招商證券研發(fā)中心董事總經(jīng)理 謝亞軒

　　全球金融周期逐步進(jìn)入復(fù)蘇和擴(kuò)張階段，將帶動國際資本特別是證券項下國際資本流向新興經(jīng)濟(jì)體。中國作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表是國際投資者的首選投資目的地，“中國資產(chǎn)”崛起的時代已經(jīng)來臨。

　　上半年國際投資者增持中國股票和債券資產(chǎn)

　　2021年上半年的數(shù)據(jù)顯示，國際投資者繼續(xù)增加持有中國的股票和債券資產(chǎn)。據(jù)中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2021年前6個月，境外機(jī)構(gòu)增加持有境內(nèi)人民幣債券5046億元人民幣，同比增長62%。從陸股通數(shù)據(jù)來看，2021年上半年北向資金凈買入股票金額達(dá)2236億元人民幣，同比增長89%。國際投資者通過證券市場對中國資產(chǎn)投資的規(guī)模開始超過直接投資。國際收支平衡表顯示，2021年一季度，外商來華直接投資976億美元，我國對外直接投資219億美元，直接投資項下跨境資本流動規(guī)模達(dá)1195億美元。同期，我國對外證券投資717億美元，境外對我國證券投資752億美元，證券項下跨境資本流動規(guī)模達(dá)1469億美元，證券項下跨境資本流動規(guī)模已是直接投資項下跨境資本流動規(guī)模的1.2倍。

　　不過，近期似乎有一些市場信號讓公眾擔(dān)心國際投資者在改變對中國資產(chǎn)的看法。2021年7月北向資金凈流入107.6億元，雖連續(xù)第9個月凈流入，但凈流入規(guī)模明顯放緩。與此同時，證券市場國際資本流動的波動性顯著放大。比如，7月26日，中國資本市場出現(xiàn)調(diào)整，有觀點認(rèn)為這與國際投資者拋售中國債券有關(guān)。此前一直處于盤整狀態(tài)的人民幣兌美元匯率在當(dāng)天也出現(xiàn)異常波動，離岸人民幣匯率一度貶超0.6%，跌破了6.5。

　　必須看到，國際投資者以價值投資為主導(dǎo)思想，在作出投資決策時會綜合考慮中國和全球領(lǐng)域多個方面的經(jīng)濟(jì)基本面、金融、宏觀經(jīng)濟(jì)及制度性因素。

　　四大有利因素

　　基于以下四個理由，筆者認(rèn)為，國際投資者未來仍將青睞和增持中國資產(chǎn)：

　　一是中國多維度釋放對外開放資本市場和融入全球化的積極信號。8月1日，中國證監(jiān)會回應(yīng)美國證券交易委員會稱，兩國監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)繼續(xù)秉持相互尊重、合作共贏的精神，就中概股監(jiān)管問題加強(qiáng)溝通，找到妥善解決的辦法，為市場營造良好的政策預(yù)期和制度環(huán)境。證監(jiān)會還強(qiáng)調(diào)，中國推進(jìn)改革開放的基本國策堅定不移，金融對外開放的力度會不斷加大。8月6日，富達(dá)基金管理（中國）有限公司獲批設(shè)立，這是繼全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德的中國全資子公司——貝萊德基金管理有限公司獲得批文后的第二家。同日，摩根大通宣布，證監(jiān)會已對摩根大通證券（中國）有限公司控股股東——摩根大通國際金融有限公司受讓5家內(nèi)資股東所持股權(quán)，成為摩根大通證券（中國）唯一股東的事項準(zhǔn)予備案。摩根大通證券（中國）將成為中國首家外資全資控股的證券公司。以上信息都充分說明，決策層在向國際投資者釋放明確和積極的政策信號，以穩(wěn)定其信心并增強(qiáng)中國資產(chǎn)的吸引力。

　　二是新冠疫情一定程度上得到控制，全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升，為中國資產(chǎn)打下堅實基礎(chǔ)。2021年7月，國際貨幣基金組織發(fā)布更新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》，預(yù)計2021年全球經(jīng)濟(jì)增長速度將達(dá)到6%。當(dāng)前雖然有德爾塔病毒變異帶來的挑戰(zhàn)，但疫苗的推廣和普及，防疫措施的更廣泛實施，對于全球各個主要經(jīng)濟(jì)體實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)起到關(guān)鍵作用。這意味著以疫情受控和實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)為基礎(chǔ)的全球跨境資本流動總量擴(kuò)張有堅實的基礎(chǔ)，而非純粹由利差等金融套利因素所驅(qū)動。這使得跨境資本流動的總量擴(kuò)張具備更強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。中國作為全球最重要的制造中心仍將顯著受益于全球經(jīng)濟(jì)基本面和跨境資本流動擴(kuò)張的趨勢，受到更多注重經(jīng)濟(jì)基本面和價值投資的國際投資者的重視。

　　三是美聯(lián)儲的貨幣政策收縮將晚于市場預(yù)期，推動國際資本流入中國資本市場。美聯(lián)儲的貨幣政策是影響國際投資者行為的重要因素。市場認(rèn)為美聯(lián)儲會因考慮全球通脹走勢而提前收縮貨幣政策，但美聯(lián)儲主席鮑威爾卻一再強(qiáng)調(diào)通脹只是暫時的。第一，近期通脹的高企是因為疫情得到控制后消費(fèi)等需求的“報復(fù)性”增加，不可持續(xù)；第二，美國總供給瓶頸不是永久的，近期供應(yīng)會重新上升，因此當(dāng)前通脹將是一次性的價格膨脹，通脹預(yù)期錨定在2%左右；第三，“寧要通脹，不要通縮”，因2%的通脹目標(biāo)多年未達(dá)到，這次美聯(lián)儲愿意承擔(dān)通脹上升的風(fēng)險。據(jù)此推測，美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策的時間更可能在2022年上半年，而非市場預(yù)期的2021年第四季度，這將推動國際資本繼續(xù)流入中國資本市場。

　　四是新一輪全球金融周期已處于復(fù)蘇和擴(kuò)張狀態(tài)，在更長的時間維度內(nèi)對國際資本投資中國資產(chǎn)帶來推動力。國際清算銀行（BIS）此前的研究認(rèn)為，美元的強(qiáng)弱與全球美元金融周期或信用擴(kuò)張（商業(yè)銀行對所有部門的國際信貸占GDP的比重）之間存在一個互相加強(qiáng)的正反饋關(guān)系，美元走弱帶動美元信用擴(kuò)張，美元信用的擴(kuò)張通過增加美元供應(yīng)進(jìn)一步帶動美元走弱。上一輪全球金融周期擴(kuò)張?zhí)幱?000年至2008年。其中，2000年三季度國際信貸占GDP的比重開始擴(kuò)張，時隔6個季度，美元指數(shù)在2002年一季度開始回落，這一進(jìn)程一直持續(xù)到2008年全球金融海嘯的爆發(fā)。當(dāng)前，國際信貸占GDP的比重從2019年出現(xiàn)上升，美元指數(shù)的底部已出現(xiàn)在2020年二季度，間隔7個季度，與上一輪十分接近。以上信號表明新一輪全球金融周期已經(jīng)處于復(fù)蘇和擴(kuò)張階段，這將為國際投資者投資中國資產(chǎn)提供源源不斷的“推動力”。