LPG衍生品為實(shí)體企業(yè)保駕護(hù)航
全國LPG深加工企業(yè)主要集中在山東省，以原料氣消費(fèi)為主。正值“金九銀十”旺季，9月7—11日，期貨日報(bào)記者參加了有關(guān)單位主辦的“液化氣期現(xiàn)結(jié)合尋發(fā)展山東站”調(diào)研團(tuán)。記者在山東地?zé)捚髽I(yè)走訪時(shí)發(fā)現(xiàn)，大家依舊對LPG市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，不過對國際原油市場的不確定性以及新冠肺炎疫情的反復(fù)存在一定擔(dān)憂。另一方面，在期貨工具的“保護(hù)”下，LPG相關(guān)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平明顯提高。今年3月，LPG期貨、期權(quán)同步上市，加入能源化工期貨“大家庭”，山東相關(guān)企業(yè)積極學(xué)習(xí)、擁抱新的衍生工具。作為國內(nèi)首個(gè)氣體能源衍生品，LPG期貨與期權(quán)“雙劍”合力，為國內(nèi)相關(guān)企業(yè)提供了多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和策略，有助于其穩(wěn)定經(jīng)營。
LPG市場區(qū)域性特點(diǎn)較明顯
能源行業(yè)素有“全國地?zé)捒瓷綎|”的說法，因汽柴油產(chǎn)量大，山東屬于資源輸出型省份。因此，山東化工油氣消費(fèi)占比較大，地?zé)捝罴庸ふ急容^高，成為LPG深加工集中地。
從LPG市場供應(yīng)格局來看，國產(chǎn)LPG與進(jìn)口氣的供應(yīng)比例約在1.35：1，進(jìn)口氣占比逐年上升，南方進(jìn)口氣比例更高，北方以國產(chǎn)氣為主。從需求面來看，北方地區(qū)化工需求占比大，油品市場與LPG市場關(guān)聯(lián)度更高，南方市場以燃燒需求為主，是傳統(tǒng)消費(fèi)大區(qū)。
“全國LPG深加工企業(yè)主要集中在山東省，具備市場起步早、產(chǎn)能集中度高、技術(shù)類型多樣的特點(diǎn)，是全國深加工發(fā)展的典范。”金聯(lián)創(chuàng)LPG分析師艾博表示，山東LPG的需求結(jié)構(gòu)也與其他地區(qū)有所不同。山東深加工用氣量占省內(nèi)總消費(fèi)量的57.3%，需要從外地調(diào)入大量補(bǔ)充；燃燒用氣占比為42.7%。
此次調(diào)研中，期貨日報(bào)記者了解到，受近幾年大型煉化一體化投產(chǎn)影響，山東地?zé)捚髽I(yè)壓力倍增。目前，山東主要是整合產(chǎn)能較小的小型地?zé)捚髽I(yè)，以及淘汰落后的單體深加工裝置，并積極推進(jìn)山東裕龍島煉化一體化項(xiàng)目。
據(jù)艾博介紹，山東是全國LPG深加工裝置中占比相對較大的省份，包含烯烴以及烷烴裝置，其中烯烴深加工中烷基化是主體裝置。隨著相關(guān)企業(yè)完善自身烷基化裝置，近幾年醚后碳四資源吃緊促使山東烷基化裝置不斷整合優(yōu)化，單體的獨(dú)立深加工裝置陸續(xù)淘汰，未來山東的主要發(fā)展點(diǎn)在丙烷脫氫的投建上。
目前包含金能科技、匯豐石化等在建的LPG深加工裝置共有285萬噸/年，未來擬建裝置更是超過了300萬噸/年，山東化工需求增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于燃燒需求的增長量。未來LPG市場價(jià)格波動將更為激烈。
據(jù)記者了解，山東地區(qū)的LPG深加工企業(yè)主要生產(chǎn)汽油調(diào)和料、化工原料。原料氣的主要來源是地方煉廠供應(yīng)，隨著烷烴深加工的發(fā)展，近年來對進(jìn)口氣的需求逐年增加。但是，山東地區(qū)碼頭與儲罐分布較少，能夠接卸VLGC的碼頭只有煙臺萬華和齊港碼頭，其他碼頭只能接卸小船，所以碼頭方面的競爭沒有華南市場那么大。由于山東地區(qū)LPG偏向原料用途，所以定價(jià)上與原油、汽油以及汽油調(diào)和料的關(guān)聯(lián)度更高。另外，山東地區(qū)地處長江以北，LPG的季節(jié)性需求與華南市場也有所有不同。冬季北方地區(qū)取暖、做飯以燃煤為主，因此LPG無論是燃燒需求還是化工需求都是減少的。但總的來說，山東LPG市場依舊會跟隨整體價(jià)格波動而調(diào)整供需。
“與往年同期相比，今年受疫情影響，2、3月山東煉廠集中停工以及降負(fù)；在原油大跌至20美元/桶以下時(shí)，山東地?zé)掓i定低價(jià)原油，4、5月常減壓裝置開工率處于75%左右的歷史高位，LPG供應(yīng)量也超過了去年同期水平。整體來講，今年山東地區(qū)LPG供應(yīng)以及下游需求均不及往年同期�！卑┓Q。
進(jìn)出口方面，截至8月底，2020年山東包含冷凍船以及壓力船在內(nèi)的丙丁烷進(jìn)口量約為160萬噸，同比減少近30萬噸�！敖衲晟綎|地區(qū)的LPG工業(yè)需求較差，商業(yè)用氣量也因疫情影響而減少，整體需求面偏弱。同時(shí)，LPG進(jìn)口商利潤大幅下滑，不得不減少進(jìn)口操作�！卑┱f。
期現(xiàn)價(jià)差縮窄符合業(yè)內(nèi)預(yù)期
LPG期貨、期權(quán)上市以來備受市場關(guān)注。尤其是LPG期貨在一段時(shí)間內(nèi)保持對現(xiàn)貨的較高升水，引起市場較大關(guān)注。
據(jù)期貨日報(bào)記者了解，LPG期貨上市一個(gè)月以內(nèi)，期現(xiàn)價(jià)差就升至600元/噸左右的高位。二季度為需求淡季，在現(xiàn)貨價(jià)格走弱后，期貨盤面依然維持強(qiáng)勢，直到8月中旬，期現(xiàn)價(jià)差一直維持在800—1000元/噸的高位區(qū)間。但是8月中旬后，期現(xiàn)價(jià)差連續(xù)縮窄。“前期呈現(xiàn)高升水，主要是因?yàn)長PG期貨上市時(shí)間正好處于市場淡季，同時(shí)主力合約交割期又處于旺季，所以市場根據(jù)往年的LPG價(jià)格對遠(yuǎn)期合約價(jià)格給出了較強(qiáng)的預(yù)期。另外，國內(nèi)疫情控制較好，市場對遠(yuǎn)月需求恢復(fù)比較樂觀。”艾博表示。
據(jù)了解，通常氣溫轉(zhuǎn)冷后，燃?xì)庑枨髸兴鲩L，從而推動LPG市場價(jià)格走高，進(jìn)入旺季。除此之外，今年還需要考慮疫情沖擊影響下的商用燃?xì)狻⑵吞砑觿┬枨笤谀昴┒加型謴?fù)到往年同期水平�！暗M(jìn)入9月后，由于二、三季度LPG供給反彈較為明顯，同時(shí)原油價(jià)格下行，國內(nèi)市場仍以低價(jià)出貨為主，暫未表現(xiàn)出旺季苗頭�！眹栋残牌谪浄治鰩煾呙饔罘治龅�。
在她看來，旺季行情來臨或遲于市場預(yù)期，但由于PDH裝置投產(chǎn)順利，民用燃?xì)庑枨蟛⑽闯霈F(xiàn)下滑趨勢，年初推測的年末旺季兌現(xiàn)的動力仍未發(fā)生改變，旺季落實(shí)的預(yù)期仍在。
不過，東證期貨資深分析師金曉認(rèn)為，LPG需求旺季即將來臨，目前旺季苗頭還在蓄勢醞釀中。雖然現(xiàn)貨價(jià)格尚未開啟趨勢性上漲，但底部已經(jīng)夯實(shí)，價(jià)格很難再跌。“中秋、國慶雙節(jié)，下游按慣例將有補(bǔ)庫操作。今年旺季需求與去年同期相比可能略弱，但環(huán)比上半年改善是無疑的”。
基于目前的國際原油市場以及需求恢復(fù)情況，結(jié)合往年的“金九銀十”行情，走訪企業(yè)多數(shù)認(rèn)為，旺季行情仍會來臨，市場依舊持樂觀態(tài)度。但今年的漲幅難以達(dá)到往年水平。
由于LPG現(xiàn)貨價(jià)格更多與國內(nèi)供需形勢有關(guān)，且每個(gè)區(qū)域的結(jié)構(gòu)不同，大部分時(shí)間區(qū)域內(nèi)供需面對價(jià)格的影響更大一些。受訪企業(yè)表示，LPG需求啟動延后，旺季好轉(zhuǎn)預(yù)期下調(diào)，價(jià)格上漲幅度下調(diào)。汽油的需求旺季也沒有啟動，旅游、汽柴油出口還未恢復(fù)到往年水平。
根據(jù)碼頭方面的信息，目前山東汽柴油出口不暢，企業(yè)庫存位于高位，價(jià)格走勢偏弱，對山東地區(qū)原料氣價(jià)格形成制約。而汽油需求將進(jìn)入淡季，價(jià)格上漲只能靠國際原油市場來帶動。
隨著LPG主力合約交割期臨近，期貨與現(xiàn)貨的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，目前期貨對現(xiàn)貨的升水幅度逐步回落。“期貨會更快速、有效地反映市場各方對遠(yuǎn)期價(jià)格的預(yù)期。隨著交割月臨近，市場對基本面有更多認(rèn)識之后將重新修正此前的預(yù)期，從而帶來期現(xiàn)價(jià)差逐步回落�！苯饡苑Q。
山東企業(yè)積極擁抱期貨工具
山東地區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈齊全，基本上國內(nèi)主要的期貨品種都可以在山東找到相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈條。正因?yàn)槿绱�，期貨對于山東的實(shí)體企業(yè)來講并不陌生，尤其是黑色、塑料、瀝青、橡膠等品種，市場根基較好。
實(shí)際上，在山東地區(qū)，石化企業(yè)也有著較好的市場培育基礎(chǔ)。據(jù)期貨日報(bào)記者了解，一些企業(yè)已經(jīng)成立了期貨部門，且參與了一些化工品種的操作。
據(jù)了解，煉廠本身更關(guān)注原油價(jià)格，不少企業(yè)在新加坡盤點(diǎn)價(jià)，鎖定進(jìn)口成本對沖風(fēng)險(xiǎn)。山東京博石化有相對成熟的期貨部門和套保制度，整個(gè)期貨部門研究、交易、風(fēng)控健全。公司一把手為期貨業(yè)務(wù)主要負(fù)責(zé)人，每個(gè)方案進(jìn)行分級審批、分級考評，操作量和權(quán)限做到了標(biāo)準(zhǔn)化。山東�？剖苍趲啄昵俺闪⒘似谪洸�，涉及期貨分析和交易，除了對原油鎖價(jià)外，也開展甲醇期現(xiàn)業(yè)務(wù)的操作。
“山東石化企業(yè)大多參與的是原油期貨的一些套保。作為剛上市的衍生品，山東多數(shù)企業(yè)對LPG期貨有一定的關(guān)注度，正在學(xué)習(xí)和關(guān)注期貨的相關(guān)知識，逐步參與到期貨市場�！睎|亞期貨大連分公司總經(jīng)理仉宏大介紹。
此次調(diào)研中，不少企業(yè)對于LPG的認(rèn)知度較高，還有一些企業(yè)非常想了解LPG期貨。
“企業(yè)都能認(rèn)識到期貨的作用，企業(yè)需要關(guān)注、利用期、現(xiàn)兩個(gè)市場�！必牒甏筇寡�，目前，山東的石化企業(yè)都在積極利用LPG期貨和期權(quán)工具，這與幾年前有著很大的不同。“對于期貨公司業(yè)務(wù)人員來講，現(xiàn)在開拓山東市場沒有那么大的壓力，反而有一種使命感，需要我們更好地提高專業(yè)素養(yǎng)、服務(wù)好產(chǎn)業(yè)客戶。期現(xiàn)套利、套期保值、盤面交易、交割倉庫申請、倉單業(yè)務(wù)這些市場關(guān)注的熱點(diǎn)業(yè)務(wù)，都值得期貨公司去做好對接和服務(wù)�！�
與期現(xiàn)結(jié)合更廣泛、對期貨理解更深入的華南市場相比，北方地區(qū)認(rèn)識和使用期貨市場的能力和水平有一定欠缺，尤其缺少既懂現(xiàn)貨又懂期貨的人才。山東生產(chǎn)的LPG作為石化副產(chǎn)品，產(chǎn)量較小，庫容有限，企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)的管控比較嚴(yán)格。此外，LPG期貨上市時(shí)間短，還沒有進(jìn)行過交割，部分企業(yè)還處于觀望和學(xué)習(xí)摸索階段。不過，隨著市場培育工作的進(jìn)展，這一狀況會很快改觀。記者發(fā)現(xiàn)，此次調(diào)研的企業(yè)對期貨均有了初步的認(rèn)識，下一步將深入學(xué)習(xí)如何利用期貨為產(chǎn)業(yè)服務(wù)和對沖風(fēng)險(xiǎn)。正如記者在�？聘蹌�(wù)走訪時(shí)看到的標(biāo)語：“學(xué)習(xí)、學(xué)習(xí)、再學(xué)習(xí)；向前，向前，再向前�！睂ζ谪浀慕邮芎屠斫�，企業(yè)需要一個(gè)學(xué)習(xí)、實(shí)踐的過程。
“對企業(yè)而言，如今單純依靠經(jīng)驗(yàn)來判斷價(jià)格漲跌非常難�，F(xiàn)貨與期貨結(jié)合后，被賦予了更多的金融屬性。企業(yè)要立足自身經(jīng)營和風(fēng)險(xiǎn)管理，融入期貨市場，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制和經(jīng)營策略也要有較大的調(diào)整�！鄙綎|某地?zé)捚髽I(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人如是說。
目前，山東的相關(guān)企業(yè)對LPG期貨還是有一定的關(guān)注度，并積極探索期貨工具的應(yīng)用。尤其中游的貿(mào)易企業(yè)參與期貨套保更積極，把期貨作為一種主動管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，探索利用期貨來定價(jià)和做貿(mào)易，以此轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險(xiǎn)。
看好發(fā)展前景
LPG期貨和期權(quán)同步上市恰逢其時(shí)：原油價(jià)格波動劇烈，LPG上下游企業(yè)急需風(fēng)險(xiǎn)管理工具。
今年，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營艱難。外盤LPG價(jià)格持續(xù)高位振蕩，國內(nèi)下跌幅度較大，1—9月進(jìn)口商一直處于嚴(yán)重虧損中，而LPG期貨可以成為實(shí)體企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的好幫手。
從3月底至今，LPG期貨上市恰好半年時(shí)間。截至8月底，LPG期貨單邊成交量3586萬手，日均持倉量9.25萬手，市場流動性較好。“LPG期貨上市前，貿(mào)易企業(yè)可以通過國際互換市場鎖定進(jìn)口成本，但由于國內(nèi)市場以現(xiàn)貨貿(mào)易為主，銷售時(shí)缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理手段。”高明宇介紹，國內(nèi)LPG期貨上市后，現(xiàn)貨企業(yè)開展了套保和倉單交易的研究，考慮到目前國內(nèi)LPG進(jìn)口依賴度約34%，且海外有CP和FEI紙貨掉期市場，有進(jìn)口資質(zhì)的企業(yè)也可以同時(shí)操作國內(nèi)期貨和海外紙貨來鎖定進(jìn)口成本和銷售價(jià)格。
期貨日報(bào)記者了解到，三季度以來，LPG期貨合約平均日成交量24.14萬手，平均持倉量10.52萬手，PG2011和PG2012合約較為活躍，PG2101合約也有一定成交量，流動性較好。期權(quán)成交則主要集中于PG2011合約上。
“目前LPG期貨合約交易連續(xù)性較強(qiáng)，有助于產(chǎn)業(yè)制定更精確的符合需求的交易策略，降低產(chǎn)業(yè)參與期貨市場的難度�！苯饡员硎�，LPG期貨是大商所首個(gè)上市時(shí)就推出做市商的新品種。做市商為市場提供了流動性，使得LPG期貨的持倉量呈現(xiàn)11月>12月>1月的連續(xù)活躍狀態(tài)。
LPG現(xiàn)貨季節(jié)性特征非常顯著，即四季度價(jià)格開始攀升，來年1月也就是春節(jié)前出現(xiàn)價(jià)格高點(diǎn)，之后逐步回落。夏季是LPG的傳統(tǒng)淡季，也是一年中的價(jià)格低點(diǎn)。不同月份的LPG價(jià)格差異較大。在受訪人士看來，連續(xù)活躍更貼近產(chǎn)業(yè)實(shí)際套保需求，有助于提升產(chǎn)業(yè)參與期貨市場的積極性�！叭绻鸏PG期貨能夠保持連續(xù)活躍，就可以為企業(yè)按生產(chǎn)經(jīng)營實(shí)際情況選擇最對應(yīng)的月份來套保提供便利，以此規(guī)避時(shí)間節(jié)奏錯配所帶來的基差風(fēng)險(xiǎn)�！苯饡哉f。
LPG期貨上市后，盤面一路走高，給足了旺季升水以及油價(jià)回暖的預(yù)期。上海東亞期貨研發(fā)中心能源化工部主管劉琛瑞介紹，LPG是全廠庫信用倉單交割制度，這給廠庫賣出套保提供了極大的便利�！安糠謴S庫企業(yè)抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)，通過賣空期貨和注冊倉單，鎖定了未來LPG的銷售價(jià)格，促進(jìn)期現(xiàn)價(jià)格合理回歸�！�
在期貨發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的同時(shí)，部分企業(yè)也在嘗試期權(quán)交易。期權(quán)的好處在于使用較少的權(quán)利金鎖定未來可能的盈利，如果判斷失誤，損失的僅僅是權(quán)利金。
“部分企業(yè)普遍看好LPG期貨價(jià)格上行，由此衍生出一些可行的避險(xiǎn)策略。一方面，LPG下游企業(yè)可以直接選擇買入期貨合約，規(guī)避旺季價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，廠庫也可以通過賣看跌期權(quán)獲取權(quán)利金收益。如果價(jià)格下跌，廠庫完全可以交貨沖抵風(fēng)險(xiǎn)�！眲㈣∪鹫f。
LPG期貨加入能化產(chǎn)品大家庭后，不僅自身可以發(fā)揮規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，還增加了一些跨品種對沖風(fēng)險(xiǎn)的可能。在劉琛瑞看來，PDH產(chǎn)能在未來兩年將大規(guī)模釋放，而目前PDH行業(yè)利潤高達(dá)2000元/噸，對此市場普遍不看好。本著非標(biāo)價(jià)格走勢相近的原則，在期貨市場上買入LPG期貨、賣出PP期貨的方式，可以看做未來長期做空PDH利潤的頭寸，這讓PDH企業(yè)提前鎖定加工費(fèi)成為可能。
作為首個(gè)氣體能源衍生品，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為LPG衍生品市場將大有可為�！癓PG是重要的燃料和化工原料，涉及民生需求，推出合適的金融工具可以推動LPG產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行。LPG期貨合約設(shè)計(jì)上充分考慮了我國現(xiàn)實(shí)國情，與海外市場的掉期產(chǎn)品也有差別，不僅有助于發(fā)揮期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，形成符合國內(nèi)市場的定價(jià)機(jī)制，也有助于在國際上爭奪我國在能源大宗商品上的定價(jià)權(quán)。此外，LPG期貨、期權(quán)上市豐富了國內(nèi)能化板塊品種，為國內(nèi)企業(yè)提供了多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有助于能化產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展和相關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營�！苯饡匀缡钦f。
