南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官(權(quán)益)　史博

　　在展望2018年行情之前,有必要先回顧一下2017年:投資者對(duì)匯率和經(jīng)濟(jì)走弱的普遍擔(dān)憂沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí),全年經(jīng)濟(jì)韌性十足,企業(yè)盈利保持高位,匯率擔(dān)憂消除,均大致符合我們?cè)谇澳甑讓?duì)2017年作出的判斷,但無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升幅度比預(yù)期的大,權(quán)益資產(chǎn)收益率比預(yù)期的高。其中,導(dǎo)致股債走勢(shì)迥異的核心原因是企業(yè)盈利因經(jīng)濟(jì)韌性而呈現(xiàn)較多亮點(diǎn),核心權(quán)益資產(chǎn)初始的狀態(tài)相對(duì)低估,以及權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)率下降后的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落。如果能對(duì)這三個(gè)因素做好分析和預(yù)判,有望更好地把握2018年權(quán)益市場(chǎng)的走勢(shì)。

　　雖然我們?nèi)匀豢春脵?quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)期配置價(jià)值和2018年絕對(duì)收益的可能,但必須承認(rèn),今年獲取較高收益率的難度比去年更大,投資者切勿將2017年權(quán)益市場(chǎng)產(chǎn)品普遍較高的收益率簡(jiǎn)單線性外推。

　　首先,要清醒認(rèn)識(shí)到當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)階段由高速向中高速轉(zhuǎn)變,還處于夯實(shí)基礎(chǔ)、化解風(fēng)險(xiǎn)的階段,不可對(duì)流動(dòng)性和企業(yè)盈利持過(guò)度樂(lè)觀的預(yù)期。預(yù)計(jì)2018年企業(yè)盈利仍會(huì)保持韌性,但亮點(diǎn)大概率要少于去年,只是有助于夯實(shí)權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值,而難以進(jìn)一步提升估值。

　　其次,核心資產(chǎn)的估值已獲較大程度的修復(fù),除銀行等少數(shù)板塊外已經(jīng)不再顯著低估,而隨著股債走勢(shì)分叉,債券資產(chǎn)的性價(jià)比明顯提升。

　　最后,波動(dòng)率下降壓低權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)而提高權(quán)益資產(chǎn)的估值在邏輯上是成立的,但這種自我循環(huán)論證是一個(gè)較大的不穩(wěn)定因素,特別是在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為負(fù)時(shí),因?yàn)轭A(yù)料之外的沖擊增加波動(dòng)性時(shí),會(huì)導(dǎo)致估值下修、市場(chǎng)回落,反過(guò)來(lái)增加波動(dòng)性,進(jìn)一步放大惡性循環(huán)。因此,對(duì)這種提估值的傾向需要保持一定警惕。

　　當(dāng)然,投資者不必對(duì)權(quán)益資產(chǎn)過(guò)度悲觀,權(quán)益資產(chǎn)配置價(jià)值的基礎(chǔ)仍然十分穩(wěn)健,2018年結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)仍會(huì)不少,優(yōu)秀的基金經(jīng)理仍有可能抓住這些機(jī)會(huì),創(chuàng)造一定的絕對(duì)收益。

　　長(zhǎng)期配置價(jià)值的基礎(chǔ)在于權(quán)益估值處于合理范圍,并未顯著高估,上證50、滬深300的PE處于13～15倍,隨著盈利增長(zhǎng),遠(yuǎn)期動(dòng)態(tài)估值還可以進(jìn)一步消化,對(duì)長(zhǎng)期配置而言,相對(duì)債券也有一定吸引力;同時(shí),隨著經(jīng)濟(jì)逐漸成熟,資本開(kāi)支投入下降,分紅比例有提高潛力,中長(zhǎng)期的分紅收益率值得期待。

　　結(jié)構(gòu)上,仍有一些顯性低估的品種;周期板塊內(nèi)部成本優(yōu)勢(shì)非常顯著的公司還有公用事業(yè)化的邏輯可以演繹;中小創(chuàng)行情持續(xù)走低后,估值得到較好消化,盡管整體估值性價(jià)比未到全面看多時(shí),但部分估值偏低、景氣好轉(zhuǎn)的板塊呈現(xiàn)獨(dú)立上漲行情也是可能的。

　　??節(jié)奏上,一定要在市場(chǎng)階段性非常樂(lè)觀時(shí)保持客觀,如果基本面沒(méi)有顯著的改觀,就不要輕易受市場(chǎng)過(guò)度樂(lè)觀情緒的影響。當(dāng)然,基于長(zhǎng)期配置價(jià)值和基本面的健康,面臨下跌時(shí)不宜過(guò)分悲觀,而應(yīng)敢于加倉(cāng)估值低、未來(lái)利潤(rùn)有較大擴(kuò)張幅度的板塊和領(lǐng)域,即使悲觀情形下,全年震蕩指數(shù)無(wú)正收益,也不影響好的板塊獲取絕對(duì)收益。