剛啟動(dòng)就要“剎車”？11月25日還位居A股市場(chǎng)漲幅榜前列的周期板塊，26日出現(xiàn)明顯分化，鋼鐵、采掘、建筑裝飾等板塊居申萬一級(jí)行業(yè)跌幅榜前列。

　　該如何理解這種走勢(shì)，是周期品種體量龐大，存量市場(chǎng)中資金供應(yīng)不上而導(dǎo)致的暫時(shí)回調(diào)？還是基于低估值補(bǔ)漲的邏輯，一番上漲之后，周期股超跌修復(fù)暫告一段落？

　　周期板塊全線回調(diào)

　　11月26日，周期品種全面回調(diào)，申萬一級(jí)行業(yè)中，鋼鐵、采掘、建筑材料跌幅依次為2.82%、1.19%、1.17%。25日周期品種剛剛迎來高潮，26日就出現(xiàn)強(qiáng)分化行情，后期周期股會(huì)如何演繹？

　　在判斷周期股后期走勢(shì)之前，先來搞清楚為何會(huì)出現(xiàn)這波上漲。

　　就市場(chǎng)運(yùn)行而言，逆周期推進(jìn)下的穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)和MSCI擴(kuò)容即將落地的資金增量，疊加年末結(jié)賬效應(yīng)的逆向投資操作思路，市場(chǎng)資金從上周開始增加了周期股的配置并同時(shí)拋售消費(fèi)科技股。

　　對(duì)此，有市場(chǎng)人士表示，考慮到兩市成交量沒有有效放大，故可以理解為存量博弈下的風(fēng)格輪動(dòng)，這有別于2014年下半年指數(shù)牛市時(shí)放量拉升周期權(quán)重股的操作思路。A股博弈型資金仍然較多，可以一周前看好消費(fèi)科技而一周后快速看空，因此更多體現(xiàn)為資金的驅(qū)動(dòng)，特別是有明顯增量資金而產(chǎn)生的多因素共振。

　　“短期鋼鐵等板塊的上漲更多是明年春季躁動(dòng)的預(yù)演。”該人士指出，從風(fēng)格輪動(dòng)的催化劑角度看，展望明年初，基建投資的反彈和春季流動(dòng)性躁動(dòng)的規(guī)律，使得資金更偏好有主題驅(qū)動(dòng)的泛基建股（主要涉及鐵路、建材、鋼鐵等）。

　　有別于上述市場(chǎng)人士觀點(diǎn)，國(guó)泰君安策略研究報(bào)告指出，這波周期股行情有三大驅(qū)動(dòng)邏輯，且正被市場(chǎng)驗(yàn)證。第一，貨幣政策不斷寬松可期。11月5日就是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻陌l(fā)令槍，核心CPI的疲弱以及PPI的下行已經(jīng)引起了決策層的關(guān)注。第二，財(cái)政政策發(fā)力在即，財(cái)政資金杠桿更高。2020年一季度將是財(cái)政發(fā)力的窗口。第三，房地產(chǎn)竣工預(yù)計(jì)持續(xù)修復(fù)�？⒐ら_始進(jìn)入修復(fù)通道，10月地產(chǎn)竣工單月增速19.2%，連續(xù)三個(gè)月單月轉(zhuǎn)正。隨著開發(fā)商前端資源傾斜降低，以及受到了竣工的合同約束，竣工將進(jìn)入確定性修復(fù)。在房地產(chǎn)施工端的支撐下，即使新開工及土地端出現(xiàn)回落，也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資帶來穩(wěn)定的支撐。

　　綜合上述觀點(diǎn)，大概可以用“逆周期政策加碼和預(yù)期強(qiáng)化下的低估值修復(fù)”來形容本輪周期股行情性質(zhì)，對(duì)于投資者而言，中線和短線投資各有驅(qū)動(dòng)邏輯。

　　外資流入勢(shì)頭不變

　　11月26日，除了周期股回調(diào)，收盤后，MSCI的A股擴(kuò)容第三步正式生效是另外一大看點(diǎn)。

　　由于下一步MSCI擴(kuò)容進(jìn)度存在不確定性，“短暫真空期”中A股下一步如何運(yùn)行、后期外資流入是否放緩等問題成為市場(chǎng)當(dāng)前關(guān)切的焦點(diǎn)。

　　華泰證券最新策略研究指出：“國(guó)際指數(shù)擴(kuò)容暫緩可能影響外資流入的節(jié)奏，但不會(huì)改變外資長(zhǎng)期流入趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2020年海外增量資金規(guī)模有望大約2885億-3847億元�！痹摍C(jī)構(gòu)認(rèn)為，MSCI擴(kuò)容帶來的外資流入只是海外增量資金的其中一部分，也只是影響外資流入的因素之一，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革以及A股在全球市場(chǎng)的配置價(jià)值才是外資長(zhǎng)期持續(xù)流入的關(guān)鍵。

　　具體看，一方面，未來國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程仍將不斷加快和深化，這些改革和對(duì)外開放措施將是推動(dòng)MSCI暫緩擴(kuò)容期間外資持續(xù)流入的重要原因。另一方面，橫向與縱向比較，當(dāng)前A股具有較高性價(jià)比，有助于吸引外資流入。

　　國(guó)盛證券策略團(tuán)隊(duì)也持有類似觀點(diǎn)，其研報(bào)表示：“MSCI擴(kuò)容與否對(duì)外資流入規(guī)模不構(gòu)成顯著影響，外資入場(chǎng)仍在初級(jí)階段，明年大概率仍將維持2000億-3000億元的入場(chǎng)規(guī)模�！痹摍C(jī)構(gòu)還指出，除了外資，明年險(xiǎn)資、社保養(yǎng)老、年金等也將帶來2000億元以上增量，銀行理財(cái)子公司也將加速配置權(quán)益市場(chǎng)。

　　對(duì)于A股運(yùn)行而言，中信建投策略分析師張玉龍表示，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，利率逐步下行的環(huán)境下，市場(chǎng)將結(jié)束當(dāng)前回調(diào)的狀態(tài)，重新開始小幅緩慢上漲。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和改革開放帶來的變化成為市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的關(guān)鍵。

　　展望2020年，興業(yè)證券表示，2020年市場(chǎng)是以中樞逐步震蕩抬升為主，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。在國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正屬于中國(guó)的權(quán)益時(shí)代有望正式開啟。

　　龍頭股仍存趨勢(shì)行情

　　2019年A股收官在即，展望2020年，有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

　　東方證券策略研究指出，2020年股市依然會(huì)呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)性行情，龍頭股的趨勢(shì)不會(huì)結(jié)束，而成長(zhǎng)股的趨勢(shì)則漸漸興起，全年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可期。風(fēng)格上可以仍堅(jiān)持“抱定”龍頭股思路：2020年龍頭股的業(yè)績(jī)雖會(huì)降速，但不失速，有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；凈資產(chǎn)收益率（ROE）同樣可以保持在較高水平。由于龍頭股2019年估值修復(fù)基本到位，需要放低龍頭股2020年收益率預(yù)期，甚至不排除過高估值導(dǎo)致回調(diào)的可能性。

　　在具體的配置思路上，東方證券表示，行業(yè)層面建議配置關(guān)注：一，5G建設(shè)應(yīng)用加速下的電子（泛射頻模塊、終端零部件、VR/AR、IoT等新興產(chǎn)業(yè)以及TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈）、通信（云計(jì)算下的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、IDC和云視頻，5G投資下的基站、傳輸設(shè)備和天線射頻及光模塊）、傳媒（云游戲和高清視頻）；二，計(jì)算機(jī)（云計(jì)算、產(chǎn)業(yè)信息化建設(shè)以及信息安全）板塊；三，消費(fèi)（包括醫(yī)藥）細(xì)分領(lǐng)域龍頭；四，低估值板塊（銀行和建筑建材）將會(huì)有階段性估值修復(fù)機(jī)會(huì)；此外主題上建議關(guān)注新能源車產(chǎn)業(yè)鏈及半導(dǎo)體裝備板塊。

　　張玉龍表示，從性價(jià)比角度來看，低估值、高分紅的傳統(tǒng)周期行業(yè)龍頭公司仍然值得投資者配置。從產(chǎn)業(yè)升級(jí)來看，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是布局2020年的核心方向，除了電子、計(jì)算機(jī)等科技行業(yè)外，中游的高端制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)也值得關(guān)注，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)景氣逐步改善的機(jī)器人、AI、AR/VR等行業(yè)。

　　申萬宏源證券表示，短期結(jié)構(gòu)選擇上，建議圍繞中期能夠進(jìn)攻的方向展開，重點(diǎn)關(guān)注5G硬件端高景氣（電子），5G應(yīng)用端樂觀預(yù)期脈沖式發(fā)酵（計(jì)算機(jī)和傳媒），資本市場(chǎng)改革（非銀金融）以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，繼續(xù)看好2020年春季躁動(dòng)的“順周期”行情（銀行、建材和鋼鐵）。