2022年，資本市場五方面改革可期
編者按：2021年畫上了一個完美的句號，2022年，新的征程已經(jīng)開啟，沿著中國資本市場深化改革之路，更多的改革和創(chuàng)新可期：全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制，將成為今年資本市場深化改革的“重頭戲”；為資本設(shè)置“紅綠燈”，將是今年對資本監(jiān)管的主線；IPO數(shù)量和募資金額有望進(jìn)一步提升；債市對外開放程度不斷深入，公司債券發(fā)行更加便利……2022年，在穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的總方針下，資本市場通過深化改革邁向高質(zhì)量發(fā)展的步伐將愈加堅(jiān)定。
注冊制改革向全市場邁進(jìn)
四方面創(chuàng)造有利環(huán)境和條件
“全市場注冊制改革”將是2022年資本市場深化改革的重頭戲。證監(jiān)會主席易會滿日前表示，證監(jiān)會正抓緊制定全市場注冊制改革方案，扎實(shí)推進(jìn)相關(guān)準(zhǔn)備工作，確保這項(xiàng)重大改革平穩(wěn)落地。
招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對《證券日報(bào)》記者表示，目前來看，注冊制改革成效顯著，已被證明是一種行之有效、有利于資本市場繁榮發(fā)展的制度，全面鋪開十分必要。
“我國已具備全面實(shí)行注冊制的條件，可考慮進(jìn)一步推進(jìn)相關(guān)改革。”李湛表示，注冊制改革從增量到存量，在規(guī)則銜接、穩(wěn)定市場預(yù)期等方面積累了許多寶貴經(jīng)驗(yàn)，可以為未來主板注冊制改革提供重要參考。同時，資本市場基礎(chǔ)制度與設(shè)施不斷完善且勢頭良好，全面實(shí)行注冊制的市場環(huán)境已具雛形，如信息披露、投資者保護(hù)、退市、監(jiān)管與懲罰等法規(guī)制度均已取得長足進(jìn)步；市場結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者的占比逐漸提升。此外，上市公司、中介機(jī)構(gòu)、投資者等對注冊制的了解程度、接受程度已然提高，對全面實(shí)行注冊制也有較充分的預(yù)期和心理準(zhǔn)備。
招商證券宏觀分析師張一平對《證券日報(bào)》記者表示，全市場推行注冊制十分必要。一方面，注冊制有利于加強(qiáng)資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。2021年以來，超七成IPO以注冊制方式發(fā)行，中小企業(yè)IPO占比進(jìn)一步提高，新一輪科技革命的重點(diǎn)領(lǐng)域是注冊制改革的主要受益行業(yè)。另一方面，注冊制推動資本市場基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步完善�？苿�(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所試點(diǎn)注冊制實(shí)現(xiàn)了3個突破：優(yōu)化發(fā)行上市條件，把實(shí)質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為嚴(yán)格的信息披露要求，提高對科創(chuàng)企業(yè)的包容性；審核注冊的標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過程、結(jié)果公開，增強(qiáng)可預(yù)期性；對新股發(fā)行的價格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，消除不必要的干預(yù)。
注冊制改革是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，需要循序漸進(jìn)、穩(wěn)步實(shí)施。對于下一步全市場推行注冊制的工作重點(diǎn)，易會滿提出三方面要求，其中之一是“為全面實(shí)行注冊制創(chuàng)造有利的環(huán)境和條件”。
“2022年可從四方面著手，為全面實(shí)行注冊制創(chuàng)造有利的環(huán)境和條件�！崩钫勘硎�，政策層面，宏觀調(diào)控政策和宏觀審慎政策協(xié)同發(fā)力，支持宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定，為資本市場改革騰出足夠空間。
“制度層面，繼續(xù)完善監(jiān)管體系，優(yōu)化市場生態(tài)，完善全鏈條的發(fā)行監(jiān)管機(jī)制和全流程的監(jiān)督制衡機(jī)制。還可在技術(shù)層面上提高監(jiān)管能力，提高監(jiān)管的精準(zhǔn)度和及時性�！崩钫勘硎�。
中介執(zhí)業(yè)質(zhì)量層面，李湛認(rèn)為，要引導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)正確理解和把握注冊制內(nèi)涵，履行“看門人”職責(zé)。嚴(yán)懲中介機(jī)構(gòu)的不作為及違規(guī)行為，要求中介機(jī)構(gòu)保證信息披露的真實(shí)性和完整性，提高執(zhí)業(yè)水平。
“投資者層面，提高投資者素質(zhì)，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，打造成熟穩(wěn)定的資本市場�！崩钫勘硎荆杉訌�(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者理性投資、合理投資。同時，穩(wěn)步推進(jìn)資本市場機(jī)構(gòu)化與國際化，鼓勵基金、理財(cái)子公司、險資等國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場，降低外資準(zhǔn)入門檻、促進(jìn)跨境投資便利化和自由化，吸引外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場。 （記者 昌校宇）
多方推進(jìn)債市高質(zhì)量發(fā)展
2022年供給有望增加
債券市場是籌措中長期資金的重要場所，在直接融資中發(fā)揮著不可替代的作用。目前，交易所債券市場總體平穩(wěn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用凸顯。展望2022年，隨著全面注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，公司債券發(fā)行將更加便利，多位專家在接受《證券日報(bào)》記者采訪時預(yù)計(jì)，2022年債市供給有望增加。
2021年12月30日，中國證監(jiān)會主席易會滿指出，堅(jiān)持標(biāo)本兼治，穩(wěn)妥化解債券違約風(fēng)險，繼續(xù)配合相關(guān)方面抓好重點(diǎn)個案風(fēng)險處置，盡可能消除外溢影響；進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，完善市場化法治化債券違約處置機(jī)制。
光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《證券日報(bào)》記者表示，國內(nèi)債券市場向著市場化、法治化、國際化方向推進(jìn)�？蓮囊韵聨讉�方面著手助力債市高質(zhì)量發(fā)展：首先，在制度方面，推動債券市場注冊制改革，完善相關(guān)法律、監(jiān)管制度。推動債券市場交易、監(jiān)管、執(zhí)法規(guī)則制度標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。其次，應(yīng)著力化解債券違約風(fēng)險，完善債券違約處置機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)管，防范公司過度舉債，保護(hù)投資者合法權(quán)益。壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，推動中介服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，區(qū)分不同發(fā)債主體的信用評級，提升市場定價能力。最后，還需推動金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新，豐富信用債風(fēng)險管理工具。
2021年12月24日，證監(jiān)會公布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號——公開發(fā)行公司債券申請文件(2021年修訂)》明確，公開發(fā)行公司債券實(shí)施注冊制，由證券交易所負(fù)責(zé)受理、審核，并報(bào)證監(jiān)會履行發(fā)行注冊程序。
川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，隨著全面注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)，越來越多的公司將上市，公司債是極其重要的融資手段。行業(yè)賽道好、管理能力強(qiáng)和技術(shù)水平高的企業(yè)，發(fā)行將更加順暢，而一些信譽(yù)或業(yè)務(wù)規(guī)范上有瑕疵的企業(yè)，則會面臨更加激烈的融資競爭，預(yù)計(jì)2022年債券市場整體將保持良性循環(huán)。
“注冊制改革將便利公司債券發(fā)行，2022年債市供給有望增加�！敝苊A表示，監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，強(qiáng)化信息披露制度。同時，投資者將更注重發(fā)債主體基本面分析，市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制充分發(fā)揮作用，市場資源配置效率提升，債券估值會明顯分化，部分基本面好、資產(chǎn)負(fù)債合理、經(jīng)營穩(wěn)健的公司發(fā)展成本相對低，債券更受市場認(rèn)可。注冊制改革將提振投資者對債券市場高質(zhì)量發(fā)展的信心。
陳靂表示，繼續(xù)推動我國債券市場實(shí)現(xiàn)更高水平雙向開放要從三方面著手，一是要加強(qiáng)建立統(tǒng)一的債券市場，這樣不僅有利于提高市場效率，增強(qiáng)市場流動性，還可以加強(qiáng)統(tǒng)一監(jiān)管，防止投機(jī)套利；二是要進(jìn)一步豐富市場產(chǎn)品體系，目前，我國跨境擔(dān)保品業(yè)務(wù)等全球債券市場主要交易業(yè)務(wù)尚處于起步階段，下一步對外開放要進(jìn)一步豐富產(chǎn)品體系；三是要強(qiáng)化債券市場的基礎(chǔ)制度建設(shè)，確保債券市場在開放中安全運(yùn)行。 （記者 孟珂）
制度型開放持續(xù)優(yōu)化
為市場注入強(qiáng)大活力
2021年，我國資本市場持續(xù)深化對外開放合作，引入更多境外中長期資金，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，助力完善資本市場穩(wěn)健運(yùn)行生態(tài)。
在此背景下，我國資本市場的國際認(rèn)可度和影響力持續(xù)提升，A股對外資的吸引力不斷增強(qiáng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年北向資金累計(jì)凈買入金額達(dá)4321.69億元，創(chuàng)歷史新高，相較2020年全年的2089.32億元增長106.85%。其中，滬股通累計(jì)凈買入1937.27億元，深股通累計(jì)凈買入2384.42億元。
此外，QFII新規(guī)落地后，2021年境外投資者的投資范圍再度擴(kuò)容。2021年10月份，證監(jiān)會公布合格境外投資者參與金融衍生品交易的公告，新增開放商品期貨、商品期權(quán)、股指期權(quán)三類品種，參與股指期權(quán)的交易目的限于套期保值交易，已于2021年11月1日施行。另外，商品期貨、期權(quán)國際化品種范圍不斷拓展，目前已有9個品種向境外投資者開放，其中2021年新增原油、棕櫚油期權(quán)兩個品種。
從最近幾個月的一系列政策來看，2022年資本市場將通過完善制度規(guī)則提高開放水平，嚴(yán)厲打擊違法行為，同時進(jìn)一步提高境外投資者投資便利。
監(jiān)管部門對于擾亂A股正常運(yùn)行秩序的“假外資”釋放出嚴(yán)監(jiān)管信號，以維護(hù)滬深港通平穩(wěn)運(yùn)行。2021年12月份，證監(jiān)會就修改《內(nèi)地與香港股票市場交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》向社會公開征求意見，明確“滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者”，旨在規(guī)范內(nèi)地投資者返程交易行為，對所謂“假外資”從嚴(yán)監(jiān)管。
同時，監(jiān)管部門優(yōu)化完善滬倫通機(jī)制，進(jìn)一步暢通外資投資渠道。2021年12月份，證監(jiān)會表示，擬修訂完善滬倫通相關(guān)規(guī)則，拓寬適用范圍。境內(nèi)方面，將深交所符合條件的上市公司納入。境外方面，拓展到瑞士、德國。
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，立足于制度開放基礎(chǔ)，對內(nèi)全面推進(jìn)注冊制，對外便利境外投資者投資，2022年資本市場對外開放程度有望繼續(xù)提高，為高質(zhì)量發(fā)展注入強(qiáng)大活力。
“提高境外投資者對我國債市的參與程度，可帶來更多增量資金供給，有助于完善我國債券市場的投資者結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推動債市擴(kuò)容，更好地發(fā)揮債市在支持企業(yè)融資、向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)輸血等方面的作用。同時，也利于增強(qiáng)債市發(fā)展新動能，對建立更加開放、有活力的債券市場有著積極意義。另外，外資加大對人民幣債券的投資，境外資金的流入有利于提高人民幣的國際化程度，提升人民幣的國際貨幣屬性�！敝姓\信國際研究院助理總監(jiān)盧菱歌在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示。
對于如何進(jìn)一步促進(jìn)雙向開放，同濟(jì)大學(xué)法學(xué)院副教授劉春彥對《證券日報(bào)》記者表示，對內(nèi)開放，必須全面推進(jìn)注冊制改革；對外開放，要積極探索境外投資者在國內(nèi)發(fā)行債券、股票、存托憑證等，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)人民幣國際化。資本市場雙向開放必須建立在制度開放基礎(chǔ)上，在證券法的基礎(chǔ)上研究制定證券市場對外開放的法律制度，與證券法相配套，形成證券市場雙向開放的法律制度體系。
盧菱歌表示，一方面，可以考慮持續(xù)健全稅收、信用評級、會計(jì)等基礎(chǔ)制度，推進(jìn)境內(nèi)外規(guī)則對接，提升境外機(jī)構(gòu)投資的便利程度；另一方面，繼續(xù)發(fā)展信用衍生品市場，完善風(fēng)險對沖機(jī)制。 （記者 邢萌）
預(yù)計(jì)2022年仍是IPO大年
再融資規(guī)模將穩(wěn)中有升
《證券日報(bào)》記者據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站、京滬深交易所數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年12月31日，有873家企業(yè)IPO排隊(duì)中，其中，滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所分別有231家(含12家已通過審核未獲取批文)、159家、413家和70家。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)拿到IPO通行證，但尚未發(fā)行、正在發(fā)行或發(fā)行結(jié)束未上市的企業(yè)有36家，合計(jì)募集資金約924.62億元。
展望2022年，業(yè)界預(yù)計(jì)，全市場注冊制改革有望落地，IPO數(shù)量和募資金額或進(jìn)一步提升，再融資規(guī)模也將保持穩(wěn)中有升。從行業(yè)角度看，IPO和再融資仍將偏向高端制造業(yè)和科技行業(yè)。
“目前京、滬、深三個證券交易所IPO排隊(duì)企業(yè)逾800家，預(yù)計(jì)2022年IPO數(shù)量仍將保持較高水平。從結(jié)構(gòu)上看，主板實(shí)施注冊制預(yù)期臨近，2022年主板IPO數(shù)量和募資金額占比將上升；北交所熱度有望延續(xù)，數(shù)量占比也將提升�！比A泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會委員張雷在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示。
從融資結(jié)構(gòu)來看，植信投資研究院資深研究員張秉文在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，2022年IPO可能將呈現(xiàn)和2021年相似的特征，即高端制造業(yè)、硬科技相關(guān)行業(yè)獲得更多IPO融資支持。
再融資方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年A股再融資金額達(dá)1.22萬億元，同比增長6.17%。從行業(yè)(Wind二級行業(yè))來看，材料Ⅱ、資本貨物、銀行和技術(shù)硬件與設(shè)備行業(yè)的再融資規(guī)模較高，均超千億元。
“A股再融資和二級市場走勢相關(guān)，目前A股的寬幅震蕩走勢有利于再融資項(xiàng)目的發(fā)行，預(yù)計(jì)2022年再融資規(guī)模將保持穩(wěn)中有升�！睆埨妆硎�。
張秉文認(rèn)為，2022年再融資仍將偏向高端制造業(yè)和硬科技行業(yè)，但具體行業(yè)會受二級市場走勢影響，預(yù)計(jì)估值上漲的行業(yè)再融資需求得到滿足的可能性更大。
從融資結(jié)構(gòu)來看，定增和可轉(zhuǎn)債是企業(yè)再融資的主要工具。2021年，517家公司定增募資8993.8萬元，定增公司數(shù)量和募資金額分別同比增長37.87%、8.11%；127家公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資2743.85萬元，數(shù)量同比下降38.35%，募資金額同比增長10.85%。
對于去年可轉(zhuǎn)債發(fā)行情況，張雷認(rèn)為，能成功發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司，總體來看質(zhì)地較好。2021年可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量下降，但募資金額增速較快，反映出資金配置優(yōu)質(zhì)上市公司的大趨勢，預(yù)計(jì)2022年這一趨勢仍將延續(xù)。
“2021年定增規(guī)模較大的上市公司多處于新能源產(chǎn)業(yè)鏈中，公司股價大多出現(xiàn)明顯上漲。在股價上漲的行情中，定增的‘折扣’效應(yīng)對股東更有吸引力�！睆埍谋硎荆噍^之下，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司大多歸屬于銀行、交通運(yùn)輸?shù)裙蓛r持續(xù)低迷的行業(yè)。因此，2022年再融資結(jié)構(gòu)是否能延續(xù)2021年的趨勢，更多取決于股票市場的走勢。 （記者 吳曉璐）
為資本設(shè)置“紅綠燈”
監(jiān)管既不缺位也不越位
2021年，監(jiān)管部門在嚴(yán)把資本市場“入口”關(guān)、防止資本無序擴(kuò)張方面做了大量工作，積極推動完善相關(guān)制度機(jī)制。在2022年的工作部署中，監(jiān)管部門頻頻“點(diǎn)名”資本，關(guān)于資本監(jiān)管的工作脈絡(luò)逐漸清晰。
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，為資本設(shè)置“紅綠燈”、完善相關(guān)制度機(jī)制，將是2022年對資本監(jiān)管的主線。
2021年召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，要為資本設(shè)置“紅綠燈”，依法加強(qiáng)對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。要支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，堅(jiān)持和完善社會主義基本經(jīng)濟(jì)制度，毫不動搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，毫不動搖鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
在支持和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展方面，2022年，證監(jiān)會將推動監(jiān)管關(guān)口前移，各負(fù)其責(zé)，與相關(guān)方面共同建立健全有效控制資本消極作用的制度機(jī)制，為資本設(shè)置“紅綠燈”，形成行業(yè)監(jiān)管與證券監(jiān)管的強(qiáng)大合力。上交所表示，依法加強(qiáng)對資本的有效監(jiān)管，防止資本野蠻生長。深交所表示，支持引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，加強(qiáng)特定敏感領(lǐng)域融資并購活動監(jiān)管，防止資本無序擴(kuò)張。
此外，2021年12月31日，央行等七部門發(fā)布金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)營銷管理辦法，向社會公開征求意見。據(jù)了解，制定該辦法是落實(shí)黨中央關(guān)于反壟斷和防止資本無序擴(kuò)張決策部署的重要舉措，是貫徹以人民為中心理念的必然要求，也是完善互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管制度的迫切需要。
“對資本進(jìn)行有序監(jiān)管，有利于增強(qiáng)監(jiān)管行為的可預(yù)期性與穩(wěn)定性，更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益，加快資本市場的法治化、國際化進(jìn)程，切實(shí)優(yōu)化誠實(shí)信用、公平公正、多贏共享、包容普惠的資本市場生態(tài)環(huán)境�！敝袊嗣翊髮W(xué)商法研究所所長劉俊海在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示。
“為資本設(shè)置‘紅綠燈’，加強(qiáng)有效監(jiān)管，是貫徹新發(fā)展理念的內(nèi)在要求，是維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行的必要措施，也是保護(hù)投資者合法權(quán)益的有效手段。”上海財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)教授麻國安博士對《證券日報(bào)》記者表示，加強(qiáng)對資本的有效監(jiān)管，建立健全制度機(jī)制是關(guān)鍵。監(jiān)管部門應(yīng)堅(jiān)持“建制度、不干預(yù)、零容忍”方針，加強(qiáng)制度建設(shè)，提高監(jiān)管效能。持續(xù)完善行政、民事、刑事多維度、立體式追責(zé)體系，嚴(yán)厲打擊證券違法違規(guī)行為，加強(qiáng)對資本的規(guī)范引導(dǎo)，促進(jìn)資本健康發(fā)展。
華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對《證券日報(bào)》記者表示，為資本設(shè)置“紅綠燈”，意在強(qiáng)調(diào)資本應(yīng)有所為有所不為。應(yīng)該充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，合理引導(dǎo)資本在有所為的領(lǐng)域充分發(fā)揮正向作用。
劉俊海建議，監(jiān)管部門要確保資本的有序監(jiān)管“既不缺位也不越位”，真正實(shí)現(xiàn)市場的無形之手和政府的有形之手之間的無縫對接、有機(jī)銜接、同頻共振與良性互動。探索建立統(tǒng)一的監(jiān)管體制和機(jī)制，促進(jìn)監(jiān)管尺度、規(guī)則和理念的協(xié)調(diào)統(tǒng)一。 （記者 邢萌）
