中金公司指出，2021年上市銀行經營環(huán)境取決于一個關鍵詞，即，“后疫情時代”。后疫情時代的宏觀利率環(huán)境、周期復蘇節(jié)奏決定了凈息差、資產質量等指標走勢，推動銀行業(yè)景氣度進入向好通道；后疫情時代的線上經營明顯加速，機構競爭不再聚焦單一產品或業(yè)務條線而是生態(tài)/場景，銀行機構顯著加快商業(yè)模式迭代更新，甚至，部分機構開始變革生產關系以適應新時期競爭態(tài)勢。向前看，我們重申“業(yè)績反轉，而非估值反彈”的行業(yè)邏輯，上市銀行正處于業(yè)績V型反轉的起點，其中，包括凈息差、不良和業(yè)績周期反轉；中長期視角，我們也正處于新一輪業(yè)績/估值分化的開始，頭部機構逐漸享有更高的估值溢價以體現資產稀缺性。建議關注兩條投資主線：1）銀行股票上漲節(jié)奏變化，一般分為“盈利增長->報表修復->盈利增長”三個階段，目前處于第二階段；2）新一輪業(yè)績/估值分化周期，頭部機構憑借高效的公司治理、商業(yè)模式有望錄得更高的盈利能力和估值水平（ROE趨近20%）。