7543臺(tái)自動(dòng)售貨機(jī)，何以撐起一度高達(dá)364億港元的市值？國(guó)內(nèi)某指數(shù)基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者表示，在納入港股通前后，神秘資金涉嫌做局“收割”相關(guān)指數(shù)基金。

　　根據(jù)披露，趣致集團(tuán)是一家AI（人工智能）互動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)商，通過(guò)融合智能硬件與數(shù)字技術(shù)為快消品行業(yè)提供創(chuàng)新營(yíng)銷解決方案。公司宣稱通過(guò)配備氣味散發(fā)、動(dòng)作識(shí)別等功能的智能終端為快消品牌提供營(yíng)銷服務(wù)，商品銷售和營(yíng)銷服務(wù)是其主要收入來(lái)源。但記者實(shí)地探訪發(fā)現(xiàn)，趣致集團(tuán)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與宣傳存在差異，所謂AI智能終端就是街頭常見的自動(dòng)售貨機(jī)，缺乏其宣稱的所謂氣味散發(fā)、動(dòng)作識(shí)別等AI互動(dòng)功能。

　　位于北京西城區(qū)翠芳園公園的一臺(tái)“趣拿”售貨機(jī)，距離居民小區(qū)垃圾站僅5米左右、且被花壇擋在前方。 本報(bào)記者 王可 攝

　　值得注意的是，2021年至2024年，趣致集團(tuán)營(yíng)收從5.02億元增至13.40億元，但凈利潤(rùn)長(zhǎng)期虧損，僅2023年實(shí)現(xiàn)盈利。在被納入港股通后，公司市值一度達(dá)364億港元，遠(yuǎn)超自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)龍頭友寶在線（市值26億港元）。但在相關(guān)指數(shù)基金被動(dòng)接盤后，股價(jià)卻一瀉千里。

　　記者通過(guò)郵件向趣致集團(tuán)發(fā)送采訪函，詢問(wèn)公司經(jīng)營(yíng)情況、股票異動(dòng)、財(cái)務(wù)狀況等問(wèn)題，但截至發(fā)稿前未收到公司回復(fù)。記者又以投資者名義撥打公司電話，詢問(wèn)最新的終端設(shè)備數(shù)量等有關(guān)情況，對(duì)方表示相關(guān)信息不方便透露。

　　“AI互動(dòng)營(yíng)銷”帶來(lái)超常估值

　　根據(jù)公司招股書和官網(wǎng)信息，趣致集團(tuán)于2013年在上海成立，公司通過(guò)開發(fā)并運(yùn)營(yíng)配備多種互動(dòng)功能（如氣味散發(fā)、動(dòng)作識(shí)別及語(yǔ)音交互等）的AI智能終端，為消費(fèi)者提供創(chuàng)新的互動(dòng)體驗(yàn)，以此吸引消費(fèi)者關(guān)注，進(jìn)而向消費(fèi)者推廣客戶品牌及產(chǎn)品。公司主要通過(guò)智能終端為快消品品牌提供服務(wù)，以“OMO（線上融合線下）營(yíng)銷解決方案”為核心業(yè)務(wù)模式，其營(yíng)收主要來(lái)源于營(yíng)銷服務(wù)和商品銷售兩大板塊。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年至2024年，趣致集團(tuán)營(yíng)收分別為5.02億元、5.54億元、10.07億元、13.40億元，其中2023年?duì)I收增速高達(dá)93.14%。在凈利潤(rùn)方面，2021年至2024年，公司凈利潤(rùn)分別為-1.39億元、-1.16億元、1.37億元、-16.63億元，僅2023年盈利。

　　盡管業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，但趣致集團(tuán)不僅于2024年5月登陸香港聯(lián)交所，還獲得了遠(yuǎn)超同行的估值水平。IPO上市后，趣致集團(tuán)股價(jià)最高達(dá)到137港元/股，最高市值達(dá)364億港元（對(duì)應(yīng)市盈率約為-19.93倍，市凈率約56.97倍，市銷率約24.97倍）。截至9月24日收盤，趣致集團(tuán)股價(jià)為65.55港元/股，總市值約174億港元。

　　在商品銷售領(lǐng)域，截至2023年12月31日，趣致集團(tuán)在國(guó)內(nèi)22個(gè)城市運(yùn)營(yíng)7543臺(tái)自動(dòng)售貨機(jī)（2023年年報(bào)后未更新披露設(shè)備數(shù)量，記者向售后渠道詢問(wèn)最新終端設(shè)備數(shù)量，但對(duì)方稱保密），為消費(fèi)者提供約1400個(gè)SKU（最小庫(kù)存單位）的快消品。2021年至2024年，公司商品銷售收入分別為1.05億元、1.11億元、1.44億元和1.85億元；2021年至2023年，公司單個(gè)售貨機(jī)的年度銷售額分別為1.85萬(wàn)元、1.32萬(wàn)元和2.24萬(wàn)元（未披露2024年度機(jī)器數(shù)量及單機(jī)銷售額）。

　　作為對(duì)比，港股的行業(yè)龍頭友寶在線目前擁有67144臺(tái)自動(dòng)售貨機(jī)。2021年至2024年，友寶在線營(yíng)業(yè)收入分別為26.76億元、25.19億元、26.72億元、29.19億元；商品銷售收入分別約為19.15億元、20.46億元（按智慧零售業(yè)務(wù)占比81.2%推算）、20.34億元、22.18億元（按智慧零售業(yè)務(wù)占比76%推算）；單臺(tái)設(shè)備全年銷售額分別約為1.86萬(wàn)元、2.93萬(wàn)元、3.41萬(wàn)元、3.30萬(wàn)元。

　　盡管友寶在線的自動(dòng)售貨機(jī)數(shù)量是趣致集團(tuán)的8倍以上，營(yíng)收也是趣致集團(tuán)的兩倍以上，但兩者市值差距一度達(dá)到14倍，目前友寶在線的市值約為趣致集團(tuán)市值的七分之一。截至2025年9月24日，友寶在線股價(jià)為3.13港元/股，總市值僅26億港元；市盈率為-18倍，市凈率為2.61倍，估值水平遠(yuǎn)低于趣致集團(tuán)。

　　業(yè)內(nèi)人士向記者表示，二者之間估值的巨大差異主要源于業(yè)務(wù)定位不同。趣致集團(tuán)一直聲稱，營(yíng)銷服務(wù)是其核心業(yè)務(wù)和主要收入來(lái)源。2021年至2024年，趣致集團(tuán)營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入分別為3.77億元、4.05億元、8.08億元和10.97億元，業(yè)務(wù)占比分別為75.0%、73.1%、80.3%和81.9%。

　　業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與宣傳存在出入

　　趣致集團(tuán)高估值背后，離不開公司打造“AI互動(dòng)營(yíng)銷”的名片，使其成功擺脫了自動(dòng)售貨機(jī)企業(yè)的身份標(biāo)簽，獲得了遠(yuǎn)超同行的估值水平。但記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，趣致集團(tuán)業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)與公司長(zhǎng)期打造的“AI互動(dòng)營(yíng)銷”名片有較大出入；公司存在大客戶與供應(yīng)商身份重疊的情況；部分大客戶否認(rèn)與公司有特定合作關(guān)系，個(gè)別客戶被列為失信被執(zhí)行人。

　　記者根據(jù)趣致集團(tuán)自動(dòng)售貨機(jī)小程序“趣拿”提供的位置信息，在北京走訪十幾個(gè)自動(dòng)售貨機(jī)，均未發(fā)現(xiàn)帶有“氣味”“互動(dòng)”等功能特征的自動(dòng)售貨機(jī)。記者還加入公司人員組建的“趣拿福利社”微信群中，通過(guò)近兩個(gè)月的觀察，公司人員發(fā)布的全部為貨品優(yōu)惠信息，獎(jiǎng)品清單為知名大眾品牌“百歲山”飲用水、滿減券、平臺(tái)積分等，從未有任何“AI互動(dòng)營(yíng)銷”相關(guān)信息和服務(wù)。

　　此外，在北京，趣致集團(tuán)的自動(dòng)售貨機(jī)最為常見的場(chǎng)景是投放在公園和街邊綠地，也都是常見的掃碼付款取貨的自動(dòng)售貨機(jī)，所售商品也都是常見的各類普通飲品和少量零食。一些自動(dòng)售貨機(jī)位置難以尋找、衛(wèi)生狀況欠佳。在北京豐臺(tái)區(qū)一處公園內(nèi)，記者曾蹲守三個(gè)小時(shí)，期間僅有一名購(gòu)物者。在北京西城區(qū)的一處公園門口處，一臺(tái)“趣拿”售貨機(jī)距離居民小區(qū)垃圾站僅5米左右、且被花壇擋在前方，記者在夏季下午的兩個(gè)小時(shí)內(nèi)未見到任何購(gòu)物者。

　　趣致集團(tuán)部分大客戶同時(shí)也是公司的供應(yīng)商或子公司。根據(jù)趣致集團(tuán)招股書，公司部分年度銷售額超500萬(wàn)元的大客戶，也是公司主要供應(yīng)商。另外，公司間接持股10.5%的關(guān)聯(lián)方山東頌飯食品科技有限公司為公司2022年前五大客戶之一，并在當(dāng)年為公司帶來(lái)3%的收入。2021年至2023年，趣致集團(tuán)主要“客戶S”（同時(shí)為主要供應(yīng)商）向公司供應(yīng)飲料合計(jì)4689.6萬(wàn)元，向公司采購(gòu)營(yíng)銷服務(wù)合計(jì)1686.2萬(wàn)元；主要“客戶E”（同時(shí)為主要供應(yīng)商）向公司供應(yīng)飲料合計(jì)2359.3萬(wàn)元，向公司采購(gòu)營(yíng)銷服務(wù)合計(jì)3047.2萬(wàn)元。

　　某資深審計(jì)師表示，這種多重身份容易滋生利益輸送與虛構(gòu)交易等財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)，公司可以通過(guò)抬高營(yíng)銷服務(wù)價(jià)格、反向交易等方式虛增收入，以實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)、粉飾業(yè)績(jī)的目的。

　　記者根據(jù)趣致集團(tuán)公布的四項(xiàng)大客戶信息（注冊(cè)地、注冊(cè)成立年份、主營(yíng)業(yè)務(wù)、注冊(cè)資本），在天眼查、企查查、搜索引擎及AI智能搜索平臺(tái)多渠道查詢，多數(shù)大客戶難以精準(zhǔn)匹配，信息完全匹配的極少，即便查詢歷史工商信息也無(wú)法匹配。

　　此外，一家知名上市公司出現(xiàn)在趣致集團(tuán)宣傳的客戶名單中。記者向該上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人核實(shí)業(yè)務(wù)往來(lái)時(shí)，對(duì)方經(jīng)與公司法務(wù)人員確認(rèn)后表示，公司早年與趣致集團(tuán)有過(guò)合作，但僅將部分產(chǎn)品放入其自動(dòng)售貨機(jī)銷售，并未采購(gòu)其營(yíng)銷服務(wù)。

　　趣致集團(tuán)部分客戶或存在款項(xiàng)支付問(wèn)題。公司官方網(wǎng)站及招股書均提及客戶“廣州茶里集團(tuán)有限公司”，稱通過(guò)自動(dòng)售貨機(jī)的AI氣味散發(fā)交互模塊，協(xié)助茶里公司吸引消費(fèi)者、擴(kuò)大客群，建立長(zhǎng)期合作關(guān)系。

　　企查查信息顯示，茶里公司目前為最高人民法院公布的失信被執(zhí)行人，失信行為包括“有履行能力而拒不履行生效法律文書確定義務(wù)”“違反財(cái)產(chǎn)報(bào)告制度”等，申請(qǐng)執(zhí)行人含分眾傳媒旗下子公司等營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)企業(yè)；目前，茶里公司實(shí)控人股權(quán)被凍結(jié)，并被限制高消費(fèi)。

　　港股通資金陸續(xù)接盤

　　趣致集團(tuán)上市之路并不順利。2018年和2021年，公司曾兩次嘗試在A股上市，均未成功。2023年9月，公司啟動(dòng)港股上市，首次遞表未獲批準(zhǔn)。最終，公司于2024年5月27日在港交所主板掛牌。上市首日，趣致集團(tuán)股價(jià)高開32%，收盤市值91.95億港元。隨后股價(jià)在40港元至55港元之間波動(dòng)。

　　2024年9月9日，趣致集團(tuán)股票被納入恒生綜合指數(shù)后，股價(jià)最高觸及128.40港元/股。2025年6月16日，趣致集團(tuán)被納入中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)等重要指數(shù)，還位列部分指數(shù)前十大權(quán)重股。

　　以中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為例，該指數(shù)成分股包含騰訊控股、阿里巴巴等知名企業(yè)，趣致集團(tuán)在其中權(quán)重一度達(dá)1.518%。跟蹤該指數(shù)的ETF有十余只，合計(jì)市值規(guī)模超過(guò)1100億元（截至2025年9月24日）。業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，僅此一只指數(shù)就為趣致集團(tuán)帶來(lái)的ETF資金凈買入額超過(guò)10億元。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月23日，滬深港通合計(jì)持有1827.57萬(wàn)股趣致集團(tuán)股票，約占公司總股份的6.87%，對(duì)應(yīng)市值約12億港元。這部分股份主要在公司納入港股通后兩個(gè)月內(nèi)買入，截至8月15日前的60日內(nèi)，中證登（深）凈買入1123萬(wàn)股，中證登（滬）凈買入73萬(wàn)股。

　　被動(dòng)資金的買入，助力趣致集團(tuán)股價(jià)迭創(chuàng)歷史新高。在被納入港股通僅半個(gè)月左右，趣致集團(tuán)股價(jià)最高升至137港元/股，最高市值364億港元（對(duì)應(yīng)市盈率約為-19.93，市凈率約56.97，市銷率約24.97）。盡管南下資金還在持續(xù)涌入，趣致集團(tuán)股價(jià)卻在達(dá)到巔峰后大幅下跌。截至9月24日收盤，趣致集團(tuán)股價(jià)為65.55港元/股，總市值約174億港元，股價(jià)和市值已經(jīng)較納入港股通后的高峰“腰斬”。

　　某指數(shù)基金經(jīng)理李華（化名）表示，通過(guò)深市買入港股通標(biāo)的的主要是ETF資金。根據(jù)規(guī)則，ETF需盡力跟蹤指數(shù)買入成分股，但他在買入趣致集團(tuán)時(shí)，盤中掛牌量少、成交額卻較大；他按成交價(jià)委托掛牌買單后，長(zhǎng)時(shí)間無(wú)法成交。他長(zhǎng)期跟蹤該股盤中情況，認(rèn)為涉嫌存在操縱行為。其判斷，操縱目的主要是抬升股價(jià)和日內(nèi)交易量：早期未“入指”時(shí)，通過(guò)操縱提升交易量以滿足指數(shù)納入的最低日均成交量要求；后期獲港股通等資金大量買入后，通過(guò)操縱抬升價(jià)格，方便相關(guān)資金出貨，讓南下被動(dòng)資金以較高價(jià)格接盤。

　　“對(duì)比自動(dòng)售貨機(jī)行業(yè)龍頭僅20多億港元的市值，十余億元的南下資金幾乎可以買下一個(gè)同類型的企業(yè)了?！崩钊A說(shuō)道。

　　記者連續(xù)多日觀察該股交易，發(fā)現(xiàn)多項(xiàng)異常：盤中多數(shù)時(shí)間買賣雙方掛牌量稀少，但常出現(xiàn)快速單筆大額成交；尾盤時(shí)段多次出現(xiàn)交易量異常放大、股價(jià)拉升等情況。

　　以2025年8月11日為例，11時(shí)37分至39分，買賣雙方掛牌價(jià)格差距較大（買1為98.500港元，掛牌量200手；賣1為98.850港元，掛牌量3600手），且長(zhǎng)時(shí)間無(wú)明顯變動(dòng)。期間，買方掛牌價(jià)格檔位僅4-6個(gè)，總掛牌量約1000手；賣方掛牌價(jià)格檔位4-5個(gè)，總掛牌量4000-5000手。但成交數(shù)據(jù)顯示，11時(shí)38分一分鐘內(nèi)，該股成交量達(dá)3500手，價(jià)格在買1和賣1之間，且成交速度極快，肉眼難以捕捉相關(guān)掛牌信息。截至11時(shí)39分，當(dāng)日成交額僅為2416萬(wàn)港元。

　　當(dāng)日尾盤階段，該股多次出現(xiàn)大額交易：15時(shí)49分，成交量超2.7萬(wàn)手；16時(shí)08分收市競(jìng)價(jià)階段，出現(xiàn)1.6萬(wàn)手成交，價(jià)格105.900港元/股，較上一成交價(jià)（99.750港元/股，15時(shí)49分46秒）拉升6.17%，使股價(jià)從全天盤中下跌轉(zhuǎn)為收盤上漲3.82%。截至收盤，當(dāng)日成交額升至6904萬(wàn)港元。

　　針對(duì)趣致集團(tuán)的種種疑問(wèn)，記者試圖向公司方面發(fā)郵件進(jìn)行核實(shí)，但截至發(fā)稿前尚未得到任何回應(yīng)。記者以投資者身份致電公司，詢問(wèn)機(jī)器數(shù)量、股價(jià)異動(dòng)情況，相關(guān)人員表示不方便透露。