在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的30年里，保險(xiǎn)資金是重要參與者和推動(dòng)者。30年間，保險(xiǎn)資金持有A股市值比例不斷提升，成為資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行的“助推器”。30年間，保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)，為保險(xiǎn)業(yè)在質(zhì)量、效率和動(dòng)力方面實(shí)現(xiàn)變革、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供強(qiáng)大動(dòng)力。

全國(guó)政協(xié)委員、原中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席 周延禮

　　近日，全國(guó)政協(xié)委員、原中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席周延禮在接受中國(guó)證券報(bào)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)運(yùn)行，是一個(gè)不斷優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的過(guò)程，對(duì)于實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展有著不可替代的重要作用。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特性使保險(xiǎn)公司擁有大量的長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資資金。保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，既增加資本市場(chǎng)資金供給，又拉動(dòng)資本市場(chǎng)籌資主體資金需求，從兩方面促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，有效地調(diào)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模和資金供給平衡。2006年至2019年，保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模年均增長(zhǎng)率為19.76%，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額年均增長(zhǎng)率為19.75%。截至2020年9月，保險(xiǎn)資金通過(guò)投資股票、債券和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品等方式為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供融資支持近16萬(wàn)億元。保險(xiǎn)資金投資A股占總市值的3.44%，投資債券規(guī)模占我國(guó)債券市場(chǎng)總規(guī)模的6.49%。

　　降低市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　中國(guó)證券報(bào)：保險(xiǎn)資金入市，在推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展方面起到哪些積極作用？資本市場(chǎng)30年發(fā)展，又為保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)哪些積極影響？

　　周延禮：保險(xiǎn)資金所具備的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性可以大大降低投機(jī)者帶來(lái)的市場(chǎng)大幅度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)進(jìn)一步規(guī)范資本市場(chǎng)操作產(chǎn)生有力的制衡作用，是穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要力量。

　　在促進(jìn)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完善和效率提升方面，保險(xiǎn)公司參與一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行和作為機(jī)構(gòu)投資者參與二級(jí)市場(chǎng)投資，通過(guò)經(jīng)常性調(diào)整投資資產(chǎn)組合影響其他投資者資產(chǎn)組合價(jià)值性分布，從而有利于提高資金價(jià)值性和流動(dòng)性，改善資本市場(chǎng)中各種資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比例，改善我國(guó)資本市場(chǎng)資金期限結(jié)構(gòu)偏短的結(jié)構(gòu)性缺陷。

　　在維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康運(yùn)行方面，2020年，中國(guó)人壽集團(tuán)及壽險(xiǎn)公司、中國(guó)太保集團(tuán)及壽險(xiǎn)公司、泰康人壽及養(yǎng)老公司、平安人壽、太平人壽、華泰資產(chǎn)、中信保誠(chéng)人壽等相繼舉牌上市公司股票。

　　在參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)方面，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品，在產(chǎn)品投資范圍和權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比例上給予政策支持，推動(dòng)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品穩(wěn)步落地。目前，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)產(chǎn)品注冊(cè)規(guī)模達(dá)1610億元，有力支持了上市公司紓困工作。

　　在鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的產(chǎn)品創(chuàng)新方面，保險(xiǎn)業(yè)為保證結(jié)構(gòu)性支付需要，使其對(duì)資本市場(chǎng)各種金融工具風(fēng)險(xiǎn)分布及回報(bào)分布有重新歸整的內(nèi)在要求，從而推動(dòng)金融創(chuàng)新，促使新的金融衍生工具產(chǎn)生，刺激原有金融工具發(fā)展。在新冠肺炎疫情期間，保險(xiǎn)監(jiān)管部門(mén)的做法，一是強(qiáng)化對(duì)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)長(zhǎng)期融資支持。通過(guò)股權(quán)、債權(quán)、股債結(jié)合方式，為重大工程項(xiàng)目和企業(yè)提供長(zhǎng)期融資支持。二是積極推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用市場(chǎng)化改革。全力參與符合國(guó)家導(dǎo)向的投資項(xiàng)目，強(qiáng)化資金運(yùn)用信息披露，增加資金供給，提升資金運(yùn)用效率。三是加大對(duì)民營(yíng)和小微企業(yè)服務(wù)力度。開(kāi)發(fā)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃和組合類(lèi)產(chǎn)品，增加支農(nóng)支小投資。四是加大對(duì)健康、養(yǎng)老等社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域投資力度。

　　資產(chǎn)負(fù)債管理難度加大

　　中國(guó)證券報(bào)：保險(xiǎn)資產(chǎn)配置面臨哪些挑戰(zhàn)？

　　周延禮：當(dāng)前，保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債管理難度加大。一是資金總量匹配困難。截至2020年11月末，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入4.22萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.5%，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，再加上新增保費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)和非標(biāo)資產(chǎn)集中到期，面臨“資金不荒”“資產(chǎn)荒”的局面。但是，相對(duì)于國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，我國(guó)金融市場(chǎng)可供保險(xiǎn)資金選擇的資產(chǎn)品種有限、層次不夠豐富，市場(chǎng)上獲得穩(wěn)定收益的資產(chǎn)較少。

　　二是收益成本匹配困難，投資能力要求高。一直以來(lái)，保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，保險(xiǎn)負(fù)債端成本下降緩慢，保險(xiǎn)銷(xiāo)售從業(yè)人員產(chǎn)能較低，主打“價(jià)格牌”，高額銷(xiāo)售費(fèi)用拉高負(fù)債成本。從資產(chǎn)端看，公開(kāi)市場(chǎng)上保險(xiǎn)資金以固收為主的配置策略受利率整體下行影響，機(jī)構(gòu)在非標(biāo)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上競(jìng)爭(zhēng)擁擠，特別是對(duì)中小保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力具有局限性。

　　三是資產(chǎn)負(fù)債久期匹配困難。保險(xiǎn)行業(yè)久期結(jié)構(gòu)差異大，總體久期拉長(zhǎng)，壽險(xiǎn)行業(yè)平均久期12.6年，其中萬(wàn)能險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)久期5年，長(zhǎng)期健康險(xiǎn)長(zhǎng)達(dá)15年甚至終身，客觀(guān)上要求資產(chǎn)端精耕細(xì)作。中短期利率走勢(shì)不明朗的情況下，對(duì)資產(chǎn)配置時(shí)點(diǎn)選擇、靈活性要求特別高。

　　雖然當(dāng)前權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)估值合理，投資可適度增加權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置，但具體配置和持有時(shí)間非常具有挑戰(zhàn)性。一是短期看市場(chǎng)波動(dòng)和不確定性較大。權(quán)益資產(chǎn)在估值水平、盈利能力、流動(dòng)性、投資者情緒、海外市場(chǎng)等各種因素影響下價(jià)格波動(dòng)較大。二是股票結(jié)構(gòu)性分化嚴(yán)重。高股息策略方面，以銀行股為代表的高股息企業(yè)估值并不低，長(zhǎng)股投策略要求投資機(jī)構(gòu)對(duì)該類(lèi)公司具備較強(qiáng)掌控力，大比例持股對(duì)資金流動(dòng)性形成制約。三是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施將帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后將對(duì)權(quán)益投資產(chǎn)生較大制約，如何管理權(quán)益波動(dòng)、控制回撤、防范風(fēng)險(xiǎn)面臨較大挑戰(zhàn)。

　　非標(biāo)領(lǐng)域“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”形勢(shì)嚴(yán)峻。一是非標(biāo)市場(chǎng)供給收緊。當(dāng)前，市場(chǎng)流動(dòng)性供給充裕，企業(yè)對(duì)融資渠道的選擇空間較大，發(fā)債和貸款融資在一定程度上擠壓企業(yè)在非標(biāo)市場(chǎng)的融資需求，導(dǎo)致非標(biāo)資產(chǎn)供給量不及預(yù)期，而保險(xiǎn)資金對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)配置需求旺盛，供求關(guān)系不平衡情況日益明顯，已有“資產(chǎn)荒”的跡象。二是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。與銀行等業(yè)外機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)，保險(xiǎn)資金由于成本較高缺乏價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力；在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，中小機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壓力更突出，可選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺。三是諸多不確定性制約。契約精神缺失給非標(biāo)投資帶來(lái)不確定性，如要求提前還款，壓低利率、展期延長(zhǎng)等行為降低資產(chǎn)配置質(zhì)量，打破現(xiàn)金流安排，對(duì)非標(biāo)投資帶來(lái)壓力。

　　保險(xiǎn)資管行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力大。一是投資長(zhǎng)期化和績(jī)效考核短期化之間的矛盾。短期業(yè)績(jī)考核和排名會(huì)使保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)過(guò)分關(guān)注短期收益，易出現(xiàn)跟風(fēng)投資和增加交易頻率行為，尤其是在市場(chǎng)下跌時(shí)更會(huì)做出短期化決策。二是償付能力壓力比過(guò)去更突出。隨著保費(fèi)規(guī)模持續(xù)增加、負(fù)債結(jié)構(gòu)變化、償付能力計(jì)算口徑調(diào)整，近年來(lái)行業(yè)償付能力壓力逐漸加大，需引起重視。三是中小型和新成立的保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)壓力加大。中小保險(xiǎn)公司負(fù)債成本較高，成本收益匹配壓力更大，資產(chǎn)端不得不提高對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)投資基準(zhǔn)收益率要求，這也伴隨著投資風(fēng)險(xiǎn)提高、信用風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，加劇中小公司生存困境。四是與其他資管主體競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)呈資金“逆差”局面。在跨界競(jìng)爭(zhēng)泛資管格局下，保險(xiǎn)資管和其他金融主體同臺(tái)競(jìng)技，保險(xiǎn)資管行業(yè)管理資金規(guī)模流出大于流入，呈現(xiàn)資金“逆差”局面，不利于保險(xiǎn)資管公司長(zhǎng)期發(fā)展。

　　保險(xiǎn)業(yè)仍具有較大發(fā)展空間

　　中國(guó)證券報(bào)：雖然我國(guó)已成為世界第二大保費(fèi)收入國(guó)，補(bǔ)償式發(fā)展接近尾聲，但保險(xiǎn)密度、保險(xiǎn)深度仍有較大提升空間，如何看待這一現(xiàn)象？未來(lái)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)力點(diǎn)重點(diǎn)在哪里？

　　周延禮：截至2020年11月末，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)達(dá)22.92萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%；凈資產(chǎn)2.70萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%；保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額21.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.1%�？梢哉f(shuō)，各行業(yè)均受疫情影響的條件下，保險(xiǎn)業(yè)取得如此成績(jī)，十分不易，也說(shuō)明我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展有很強(qiáng)的韌性和潛力，我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。未來(lái)10年至15年，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展值得期待。我國(guó)保費(fèi)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素有：新基建、5G基站與網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、新一代信息科技應(yīng)用、數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展、綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展、區(qū)域城市化一體化進(jìn)程、“一帶一路”倡議、長(zhǎng)三角一體化、粵港澳大灣區(qū)建設(shè)、海南自由港建設(shè)、雄安新區(qū)建設(shè)等；在社會(huì)領(lǐng)域，有多層次養(yǎng)老保險(xiǎn)體系建設(shè)，老齡化社會(huì)帶來(lái)的第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，健康保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、健康管理等都給保險(xiǎn)業(yè)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，預(yù)計(jì)2021年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)增長(zhǎng)率會(huì)超過(guò)12%。

　　在新發(fā)展階段，新發(fā)展格局將推動(dòng)金融業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，保險(xiǎn)業(yè)將會(huì)從中受益，持續(xù)發(fā)展勢(shì)頭會(huì)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)和規(guī)模增長(zhǎng)，到2035年或更早些，我國(guó)有望成為全球最大保險(xiǎn)市場(chǎng)。雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，給保險(xiǎn)業(yè)蒙上陰影，但對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，這既是機(jī)遇又是挑戰(zhàn)。在“雙循環(huán)”戰(zhàn)略格局驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年保險(xiǎn)需求仍將保持強(qiáng)勁，兩位數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)可期，我國(guó)為全球壽險(xiǎn)和非壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率會(huì)超過(guò)30%。