9月，標(biāo)普500隱含波動(dòng)率創(chuàng)歷史最低紀(jì)錄，10月初，(年化)實(shí)際波動(dòng)率也達(dá)到歷史最低位。

　　事實(shí)上，放眼整個(gè)本市場(chǎng)，我們可以看到，不僅僅是股票，幾乎每個(gè)資產(chǎn)類別的波動(dòng)率均跌至紀(jì)錄低位。

　　據(jù)美國(guó)銀行最新分析，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快的同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差卻達(dá)到數(shù)十年來(lái)最低。換句話說(shuō)，各國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)差異是50年來(lái)最低的，或者簡(jiǎn)單地說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)率已經(jīng)降至歷史低點(diǎn)。

　　美國(guó)銀行策略師Shyam Rajan解釋稱，過(guò)去四年，市場(chǎng)一直在討論相對(duì)增長(zhǎng)差距和政策分歧，這不僅在以美國(guó)為首的五國(guó)集團(tuán)(G5)顯而易見(jiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體也如此。美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先于五國(guó)集團(tuán)，歐洲和日本增長(zhǎng)明顯落后，英國(guó)忙于退歐事務(wù)，加拿大擔(dān)心油價(jià)問(wèn)題。新興市場(chǎng)也出現(xiàn)相似分化，印度及中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)勁，但巴西的政治風(fēng)險(xiǎn)上升，俄羅斯也面臨大宗商品風(fēng)險(xiǎn)。這種增長(zhǎng)分化使得以下兩種投資邏輯占上風(fēng)：

　　(1)在宏觀方面，央行的政策差異被夸大，匯率和前端利率差異成為宏觀觀點(diǎn)最簡(jiǎn)單的表達(dá)。

　　(2)在流動(dòng)性方面，美國(guó)以外的全球資金驅(qū)動(dòng)美國(guó)債券市場(chǎng)，海外投資者對(duì)美國(guó)政府債券及利差產(chǎn)品(如公司債、MBS、高收益?zhèn)�券�?的需求增加。

　　然而，這種情況即將改變，美國(guó)銀行統(tǒng)計(jì)了全球45個(gè)國(guó)家實(shí)際GDP增長(zhǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差，該行預(yù)測(cè)，2017年，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差距將收窄至過(guò)去50年來(lái)最小。即使看三年的滾動(dòng)數(shù)據(jù)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的差異也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歷史平均的波動(dòng)范圍2.5-3.5%。近期，五國(guó)集團(tuán)、歐元區(qū)和亞太地區(qū)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差一直在下降。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異小本身是好事，目前的全球增長(zhǎng)預(yù)測(cè)和領(lǐng)先指標(biāo)正在改善，2017年9月，全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)全面上漲，主要國(guó)家均高于50.

　　這對(duì)宏觀交易來(lái)說(shuō)這意味著什么呢？第一，全球經(jīng)濟(jì)同步增長(zhǎng)與各國(guó)低波動(dòng)率降低了市場(chǎng)對(duì)匯率差異的關(guān)注，并提高了央行政策協(xié)調(diào)一致的風(fēng)險(xiǎn)。因此，交易從由政策差異驅(qū)動(dòng)的匯率轉(zhuǎn)向直接利率。第二，全球投資者可能會(huì)繼續(xù)持有美債，但他們也開始關(guān)注本國(guó)的債市。

　　美國(guó)銀行表示，9月份的市場(chǎng)定價(jià)行為正好驗(yàn)證了上述邏輯：(1)主要國(guó)家的收益率同步上漲； (2)美元走勢(shì)平緩；(3)日本投資者在9月份出售債券，僅上月的最后一周就出售了約110億外債。

　　該行認(rèn)為，如果同步增長(zhǎng)的勢(shì)頭持續(xù)下去，以上所有這些都會(huì)引發(fā)全球債券收益率同步上漲的風(fēng)險(xiǎn)，此外，促使債券收益走高的因素還包括未來(lái)幾個(gè)月央行緊縮的預(yù)期和期限溢價(jià)。