的運作工具。
勃興：產(chǎn)業(yè)資本開枝散葉
三人成眾，勢成犄角，可謂之“系”。對A股市場的資本族系而言，時間是最公平的稱重機，在多變的市場環(huán)境中耐得住寂寞的企業(yè)，才能拔節(jié)生長迎風而立。
由溫州商人王均瑤三兄弟創(chuàng)立于1991年的均瑤集團，迎著改革春風扶搖直上，現(xiàn)已形成航空運輸、金融服務、現(xiàn)代消費、教育服務、科技創(chuàng)新五大業(yè)務板塊。今年8月18日，均瑤健康登陸上交所主板，這是繼吉祥航空、愛建集團、大東方之后，均瑤集團旗下的第四家上市公司。
這是均瑤集團實控人王均金、王均豪兄弟長期播撒實業(yè)種子的收獲。在王均豪眼中，企業(yè)最寶貴的財富是創(chuàng)新：“創(chuàng)新是一種習慣，要吃在嘴里，看在碗里，想在鍋里，最終還要思考在菜園子里。菜園子里我們都準備好了，公司上市將加快這一節(jié)奏�！�
回望均瑤集團的“造系”軌跡，2004年收購國資上市公司大廈股份（現(xiàn)名大東方），是其觸達資本市場的起點；2015年吉祥航空上市，是悉心培植產(chǎn)業(yè)登上資本舞臺的跨越；2018年入主愛建集團，是均瑤向金融領(lǐng)域?qū)ふ耶a(chǎn)融結(jié)合支點的標志性事件。從30年前“膽大包天”到如今資本市場“四足鼎立”，王氏兄弟描畫了一家草根民企隨改革開放而不斷壯大的典型樣本。
另一溫州商人尤小平家族，也穩(wěn)扎穩(wěn)打架構(gòu)了華峰系的“三足”。2006年8月，華峰氨綸登陸深圳中小板，成為溫州第一家在A股上市的民營企業(yè)；2011年2月，華峰超纖登陸創(chuàng)業(yè)板；今年9月7日，華峰鋁業(yè)在上交所成功上市。頗值一提的是，華峰集團旗下3家上市公司均系自身培植孵化而來，殊為不易。
四川知名民企新希望集團，也在漸進式構(gòu)筑資本版圖。2019年1月新乳業(yè)上市，同年收購了浙江上市公司興源環(huán)境，加上1998年上市的農(nóng)牧龍頭新希望，以及穩(wěn)坐第一大股東的華創(chuàng)陽安，創(chuàng)業(yè)老兵劉永好從農(nóng)業(yè)起家，生發(fā)出茂盛的產(chǎn)業(yè)枝蔓。
30年資本市場潮起潮落，循環(huán)往復對企業(yè)和個人的命運進行沖刷和洗禮。在水流湍急、驚濤拍岸的浪潮中，行穩(wěn)致遠的是扎根實體、應時而變的產(chǎn)業(yè)資本旗艦。
若論產(chǎn)業(yè)及資本版圖的“多樣性”和“自產(chǎn)率”，著名浙商徐文榮創(chuàng)立的橫店集團是一個樣板。
2019年8月，南華期貨登陸上交所，盤踞浙中的橫店系收獲第6家上市公司。創(chuàng)始于1975年的橫店集團，2000年初通過并購并注入資產(chǎn)，將普洛藥業(yè)和英洛華收入囊中，其后陸續(xù)將孵化的橫店東磁、德邦照明、橫店影視送上資本舞臺�！皺M店集團經(jīng)歷了三個發(fā)展階段，內(nèi)部講是三次創(chuàng)業(yè)，它的多元化始終遵循‘資本服務于產(chǎn)業(yè)’的思路和原則，建立了一套較強的內(nèi)生性生態(tài)系統(tǒng)�！苯咏鼨M店集團人士對記者說。
若以掌舵人的籍貫看，浙商資本系拔得頭籌，占據(jù)8席。除橫店、均瑤、華峰外，復星掌門人郭廣昌深耕健康、快樂、富足三大業(yè)務板塊，布下的國際化版圖星光熠熠，光在A股就擁有復星醫(yī)藥、豫園股份、南鋼股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)、金徽酒6家公司；華立集團創(chuàng)始人汪力成旗下有華正新材、昆藥集團、健民集團；陳愛蓮、吳良定家族擁有萬豐奧威、日發(fā)精機、長春經(jīng)開（現(xiàn)名*ST經(jīng)開）3家公司；魯偉鼎家族擁有萬向錢潮、順發(fā)恒業(yè)、承德露露、萬向德農(nóng)4家公司。
另一資本重鎮(zhèn)是廣東。美的集團創(chuàng)始人何享健何劍鋒父子、袁志敏家族、黃光裕兄弟等資本大鱷，均來自同樣有著深厚制造業(yè)底盤和改革基因的廣東。
“資本市場的進程與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更迭、金融政策變化等多重因素密切相聯(lián)。從資金來源看，資本系的主力軍無非是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本兩類，但從更長遠的角度看，金融資本受政策波動的影響會更大，有深厚實業(yè)根基的實體企業(yè)，走得更從容�！庇型缎腥耸空f。
據(jù)上海證券報資訊統(tǒng)計，2014年以來，在A股IPO持續(xù)擴容、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提速、并購重組活躍等境況下，民營資本系快速崛起，歷經(jīng)5年的跌宕，民營資本系數(shù)量穩(wěn)定在20支左右，截至12月初合計市值約1.66萬億元，其中市值最大的美的系手握6700億元市值，風雨飄搖的長城系3家上市公司總市值僅有22億元。
20支民營資本系中，中植系解植坤掌控7家上市公司，數(shù)量最多，但合計市值僅208億元，復星系、橫店系各有6家A股公司，合計市值分別為2062億元、839億元。
跌宕：高杠桿雙刃劍
資本系平地起高樓，有著天時地利人和等綜合因素。令人唏噓的是，部分通過收購快速“圈地”的資本系，短短數(shù)年后便猝然隕落。高杠桿是開疆拓土的利劍，也是作繭自縛的枷鎖。
以并購活躍度論，2014年至2016年是資本市場30年里一段激情歲月。2014年開始，由于IPO暫停、并購重組更趨市場化、金融創(chuàng)新活躍等多重因素發(fā)酵，A股市場并購重組出現(xiàn)井噴，熱度持續(xù)約3年，直至監(jiān)管收緊審核。不少激進資本系的版圖，就是在此期間織就的。
一個標志性事件是，2016年末，一家諧音“All in”的深圳鰲迎投資公司，架設30倍杠桿，斥資31.58億元入主銀鴿投資。在并購重組的巔狂時刻，德州撲克中的“All in”成為資本沖鋒的集結(jié)號。時過境遷，這家1997年上市、曾被譽為“草漿造紙第一股”的河南上市公司，如今已黯然退市。
其興也勃焉，其亡也忽焉。借助高杠桿收購“速成”的資本系，在近年幾乎全軍覆沒。比如，王春芳領(lǐng)銜的廈門當代系、顏靜剛掌舵的中技系等均黯然隕落。
浙商夏建統(tǒng)新浪微博的最后一則推文停留在今年1月18日：“生命中真正重要的不是你遭遇了什么，而是你記住了哪些事，又是如何銘記的。”
資本市場還記得夏建統(tǒng)的巔峰時刻。2016年至2018年3年間，他通過資本運作，構(gòu)建了天夏智慧（現(xiàn)名*ST天夏）、蓮花味精（現(xiàn)名蓮花健康）、遠程電纜（現(xiàn)名ST遠程）3家上市公司，在不惑之年構(gòu)筑了�？迪怠８吖鈺r刻的夏建統(tǒng)，還在2016年出資6000萬英鎊收購了阿斯頓維拉足球俱樂部。但2017年，睿康系資金鏈崩裂，如今3家公司均已易主，企業(yè)仍深陷泥淖。
作家身份的長城影視集團掌門趙銳勇，也嘗盡了資本市場的甜酸苦辣。2014年初，趙銳勇旗下核心資產(chǎn)長城影視借殼江蘇宏寶上市，踏足A股市場；當年7月收購四川圣達并更名為長城動漫，再下一城；2015年又將天目藥業(yè)控股權(quán)收入囊中，兩年內(nèi)收編了3家上市公司。但5年之后，3家公司均淪為“ST族”，長城影視集團債務纏身，趙銳勇被證監(jiān)會立案調(diào)查。
“這些企業(yè)主在流動性充裕時大肆擴張，流動性不足時企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，導致企業(yè)經(jīng)營失速，在金融去杠桿、股市震蕩調(diào)整的背景下，引發(fā)了質(zhì)押平倉等一系列連鎖反應，最終無力回天。”一位與多位資本大佬打過交道的投行人士對記者說，不少資本系的收購資金來自私募、銀行理財、P2P等外部資金，加了很高杠桿，整個鏈條非常脆弱，“對不少玩家而言，這就是一個賭局”。
令人扼腕的是，個別老牌民企集團亦在大舉擴張和信用緊縮中迷失。
低調(diào)的寧波企業(yè)家熊續(xù)強，2012年將房地產(chǎn)業(yè)務置入ST蘭光完成借殼上市，更名為銀億股份。2014年、2016年又陸續(xù)將康強電子、*ST河化納入麾下。但2018年末，銀億集團資金鏈斷裂，走上破產(chǎn)重整之路。
木匠出身的浙商金良順，曾悉心培植了精功科技、會稽山、精工鋼構(gòu)3家上市公司，也因激進擴張遭遇資金鏈危機。
“其實，這兩位企業(yè)家都很低調(diào)務實，專注于產(chǎn)業(yè)的多元化拓展，但過去幾年擴張?zhí)欤庥鼋鹑谌ジ軛U，踩不住剎車了�！庇惺袌鋈耸可罡型锵�。
反思：回歸初心實業(yè)為基
回望資本系的跌宕歷程，仰賴寬松流動性加杠桿，依靠資本“戰(zhàn)車”攻下的“城池”，最終受制于市場境況和能力圈而式微乃至覆滅。殷鑒不遠，企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，需要回歸初心，回到實業(yè)。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，隕落的資本系在其擴張期間，幾乎都出現(xiàn)了占用上市公司資金、違規(guī)擔保、信息披露違規(guī)等問題�！坝行┵Y本玩家一開始就動機不純，一門心思想把上市公司利益轉(zhuǎn)化為自己的私利，千方百計套取公司現(xiàn)金和商業(yè)機會�！笔袌鋈耸勘硎�。
比如，星河系掌舵人徐茂棟一直以“連續(xù)創(chuàng)業(yè)者”的面目示人。2016年，他利用杠桿撬動40億元資金，先后入主浙江上市公司步森股份（現(xiàn)名ST步森）和天馬股份（現(xiàn)名*ST天馬），隨后上演了一系列掏空和違規(guī)的舉動。據(jù)監(jiān)管部門查實，徐茂棟當年入主天馬股份，有15億元資金來自借款，卻謊稱是往來款項。僅1年多時間，徐茂棟就從上市公司“掏走”10億元，還違規(guī)將自己旗下資產(chǎn)按照16.6億元賣給上市公司設立的基金。
“出現(xiàn)違法違規(guī)的資本系實控人有兩類：一類是一開始就以投機套利為目標，利用資本平臺騰挪關(guān)聯(lián)資產(chǎn)套利；另一類是確實想做大做強產(chǎn)業(yè)平臺，但由于整合及資金等因素，最終鋌而走險做出了違法違規(guī)的行為。”前述投行人士表示，A股上市公司僅僅是部分資本系運作鏈條浮出水面的一部分，水下的金融布局更為龐雜，往往通過關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化、資產(chǎn)高買低賣等灰色路徑實現(xiàn)跨市場、跨境域套利。
近年，監(jiān)管機構(gòu)逐步將資本系納入監(jiān)管視線。2017年，上交所資本研究所一篇《A股資本系族：現(xiàn)狀與思考》的研究報告提到，大型資本系族在微觀層面的失敗，不但會給相關(guān)投資者帶來巨大損失，也會給宏觀經(jīng)濟社會帶來嚴重后果。報告認為，針對民營資本系族上市公司，應當探索建立更有針對性的綜合監(jiān)管體系。
近年，監(jiān)管部門反復強調(diào)，將緊盯“關(guān)鍵少數(shù)”，聚焦市場亂象，打擊財務造假，以優(yōu)化監(jiān)管來推動上市公司規(guī)范發(fā)展、提高質(zhì)量。
值得借鑒的是，不少企業(yè)家審時度勢做起了“減法”。比如，杉杉系鄭永剛曾控制了3家以上A股公司，但在宏觀環(huán)境生變后逐步收縮了投資業(yè)務。一度以金融投資為主要利潤來源的雅戈爾，2019年宣布聚焦服裝主業(yè)，不再開展非主業(yè)領(lǐng)域的財務性股權(quán)投資。
“過去幾年，由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型提速及大資管時代的來臨，不少企業(yè)對產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合、打造金融控股集團產(chǎn)生了極大的興趣，希望借助政策東風快速構(gòu)建產(chǎn)業(yè)和金融版圖。初衷并沒有錯，但缺失戰(zhàn)略定力與整合能力的結(jié)果是，欲速則不達�！比畛硎�。
資本市場注冊制改革的浪潮已經(jīng)奔涌而來。對大型多元化企業(yè)集團而言，注冊制提供了產(chǎn)業(yè)板塊開枝散葉、播種收獲的新機遇，但必須直面以信息披露為核心、制度環(huán)境更趨嚴格等新挑戰(zhàn)。
“隨著注冊制改革的推進，部分大型民企旗下的產(chǎn)業(yè)板塊會加速上市，擁有多家上市公司的資本族系會逐漸增多，資本系的光環(huán)會慢慢變淡�！比畛f，“當市場不再追逐資本系光環(huán)，這才是常態(tài)�；貧w實業(yè)，合規(guī)經(jīng)營，堅守主業(yè)，是企業(yè)家始終應當保持的初心�！�
