今年以來(lái),股市持續(xù)低迷,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒驟然上升,無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者對(duì)高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的配置需求旺盛。對(duì)此,筆者認(rèn)為,貨幣政策有望維持穩(wěn)健偏松,流動(dòng)性合理充裕是目前債市主要驅(qū)動(dòng)因素,中短債基金受寬松流動(dòng)性影響較大,配置價(jià)值凸顯。
短期立足確定性 中期把握趨勢(shì)性
短債基金為一類特殊的純債型基金產(chǎn)品,主要投資于較短期限的債券及貨幣市場(chǎng)資產(chǎn),組合久期通常在3年以內(nèi),主打“貨幣增強(qiáng)”或“理財(cái)替代”定位。今年以來(lái),股市持續(xù)震蕩調(diào)整,債市信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā),貨基受流動(dòng)性新規(guī)制約,使得短債基金在今年政策春風(fēng)與市場(chǎng)回暖之下迎來(lái)規(guī)模激增。
展望未來(lái)中短債基金的投資機(jī)遇,筆者認(rèn)為,在名義經(jīng)濟(jì)增速接近觸頂后,宏觀經(jīng)濟(jì)開(kāi)始步入逐漸下行預(yù)期階段。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿、地方政府債務(wù)約束和房地產(chǎn)調(diào)控背景下,制造業(yè)、基建和房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)有所回落,消費(fèi)需求或受到制約,外部擾動(dòng)因素導(dǎo)致加劇。近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)承壓,股票市場(chǎng)持續(xù)震蕩,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行趨勢(shì)顯現(xiàn),預(yù)期貨幣政策或會(huì)維持穩(wěn)健偏松,流動(dòng)性合理充裕是目前債市主要驅(qū)動(dòng)因素,債券市場(chǎng)行情有望持續(xù)。
中短期債券受寬松流動(dòng)性影響較大,配置價(jià)值突出。長(zhǎng)債方面,寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)是關(guān)鍵因素。一方面,資管新規(guī)下信用債融資和影子銀行大幅萎縮,寬信用的渠道依賴表內(nèi),在廣度和深度上不及以往。另一方面,政策陸續(xù)出臺(tái),以美國(guó)為主的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體收益率仍處上行階段。綜合來(lái)看,債券市場(chǎng)整體處于溫和牛市,收益率有下行空間。中短債波動(dòng)小,流動(dòng)性寬松預(yù)期下投資機(jī)會(huì)較明確。長(zhǎng)債波動(dòng)較大,且處于震蕩行情,趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚需等待。
短久期操作 把握確定性機(jī)會(huì)
中短債基金是純債基金的細(xì)分,在國(guó)內(nèi)的發(fā)展已經(jīng)12年有余,相比于貨幣基金而言,其可投資1-3年內(nèi)的債券品種,而貨幣基金則主要是投資3-6個(gè)月,因此,從票息或持有期收益來(lái)看,短債基金收益率曲線高于貨幣基金,又能夠保持一定的流動(dòng)性。同時(shí),在貨幣政策相對(duì)寬松時(shí),短債基金可通過(guò)更大的杠桿比例,來(lái)獲取債券票息與資金成本之間的價(jià)差收益。
對(duì)于短債基金而言,當(dāng)前市場(chǎng)更適合采用差異化的投資策略,立足收益率曲線的中短端,在波動(dòng)性市場(chǎng)上盡量獲取確定性機(jī)會(huì),主要配置高評(píng)級(jí)短期融資券為主的優(yōu)質(zhì)中短期債券品種,保持較短久期操作,充分利用貨幣政策寬松周期,通過(guò)中高杠桿增強(qiáng)收益,力爭(zhēng)為持有人賺取穩(wěn)健和可持續(xù)的回報(bào)。
目前中短端期限結(jié)構(gòu)陡峭,持有期內(nèi)的騎乘收益顯著,即買(mǎi)入期限位于收益率曲線陡峭處于收益相對(duì)高位的債券,隨著持有期限的推進(jìn),債券收益率水平將會(huì)較投資期初有所下降,債券價(jià)格走高,可獲得不錯(cuò)的價(jià)差收益。具體個(gè)券選擇上,筆者主要通過(guò)基本面深度分析研究,選擇公司治理結(jié)構(gòu)清晰,主營(yíng)業(yè)務(wù)合規(guī)且有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資。
