南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(固定收益)李海鵬:
下半年債市或有機會
2017年以來,得益于外需的好轉和內(nèi)需的穩(wěn)定,國內(nèi)經(jīng)濟整體呈現(xiàn)出了底部企穩(wěn)的態(tài)勢。展望2018年,預計總需求將保持穩(wěn)定:1、雖然汽車購置稅優(yōu)惠政策取消可能有一定負面影響,但受益于經(jīng)濟轉型、消費升級,消費仍將保持平穩(wěn);2.投資端,基建和地產(chǎn)投資在財政約束不斷加強,金融防風險的政策環(huán)境下,下行的趨勢仍將延續(xù);制造業(yè)保持分化,過剩行業(yè)的投資仍將維持低位,新興高端制造業(yè)投資有望持續(xù)增長;3.從出口來看,受益于美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體的復蘇,全球貿(mào)易環(huán)境大幅改善,預計2018年外部需求對國內(nèi)經(jīng)濟依然會有一定正向作用。
通脹方面,由于2017年CPI的低基數(shù),未來食品價格存在上漲壓力,同時考慮到原油價格的上漲,預計2018年CPI同比均值上升至2.5%附近。整體來看,雖然當前通脹預期有所上升,但在穩(wěn)健中性的貨幣政策環(huán)境中,通脹壓力不大。
貨幣政策方面,將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的態(tài)勢。其中經(jīng)濟增長和價格穩(wěn)定目標對貨幣政策的要求為中性,但來自美聯(lián)儲加息縮表和金融防風險的壓力需要央行貨幣政策有所收緊。不過目前來看,基準利率加息的條件仍然不夠成熟,一方面沒有看到宏觀數(shù)據(jù)上加息的必要;另一方面,目前經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍需鞏固,過早加息將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生壓力。
綜合來看,全年經(jīng)濟的名義增速大概率高位穩(wěn)中有落,或支持利率水平有所降低。不過當前債券市場關注的焦點集中于金融監(jiān)管和防控金融風險的力度與路徑。近期監(jiān)管機構陸續(xù)發(fā)布了大量監(jiān)管文件,嚴監(jiān)管已經(jīng)逐步進入了政策落地期。因此,目前驅動債券市場的主要因素,無論是通脹預期、貨幣政策、還是監(jiān)管政策,都有待執(zhí)行中進一步明朗,債券市場雖然收益率位于高位,繼續(xù)上升空間不大,但磨頂時期或較長。
利率債方面,雖然當前利率債收益率水平已經(jīng)創(chuàng)3年新高,利率債利率和貸款利率的比值已經(jīng)達到歷史高點,但是短端利率仍然偏高,同時資管新規(guī)等一系列監(jiān)管政策仍未落地,在監(jiān)管政策等不確定性的壓制下不能輕言轉向,預計將繼續(xù)保持震蕩。
信用債方面,一是利率債保持高位制約信用債的下行空間,特別是在目前信用利差偏窄的情況下;二是金融監(jiān)管對于信用債需求,特別是對來自于理財?shù)男枨螽a(chǎn)生明顯抑制。當前信用債市場信用利差低、期限利差低、等級間利差低的“三低狀況”是前期理財大發(fā)展的結果,但后續(xù)監(jiān)管去杠桿的政策取向操作,以及資管新規(guī)的規(guī)定,對理財?shù)刃庞脗男枨蠡蛴忻黠@沖擊,因此中長期和低資質的信用債可能存在較大的調(diào)整空間。
城投債方面,中央經(jīng)濟工作會議專門提到了防控地方政府債務,特別是地方政府的隱性債務風險。2018年隨著債務置換進入收官階段,平臺與政府債務的顯性關聯(lián)完全切割,而且50號文、87號文和中央金融工作會議的表態(tài)反映了當前偏緊的監(jiān)管傾向,未來不排除有更多的類似政策出臺,城投債的融資環(huán)境和政府支持力度可能會有明顯變化,需要關注城投債可能的流動性和估值風險。
產(chǎn)業(yè)債方面,對于周期性行業(yè)的基本面展望多為穩(wěn)定。煤炭、鋼鐵等行業(yè)企業(yè)盈利持續(xù)改善,行業(yè)內(nèi)企業(yè)繼續(xù)受益。但對于資質偏弱的中小企業(yè)而言,并非此輪供給側改革的主要受益方,且2018年可能面臨緊信用格局,獲取信貸資源難度加大,預計信用風險事件發(fā)生概率將有所上升。
整體來看,目前對債市防守操作為主,我們預計在下半年債市可能會出現(xiàn)系統(tǒng)性的機會:首先要看到融資需求的明顯下降及其帶來的經(jīng)濟增速的下降,其次金
