從2019年到2020年，既是一年一歲間的新舊接替，也是前后兩個(gè)十年間的切換跨越。

　　對(duì)A股市場(chǎng)而言，這兩年更是重要的承前啟后之年：2019年，科創(chuàng)板成功開(kāi)板、新三板改革啟幕、外資流入額創(chuàng)紀(jì)錄、核心資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)崛起、價(jià)值化風(fēng)格漸成主流；2020年，新證券法將正式施行、創(chuàng)業(yè)板改革如箭在弦、各路增量資金源源而來(lái)、科技類(lèi)成長(zhǎng)股前景可期、“長(zhǎng)牛行情”呼之欲出……

　　以2019年為轉(zhuǎn)折，以2020年為新起點(diǎn)，資本市場(chǎng)的制度基礎(chǔ)逐步夯實(shí)、投資生態(tài)迅速優(yōu)化、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心功能大幅增強(qiáng)。對(duì)廣大投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)變思路、著眼長(zhǎng)期、擁抱價(jià)值，方可不負(fù)這以十年為期的重要機(jī)遇。

　　⊙汪友若 記者 費(fèi)天元

　　○編輯 孫放

　　回顧2019

　　2019年收官時(shí)刻，大金融板塊猛然發(fā)力，使上證指數(shù)穩(wěn)穩(wěn)地站在了3000點(diǎn)關(guān)口之上�；赝�2019年，雖也曾有過(guò)波折，但最終，上證指數(shù)的年度漲幅超過(guò)20%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指年度漲幅超過(guò)40%，A股的這份答卷，足以讓大部分投資者滿意。

　　截至2019年12月31日收盤(pán)，上證指數(shù)報(bào)3050.12點(diǎn)，年線上漲22.30%；深證成指報(bào)10430.77點(diǎn)，年線上漲44.08%；創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1798.12點(diǎn)，年線上漲43.79%。

　　市場(chǎng)走牛離不開(kāi)增量資金，北向資金去年全年凈買(mǎi)入額達(dá)3517.43億元，創(chuàng)互聯(lián)互通后的新高。2018年，北向資金全年凈買(mǎi)入額為2942.18億元。

　　板塊分化效應(yīng)減弱

　　2014年至2015年的科技股行情如曇花一現(xiàn)，2016年至2017年的大藍(lán)籌行情最終也難以延續(xù)。如何在藍(lán)籌股與成長(zhǎng)股之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，成為近年來(lái)A股投資者研究的課題。

　　在此背景下，核心資產(chǎn)這個(gè)概念應(yīng)運(yùn)而生。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫從3個(gè)維度定義何謂核心資產(chǎn)：一是要求公司具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，二是要求公司具有和全球同業(yè)龍頭對(duì)標(biāo)的能力，三是不再局限于某些行業(yè)或市值大小。

　　在各領(lǐng)域核心資產(chǎn)的帶動(dòng)下，2019年的A股終于擺脫了行業(yè)板塊間的極端分化。首先，以食品飲料為代表的消費(fèi)行業(yè)繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)；其次，電子、通信等科技類(lèi)板塊下半年也強(qiáng)勢(shì)崛起；同時(shí)，建材、地產(chǎn)等周期行業(yè)中的龍頭公司一樣表現(xiàn)突出。

　　東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，以總市值加權(quán)，申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中，僅建筑裝飾、采掘行業(yè)在2019年出現(xiàn)下跌，其余全部收獲上漲。其中，食品飲料行業(yè)全年大漲77.41%高居首位，電子行業(yè)上漲74.08%緊隨其后。

　　個(gè)股強(qiáng)弱差異拉大

　　雖然行業(yè)板塊間的分化效應(yīng)已減弱，但個(gè)股間的分化依然顯著。核心資產(chǎn)的股價(jià)屢創(chuàng)新高，而部分基本面持續(xù)惡化的品種則漸漸被市場(chǎng)邊緣化。

　　剔除年內(nèi)上市的次新股，滬深兩市2019年度漲幅排名前十的股票多數(shù)來(lái)自于科技類(lèi)行業(yè)，不乏科技細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　一方面，乘行業(yè)東風(fēng)，ETC領(lǐng)域龍頭企業(yè)萬(wàn)集科技2019年股價(jià)大漲486.36%，高居兩市首位。誠(chéng)邁科技緊隨其后，全年大漲477.75%。中潛股份位居第三，全年上漲400.44%。

　　另一方面，2019年也有12只股票（包括B股）被交易所摘牌，這一數(shù)量相當(dāng)于2016年至2018年的總和（13只）。其中，因觸發(fā)“面值退市”而被摘牌的股票多達(dá)4只，分別是雛鷹退、華信退、印紀(jì)退和退市大控。無(wú)一例外，業(yè)績(jī)連年虧損是造成這些股票被市場(chǎng)拋棄的主要原因。

　　此外，2019年末，滬深兩市還有53只股票價(jià)格在1元至1.99元之間，這些股票距離“面值退市”近在咫尺，而基本面疲軟也是它們的通病。

　　由此來(lái)看，歷次牛市中被高呼的“消滅低價(jià)股”口號(hào)或?qū)⒁蝗ゲ粡?fù)返，在市場(chǎng)資金顯著趨于理性的今天，“牛股牛市”“熊股熊市”并現(xiàn)的兩極分化將成常態(tài)。

　　外資參與核心資產(chǎn)定價(jià)

　　“散戶(hù)市”是過(guò)去人們描述A股市場(chǎng)時(shí)的常用詞。近年來(lái)，萬(wàn)億規(guī)模增量資金進(jìn)場(chǎng)，使A股生態(tài)發(fā)生了顯著變化。

　　去年四季度以來(lái)，北向資金配置A股的意愿再度回升。

　　截至去年12月31日收盤(pán)，北向資金全年凈買(mǎi)入額定格為3517.43億元，創(chuàng)互聯(lián)互通后歷年的新高。

　　自2018年以來(lái)，國(guó)盛證券張啟堯策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了一系列外資研究報(bào)告，其中一個(gè)重要觀點(diǎn)就是，外資已深度參與了以大消費(fèi)為代表的核心資產(chǎn)定價(jià)。

　　以北向資金配置最多的食品飲料行業(yè)為例：選取食品飲料指數(shù)除以滬深300的比值，該數(shù)據(jù)過(guò)去幾年與北向資金的凈流入規(guī)模高度吻合。在外資大幅流入時(shí)，如2018年5月、6月以及2019年年初，食品飲料行業(yè)均取得顯著的超額收益；而當(dāng)外資流入放緩時(shí)，食品飲料板塊則漲幅落后。

　　因此，外資的入場(chǎng)節(jié)奏很大程度上決定了食品飲料板塊的超額收益，對(duì)于食品飲料以外的消費(fèi)龍頭與核心資產(chǎn)，這個(gè)結(jié)論同樣適用。

　　最新數(shù)據(jù)（截至去年12月30日）顯示，北向資金的前十大重倉(cāng)股較2018年末變化不大，少了兩只股票：�？低�視、伊利股份；多了兩只股票：海螺水泥、平安銀行。

　　從市場(chǎng)表現(xiàn)看，北向資金最新十大重倉(cāng)股2019年股價(jià)全部上漲，且平均漲幅高達(dá)驚人的82.48%。其中，貴州茅臺(tái)、五糧液等兩大白酒龍頭全年股價(jià)翻倍，格力電器、恒瑞醫(yī)藥、海螺水泥全年漲幅超過(guò)90%。北向資金對(duì)核心資產(chǎn)走勢(shì)的影響不言自明。

　　投資理念悄然變化

　　2019年二三季度，北向資金的流入態(tài)勢(shì)曾一度停滯，但此時(shí)食品飲料等核心資產(chǎn)較指數(shù)的超額收益仍在迅速擴(kuò)張。

　　國(guó)盛證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，其最根本的原因，是境內(nèi)投資者的投資風(fēng)格與審美偏好正在發(fā)生潛移默化的改變，甚至從量變走向質(zhì)變。

　　這種改變有些是主動(dòng)的，有些則是被動(dòng)的。因?yàn)樵谶^(guò)去幾年中，價(jià)值化風(fēng)格多數(shù)時(shí)間能獲取超額收益。換言之，在以趨勢(shì)投資風(fēng)格為主的A股市場(chǎng)，價(jià)值化風(fēng)格正后來(lái)居上。

　　記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分常年習(xí)慣短線模式的投資者，在2019年也紛紛轉(zhuǎn)變了思路。下半年以來(lái)的科技股行情中，部分細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，不僅受到機(jī)構(gòu)資金關(guān)注，也得到了大量個(gè)人投資者的追捧。

　　如壹網(wǎng)壹創(chuàng)、誠(chéng)邁科技、漫步者等，這些股票在下半年股價(jià)大幅上漲的過(guò)程中，龍虎榜中屢次出現(xiàn)機(jī)構(gòu)、游資同時(shí)買(mǎi)入的情況。而在2018年以前，機(jī)構(gòu)與游資更多時(shí)候互為對(duì)手盤(pán)，并不會(huì)像2019年這般“共舞雙贏”。

　　展望未來(lái)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，外資長(zhǎng)期流入趨勢(shì)明確，理財(cái)、保險(xiǎn)、養(yǎng)老資金等中長(zhǎng)期源頭活水也將持續(xù)流入股市。A股市場(chǎng)將逐步形成由長(zhǎng)久期配置型資金主導(dǎo)的格局：機(jī)構(gòu)將取代散戶(hù)、居民間接持股將取代直接持股。在此背景下，A股的價(jià)值化進(jìn)程也將不斷向前邁進(jìn)，推動(dòng)A股定價(jià)與估值體系發(fā)生歷史性變革。

　　興業(yè)證券王德倫在其2020年度策略中繼續(xù)堅(jiān)定看多核心資產(chǎn)。他認(rèn)為，在國(guó)家重視、居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置的“四重奏”指引下，真正屬于中國(guó)的權(quán)益時(shí)代有望正式開(kāi)啟，A股正在經(jīng)歷第一次“長(zhǎng)�！睓C(jī)會(huì)。2020年A股市場(chǎng)中樞有望逐步震蕩抬升，建議把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期持續(xù)看好核心資產(chǎn)走出獨(dú)立牛市。

　　展望2020

　　展望2020年，A股市場(chǎng)是否會(huì)延續(xù)上漲之勢(shì)？又有哪些被普遍看好的板塊存在機(jī)會(huì)？就這些問(wèn)題，上證報(bào)梳理了主流證券研究機(jī)構(gòu)的2020年度A股策略，從各家之言中，展望2020年的市場(chǎng)趨勢(shì)和投資機(jī)會(huì)。

　　A股今年走勢(shì)如何？多數(shù)看漲

　　多數(shù)證券研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2020年A股存在進(jìn)一步上漲空間。支持此樂(lè)觀預(yù)期的理由主要有：A股上市公司盈利見(jiàn)底回升；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行；A股在全球資產(chǎn)中的性?xún)r(jià)比較高；貨幣政策將在通脹回落后打開(kāi)調(diào)整空間等。但也有部分券商研究所保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為今年指數(shù)整體上漲空間有限，需把握結(jié)構(gòu)性行情。

　　其中，招商證券認(rèn)為，A股每7年迎來(lái)一次兩年半的上行周期，2019年恰是本輪上行周期的起點(diǎn)，預(yù)計(jì)2020年上半年市場(chǎng)更多以結(jié)構(gòu)性行情為主，下半年伴隨通脹回落及貨幣政策空間的打開(kāi)，市場(chǎng)在更加寬松的環(huán)境下有望繼續(xù)上漲。

　　中信證券提出，壓制A股公司業(yè)績(jī)的一些因素在2020年將明顯減輕，基本面在逆周期政策、信用擴(kuò)張、補(bǔ)庫(kù)存作用下企穩(wěn)回升。在宏觀經(jīng)濟(jì)決勝、資本市場(chǎng)改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股有望迎來(lái)2至3年的“小康牛”。

　　在10家知名券商研究所（中信、中金、國(guó)泰君安、海通、廣發(fā)、申萬(wàn)宏源、天風(fēng)、興業(yè)、招商、華泰）的2020年度A股策略觀點(diǎn)中，有6家券商較為樂(lè)觀，另外4家保持謹(jǐn)慎的中性態(tài)度。

　　申萬(wàn)宏源證券表示，2020年A股公司盈利增速微幅改善，估值提升空間受抑制，全A指數(shù)整體的機(jī)會(huì)有限，對(duì)結(jié)構(gòu)性、階段性機(jī)會(huì)的把握可能決定勝負(fù)。

　　廣發(fā)證券同樣認(rèn)為，A股歷史上估值能連續(xù)兩年抬升的情形寥寥可數(shù)，2020年盈利驅(qū)動(dòng)大概率取代估值驅(qū)動(dòng)成為主導(dǎo)。期望收益率不及2019年但仍大概率為正，節(jié)奏上先股后債，先價(jià)值后成長(zhǎng)。

　　行情如何演繹？觀點(diǎn)各異

　　至于全年不同時(shí)段的行情具體將如何演繹？券商研究機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)各異：

　　招商證券認(rèn)為，2020年上半年由于通脹壓力仍存，市場(chǎng)更多以結(jié)構(gòu)性行情為主。進(jìn)入下半年后，市場(chǎng)在相對(duì)寬松環(huán)境下有望上漲。一旦指數(shù)在當(dāng)前基礎(chǔ)上漲幅超過(guò)20%，就會(huì)觸發(fā)居民存款加速入市，市場(chǎng)也將加速上行，全年走勢(shì)或呈現(xiàn)“」”形。

　　興業(yè)證券同樣認(rèn)為，A股在2020年有望走出前低后高、先抑后揚(yáng)的行情。

　　申萬(wàn)宏源、國(guó)泰君安則更看好2020年的“春躁”行情。申萬(wàn)宏源表示，“好高騖遠(yuǎn)，不如把握當(dāng)下”，看好2020年春季行情。國(guó)泰君安認(rèn)為，2020年一季度將是風(fēng)格切換的關(guān)鍵期，看好成長(zhǎng)風(fēng)格。

　　中信證券則另辟蹊徑，認(rèn)為A股在2020年二季度和四季度表現(xiàn)較好。具體來(lái)看，預(yù)計(jì)二季度市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，TMT和消費(fèi)領(lǐng)漲。四季度基本面預(yù)期打開(kāi)空間，工業(yè)和金融全面啟動(dòng)，指數(shù)漲幅相比二季度更大。

　　看好什么板塊？科技股！

　　2020年似乎很有可能是科技股的“大年”，幾乎所有券商研究所的策略首席都提到了2020年科技板塊的投資機(jī)會(huì)。此外，消費(fèi)、醫(yī)藥、券商、新能源車(chē)等板塊也被多次提及。

　　天風(fēng)證券徐彪策略團(tuán)隊(duì)表示，科技板塊的超額收益將是后市的“主戰(zhàn)場(chǎng)”，源自產(chǎn)業(yè)周期的支撐。徐彪認(rèn)為，科技產(chǎn)業(yè)新周期有望開(kāi)啟，影響股價(jià)的核心因素是業(yè)績(jī)趨勢(shì)而非短期的估值貴賤。2020年，少部分公司牛市的推動(dòng)力將從“外資持股前50”切換至“科技龍頭50”。

　　興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，核心資產(chǎn)仍是2020年行情主線，但科技股和價(jià)值股將成為主角。其中，上半年看科技，下半年重價(jià)值。立足中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型新動(dòng)力，看好科技賦能的機(jī)會(huì)，具體包括5G帶動(dòng)的“To C”和“To B”全產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車(chē)、化工、電力設(shè)備、機(jī)械等領(lǐng)域的科技創(chuàng)新能力強(qiáng)的龍頭公司。

　　關(guān)于消費(fèi)股，張憶東判斷，2020年消費(fèi)股可能會(huì)有點(diǎn)“褪色”。消費(fèi)股更強(qiáng)調(diào)性?xún)r(jià)比，從盈利彈性看，今年市場(chǎng)將傾向于有科技含量的醫(yī)藥股，以及相對(duì)便宜的可選消費(fèi)股。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根則強(qiáng)調(diào)，科技和券商將成為本輪牛市的主導(dǎo)行業(yè)。科技進(jìn)步疊加政策紅利將推動(dòng)科技板塊業(yè)績(jī)回升。而股權(quán)融資大時(shí)代的到來(lái)，伴隨著未來(lái)的業(yè)務(wù)多元化，券商板塊業(yè)績(jī)有望回春。

　　增量資金從何而來(lái)？?jī)?nèi)外聯(lián)動(dòng)

　　增量資金是市場(chǎng)的源頭活水，2020年A股市場(chǎng)的增量資金將從何而來(lái)？銀行理財(cái)子公司、北向資金、新成立的公募基金以及險(xiǎn)資等，都有望給A股帶來(lái)長(zhǎng)錢(qián)。

　　國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)表示，相較2018年及之前年份，銀行理財(cái)子公司的建立對(duì)權(quán)益市場(chǎng)資金層面的影響是邊際效應(yīng)最大的。從銀行理財(cái)子公司的展業(yè)進(jìn)度看，已開(kāi)業(yè)8家，獲批籌建有5家，擬成立的有20家，總計(jì)33家。國(guó)泰君安測(cè)算，2020年銀行理財(cái)子公司對(duì)應(yīng)的增量資金規(guī)模在1500億元左右。同時(shí)，國(guó)泰君安認(rèn)為，2020年新成立公募基金中，偏股型產(chǎn)品規(guī)模有望達(dá)到4900億至5000億元。

　　外資流入方面，MSCI等指數(shù)公司的納入比例再次向上提升還需要時(shí)間，A股今年的外資流入規(guī)模可能低于預(yù)期。國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2020年北向資金凈流入規(guī)模在2500億至3500億元之間。

　　除去銀行理財(cái)子公司、北向資金，險(xiǎn)資也將是A股市場(chǎng)中不可忽視的一股力量。國(guó)盛證券結(jié)合當(dāng)前保險(xiǎn)資產(chǎn)總規(guī)模及權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的監(jiān)管比例估算，預(yù)計(jì)還有1.25萬(wàn)億元的資金增量空間。

　　興業(yè)證券王德倫策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，金融供給側(cè)改革背景下，養(yǎng)老金的配置將會(huì)交給更加專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)。根據(jù)海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，隨著養(yǎng)老金保值增值的需求加大，其將增配權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)。同時(shí)，社�；�金入市規(guī)模不斷提升，目前其所持交易類(lèi)金融資產(chǎn)占A股自由流通市值的5%。

　　廣發(fā)證券首席策略分析師戴康對(duì)資金面的預(yù)判則偏謹(jǐn)慎。他表示，社保及養(yǎng)老金入市節(jié)奏不確定性猶存，總量或低于預(yù)期。同時(shí)，銀行理財(cái)子公司面臨資管新規(guī)過(guò)渡期壓力，流入A股的增量較小，但險(xiǎn)資的權(quán)益類(lèi)配置訴求有望增強(qiáng)，預(yù)計(jì)這路資金會(huì)持續(xù)流入。