11月5日,最高層表態(tài)在上交所開設科創(chuàng)板,并試點注冊制,這一消息瞬間引爆資本市場。如果順利推進科創(chuàng)板和注冊制,此舉將深刻影響中國的資本市場,金證互通認為,其中最大的影響可能是迎來機構投資者時代,專業(yè)投資者通過推動估值體系回歸理性,完善資本市場的資金融通和風險分配兩大基本功能。同時,上市公司將需要更專業(yè)的投資者關系管理。

　　科創(chuàng)板的定位將凸顯機構投資者的投研價值

　　首先來看科創(chuàng)板的定位。由于科創(chuàng)板的定位是完善資本市場基礎制度,補齊資本市場服務科技創(chuàng)新的短板,是資本市場的增量改革,將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排,增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應性,因此,參考性較強的是已有的創(chuàng)業(yè)板和新三板,以及發(fā)展過程中擱置的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板和CDR制度。

　　創(chuàng)業(yè)板定位是暫時無法在主板上市的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)、中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)企業(yè);新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務;已經(jīng)擱置的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板定位于規(guī)模稍大、已越過成長期、相對成熟的企業(yè);能發(fā)行CDR的試點企業(yè)應當是屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),且達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

　　而科創(chuàng)板可能帶來大量的新經(jīng)濟以及生物醫(yī)藥類企業(yè)的證券發(fā)行,如果注冊制推行順利,長期而言,好企業(yè)與聰明錢會供需兩旺,共同促進企業(yè)創(chuàng)新與證券市場的繁榮。但是商業(yè)模式、盈利狀況、股權結構較為復雜的創(chuàng)新型企業(yè)必然存在巨大的風險,需要機構投資者專業(yè)的判斷和長期的追蹤,才能給出合理的估值,因此專業(yè)機構投資者的重要性將不言而喻。

　　科創(chuàng)板上市標準可能更加靈活。目前創(chuàng)業(yè)板掛牌企業(yè)的財務標準為最近兩年連續(xù)盈利、最近兩年凈利潤累計不少于一千萬;或者最近一年盈利、最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元。新三板掛牌企業(yè)主要是依法設立且存續(xù)滿兩年,業(yè)務明確、具有持續(xù)經(jīng)營能力。而發(fā)行CDR的“獨角獸”門檻就更高了,已在境外上市的大型紅籌企業(yè),市值不低于2000億元人民幣;尚未在境外上市的創(chuàng)新企業(yè),最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣,且估值不低于200億元人民幣,擁有自主研發(fā)、國際領先技術,同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

　　而科創(chuàng)板很有可能放寬凈利潤的要求,根據(jù)收入、市值、現(xiàn)金流等財務標準來制定標準。估值也可能取消首發(fā)市盈率不超過23倍的規(guī)定,讓市場來決定價格是證券市場向市場化和法治化邁出的重要一步。此外,同股不同權也有可能被吸收到上市制度當中,增強對創(chuàng)新企業(yè)的包容性。

　　如果科創(chuàng)板的上市標準變得更加靈活,資本市場的價格發(fā)現(xiàn)和資源配置將更有效率,機構投資者的作用將更加明顯。

　　從規(guī)模和流動性來看,截至11月6日,創(chuàng)業(yè)板共有734家上市公司,總市值為42276.1億元,整體市盈率為37.3,今年以來日均換手率為3.86%。而新三板共有10854家公司,總市值為25390.67億元,整體市盈率為25.99,今年以來日均換手率為1.63%�？苿�(chuàng)板的規(guī)模和流動性可適度參考創(chuàng)業(yè)板和新三板。

　　業(yè)內(nèi)普遍認為,科創(chuàng)板將成為VC、PE的重要退出渠道。但是VC、PC的項目風險同樣驚人,而機構投資者可以盡量避免成為爛企業(yè)的接盤俠。試點注冊制是合理定價基礎,再加上機構投資者的專業(yè)估值,使得二級市場的投資者接手價格不產(chǎn)生過度的偏離。

　　境外公司可能來科創(chuàng)板上市。在上交所設立科創(chuàng)板是支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設”的重大改革舉措,而且最高層是在首屆進口博覽會宣布這個消息,顯然帶著強烈的開放信號的,此外,今年7月份證監(jiān)會進一步放開外國投資者參與A股交易的范圍。因此,隨著中國資本市場越來越開放,境外公司到中國上市也越來越可能。而對境外公司的投資同樣需要更專業(yè)的機構投資者。

　　從參與者的角度來看,機構投資者將占主導地位。據(jù)證監(jiān)會表示,“證監(jiān)會將指導上交所針對創(chuàng)新企業(yè)的特點,在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理,引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資,分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果�！币簿褪钦f機構投資者是主要的參與者,普通小散戶可能不能直接參與了,可以通過公募基金參與。

　　金證互通認為,綜合來看,科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新企業(yè)估值與定價,需要機構投資者對新經(jīng)濟和新產(chǎn)業(yè)的深入研究,對新模式和高科技企業(yè)的投研能力。根據(jù)有效市場理論,要實現(xiàn)資本市場有效需要滿足以下三個基礎條件之一:理性投資人、獨立的理性偏差、專業(yè)投資者的套利�？紤]到目前中國股市中小散戶居多,投機氛圍濃厚,羊群效應明顯的特點,最能實現(xiàn)資本市場有效的是專業(yè)機構投資者的套利,讓價格回歸理性,可以說屬于機構投資者的時代即將來臨。

　　注冊制的優(yōu)勝劣汰將預示好公司時代的來臨

　　注冊制的推行,將終結“垃圾股、殼公司”的炒作價值,好公司的時代也即將來臨。在IPO審核制下,IPO批文成為一種稀缺資源,新股發(fā)行供不應求,大量盲目“打新”行為推高了不理性的行為,“垃圾股”選擇繼續(xù)堅守而不是退市,反而成為殼資源備受資本追捧。此外,科創(chuàng)板將有望改變中國A股久被詬病的退市制度,倒逼投資者提高風險意識、理性回歸。機構投資者理性的投資方式將成為中國資本市場成熟的最根本基礎。

　　注冊制讓事后監(jiān)管成為監(jiān)管層的重點。注冊制將充分尊重投資者的投資判斷,最大限度地實現(xiàn)“去行政化”,審核機構在審批時不進行實質(zhì)判斷,證監(jiān)會的工作重心將逐漸轉移,只對擬上市公司申報材料的完備性、合規(guī)性進行審查,而將節(jié)約出的人力物力用以最大程度上加大企業(yè)上市后的監(jiān)管力度,比如更加注重上市公司信息披露的真實全面,更加注重投資者權益保護,甚至強化投資者訴訟維權。

　　好企業(yè)將吸引大部分投資資金。參考港股市場中的二八效應,20%的龍頭企業(yè)吸引了80%的投資資金,可能好企業(yè)與普通企業(yè)對于資金的吸引力會兩極分化,導致大量資質(zhì)普通的上市公司邊緣化。好企業(yè)根據(jù)自身體量選擇市場,更有效地進行融資,助力其更好地發(fā)展,這也將有助于中國實體經(jīng)濟長期穩(wěn)定的發(fā)展。

　　上市公司的投資者關系管理將需要更加專業(yè)

　　金證互通認為,面對監(jiān)管層更加注重企業(yè)上市后監(jiān)管和機構投資者的深度研究,上市公司的投資者關系管理將需要更加專業(yè)。在IPO階段,上市公司需要圍繞兩點來展開傳播:第一、股本故事信息的提煉,充分展示公司的價值和愿景;第二、明確傳播對象,對誰來講股本故事。

　　企業(yè)在上市后,必須面對監(jiān)管層注重上市公司信息披露的真實全面,注重投資者權益保護,甚至強化投資者訴訟維權;必須考慮機構投資者往往對某一行業(yè)、行業(yè)內(nèi)的公司有深刻的理解,也有較大的影響力。上市公司應當借助中介機構的幫助,在合規(guī)的前提下,可以參考進行以下方面的投資者關系管理,規(guī)避對外關系的風險:第一、制定持續(xù)可實施的投資者關系管理策略,在上市公司的重要節(jié)點進行合規(guī)信息披露,并及時做好溝通工作;第二、在進行資本運作時,價值傳播、輿情管理以及股東溝通;第三、重視與機構投資者的溝通,通過路演以及接待機構投資者調(diào)研,充分闡述公司公司價值;第四、重視專業(yè)中介的市值管理建議,做好與投資者、買方賣方機構、媒體等關系維護。

　　金證互通認為,在目前A股市場估值處于歷史底部區(qū)域,股權質(zhì)押風險尚未完全解除,投資者對二級市場信心不足,此時設立科創(chuàng)板和推行注冊制,短期來說確實會擔心分流市場部分資金,對一些高估值的概念炒作股也是重大利空,但是,長期來看,機構投資者將在價值投資上發(fā)揮更大的作用,炒作概念題材的公司將估值向下回歸,屬于好公司時代的即將來臨,也將推動企業(yè)與投資者更好的良性互動,從而形成優(yōu)勝劣汰、有進有出的資本市場新氣象。