國內(nèi)傳統(tǒng)煤焦行業(yè)有著特殊的貿(mào)易屬性，焦煤通常以一口價為主，在定價的時效性、公允性以及靈活性上都有著明顯的不足之處。為在日益龐大的焦煤焦炭市場建立更為公開透明的市場化定價機制，煤焦企業(yè)進行了持續(xù)探索。

　　記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，近年來利用期貨市場定價、開展基差貿(mào)易已在煤焦貿(mào)易中漸成氣候。通過基差貿(mào)易使相對標準化的期貨市場與普遍個性化的現(xiàn)貨市場能夠有效對接，真正實現(xiàn)期現(xiàn)結合，有效將現(xiàn)貨價格風險轉(zhuǎn)移到期貨市場，在推動焦煤焦炭市場化定價的同時，實現(xiàn)買賣雙方的互利共贏。

　　從一口價到“期貨＋基差定價”的演變

　　隨著近年來國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展，下游鋼鐵產(chǎn)品拉動上游焦煤、焦炭需求高速增長。近5年以來我國煉焦煤產(chǎn)量呈小幅增長趨勢，2020年煉焦精煤產(chǎn)量48510萬噸，較上年增長1464萬噸；進口煉焦煤7466萬噸，與去年基本持平。同時，焦炭產(chǎn)量維持歷史高位水平，達到47116萬噸，推算煉焦精煤消費總量達到61250萬噸。

　　記者發(fā)現(xiàn)，雖然焦煤焦炭的市場規(guī)模日益增長，但仍因循舊制采用貿(mào)易雙方協(xié)商的一口價來定價。對于焦煤廠而言，由于焦煤品種多，波動相對焦炭更慢，價格不能及時匹配市場行情，最終導致煤廠利潤波動大。對于焦化廠，焦煤出廠價格的流動性差，不能及時反映市場供需變化，市場大幅上漲時，上游存在違約的可能性，導致供應不穩(wěn)定。如何在焦煤價格劇烈波動的背景下，保證焦煤供銷穩(wěn)定、價格風險可控成為焦煤貿(mào)易中亟待解決的問題。

　　為此，煤焦產(chǎn)業(yè)積極探索市場化定價機制。在大商所支持下，相關市場主體開展了以期貨價格為基準的基差貿(mào)易，以期為企業(yè)規(guī)避價格風險、穩(wěn)定經(jīng)營利潤提供有效工具。在參與“2020大商所企業(yè)風險管理計劃”的諸多項目中，美爾雅期貨主動協(xié)調(diào)、推動介休市杰安煤化有限公司（下稱杰安煤化）與山西晉玉煤焦化有限公司（下稱晉玉焦化）成功完成了基于焦煤期貨價格的基差點價業(yè)務，便是其中典范。

　　杰安煤化是山西省介休市一家大型焦煤生產(chǎn)、貿(mào)易企業(yè)，洗精煤年產(chǎn)能120萬噸，與重鋼、鞍鋼、本鋼等重點鋼廠進行長期合作。晉玉焦化則是山西省盂縣當?shù)氐闹攸c焦化企業(yè)，年產(chǎn)焦炭60萬噸，與國內(nèi)建龍集團、中天鋼鐵集團、河北鋼鐵有長期合作關系，年度長協(xié)量約40萬噸。雙方建立了長期合作伙伴關系，每月進行6.5萬噸煉焦煤長協(xié)貿(mào)易。

　　杰安煤化項目負責人梁經(jīng)理告訴期貨日報記者，焦煤品種類型多，波動相對焦炭更慢。雙方月度長協(xié)的定價方式以月度一口價為主，定價周期較長且無法及時反映市場供需變化和匹配市場行情，最終導致煤廠利潤波動大。為此，公司參與到期貨套保中，但單純的期貨套保雖然可以解決公司自身面對的價格風險，但無法帶動下游企業(yè)定價模式的創(chuàng)新。若通過期貨工具將定價權讓渡給下游，配合自身期貨套保，不僅能鞏固與焦化廠的關系，還能積累基差點價貿(mào)易實戰(zhàn)經(jīng)驗，擴大自己的產(chǎn)業(yè)鏈影響力。

　　在此背景下，雙方?jīng)Q定利用期貨基差交易的方式進行定價，首次參與大商所“企業(yè)風險管理計劃”�！耙浴�期貨價格+基差’形式定價，不僅將單邊價格波動風險轉(zhuǎn)為基差波動的風險，還可以在一段時間內(nèi)選擇更有利的價格來鎖定成本。此外，若同時與下游簽訂焦炭基差合同，則單邊價格波動風險轉(zhuǎn)為期貨上焦炭、焦煤比值波動的風險，顯然后者價值更加公允，研究起來也相對更容易�！睍x玉焦化項目負責人李經(jīng)理說。

　　用期貨定價：避風險、保供應、促共贏

　　2020年5月12日，雙方簽訂了基于基差點價的2.5萬噸焦煤貿(mào)易合同，經(jīng)協(xié)商，雙方以當時期現(xiàn)基差（195元/噸）+5元/噸作為最終基差，相當于上游的杰安煤化獲得了5元/噸銷售優(yōu)惠，相應的，下游晉玉焦化獲得點價權。與此同時，為進一步對沖焦化廠在焦炭銷售方面的價格波動風險，在美爾雅期貨的建議下，晉玉焦化與其下游焦炭貿(mào)易商簽訂1.5萬噸焦炭基差合同，其價值對應2.5萬噸焦煤。

　　在項目開展期間，晉玉焦化進行了兩次點價。具體來看，5月21日，由于焦炭價格已突破前期高點，形成上漲態(tài)勢，下游焦炭貿(mào)易商在22日收盤前對1萬噸焦炭點價，于是晉玉焦化同步對1.5萬噸焦煤進行首次點價，通過向上游點價轉(zhuǎn)移價格風險，從而先鎖定1.5萬噸焦煤采購所對應的焦化利潤。

　　6月15日后，焦煤現(xiàn)貨處于零星補漲態(tài)勢，盤面焦煤高位振蕩，基差整體小幅擴大，杰安煤化擬在JM2009合約上以1220元/噸附近的價格賣出套保，以期鎖定剩余1萬噸焦煤的銷售利潤，但由于盤面價格沒到預期點位，尚未執(zhí)行開倉操作。7月1日至15日，焦煤基差波動不大，杰安煤化在JM2009上的空頭頭寸始終沒建立；由于焦煤回調(diào)幅度比較小，晉玉焦化認為點價機會還沒到來。

　　7月16日當天，焦炭期貨企穩(wěn)反彈，焦炭貿(mào)易商對剩余0.5萬噸貨物進行點價，考慮到焦炭期貨價格相對焦煤仍處于強勢，盤面焦化利潤相對較好，晉玉焦化選擇繼續(xù)等待剩余1萬噸焦煤的點價機會。由于點價期限臨近，雙方的套保和點價權尚未使用完畢，因此在美爾雅期貨協(xié)調(diào)下，雙方將點價期限延長至8月15日前。7月31日至8月15日，杰安煤化在JM2009合約上完成套保建倉，鎖定銷售價格。待盤面價格快速下跌后，晉玉焦化在JM2009合約1197元/噸的價位上對剩余的1萬噸焦煤進行第二次點價，同時杰安煤化進行平倉。而在現(xiàn)貨交收方面，由于交貨品質(zhì)和交貨地點與合同上有所差異，根據(jù)實際情況，雙方通過補充協(xié)議確定質(zhì)量升貼水和區(qū)域升貼水并完成結算、交貨和開票等工作。

　　美爾雅期貨項目負責人申暢告訴記者，回顧該項目不難發(fā)現(xiàn)，對于晉玉焦化而言，項目實施可以分為兩個階段：第一階段為被動點價。主要因其下游貿(mào)易商為規(guī)避焦炭上漲風險行使了焦炭點價權，焦化廠為鎖定加工利潤從而向上游行使焦煤點價權。第二階段為擇機主動點價。由于盤面焦炭焦煤比值持續(xù)擴大，即使在下游第二次行使焦炭點價權的情況下，晉玉焦化也并未著急點價，而是待到焦煤期貨出現(xiàn)明顯回調(diào)時，晉玉焦化選擇點價鎖定相對低價成本。而對于杰安煤化而言，項目期間由于焦煤基差整體走強，現(xiàn)貨售價有了明顯的提高。即便下游在第二階段擇機低價行使了部分焦煤點價權，由于提前進行了賣出套保，并在下游點價時平掉期貨空單頭寸，盤面平倉盈利彌補了這部分利潤損失。全盤來看，最終，杰安煤化通過基差交易和套期保值，整體收益相對一口價增加了170萬元。同時，晉玉焦化通過在合適時機對焦煤進行點價、與下游貿(mào)易商開展焦炭基差交易等方式，鎖定了加工利潤，與傳統(tǒng)一口價定價方式相比，其加工利潤擴大了2萬元，更重要的是，通過基差貿(mào)易模式有效增強了與上游和下游客戶的黏性。

　　上述企業(yè)人士認為，對于上游焦煤廠而言，基差點價合同不僅在定價方式上更加靈活和便捷，且在基差有利條件下，可隨時通過賣出套保鎖定收益，最終實現(xiàn)增收創(chuàng)利。對于中游焦化廠而言，由于焦煤現(xiàn)貨流動性較差，以期貨來定價更顯公允，手中握有點價權可隨時對沖風險，雖然從結果看，點價后的采購價格對應當日現(xiàn)貨價有所上漲，但由于提前設置了風險控制措施，與下游同時簽訂了類似的焦炭基差點價合同，在盤面焦炭焦煤比值整體呈現(xiàn)擴大的條件下，帶來了一部分后結算利潤，整體效果還是優(yōu)于一口價模式。

　　通過首次參與2020年度“大商所企業(yè)風險管理計劃”，貿(mào)易雙方對基差貿(mào)易有了深入理解和認可，認為焦煤基差貿(mào)易試點項目促進焦煤期現(xiàn)市場的緊密結合，推動焦煤期貨定價和套期保值功能的全面發(fā)揮。企業(yè)相關業(yè)務負責人均表示，后期將繼續(xù)推進下游的基差定價模式，為行業(yè)相關企業(yè)進行風險管理、利用期貨工具拓展經(jīng)營模式提供新思路。