“我從券商借了不到10萬股股票，在股價大跌之后買回來還給券商，除去利息、傭金和印花稅，一共賺了13萬元左右�！睍r常在融券交易中斬獲不菲的老股民劉華日前通過融券做空賺了一筆。

　　近期美股市場上“散戶大戰(zhàn)做空機構(gòu)”引人關(guān)注。在A股市場，做空者也大有人在。中國證券報記者深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大眾的目光聚焦在買漲收益時，諸多因素為做空資金提供了條件。

　　多是短期行為

　　一位不愿具名的投資人士王先生告訴中國證券報記者：“大家知道做多可以賺錢，但是市場有一部分資金專門靠做空賺錢。這些職業(yè)做空資金專門研究公司的潛在問題，包括管理層的問題以及質(zhì)押情況等。他們利用市場謠言，制造或者放大市場傳言，將公司股價一舉擊潰，然后不斷倒手反復(fù)做低價格。”

　　這與華爾街知名做空機構(gòu)渾水公司的理念頗有相似之處。歷史上，它多次在對中概股的阻擊中得手。據(jù)了解，被其做空的公司通常有一個共同特點：股票價格及資金面先發(fā)生異動，然后市場上出現(xiàn)足以擊潰其股價的負(fù)面訊息。

　　“他們不在乎價格合理與否，也不在乎股價下跌對公司經(jīng)營狀況的破壞。他們對公司的基本面瑕疵、管理層管理是否粗放、實控人對于資本市場了解與否等，都研究得一清二楚。選擇的公司通常是機構(gòu)介入不深的公司，他們是市場上的‘華爾街之狼’。”王先生稱。

　　據(jù)介紹，這些做空資金主要活躍于市場進(jìn)入熊市，或者一些公司基本面出現(xiàn)重大變化的過程中。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，在無壞消息隱匿的前提下，個股閃崩的原因往往來自做空力量。

　　“2018年以前，這些資金造成市場上不少公司股價大跌。當(dāng)時市場質(zhì)押現(xiàn)象比較多，2018年也是上市公司質(zhì)押爆倉和國資疏困接盤的高峰�！蓖跸壬�說，“雖然現(xiàn)在市場上的抱團(tuán)股走勢耀眼，但莫名下跌的標(biāo)的也越來越多�！�

　　上海某券商投資顧問表示，這類做空通常是短期行為，因為融券倉位的長期持有成本較高。以100萬元成交資金為例，傭金費用為成交金額的萬分之三，印花稅為千分之一，總體交易費用在1300元；而融券的費率為每年9.3%，這部分成本較高。

　　也有資金做空是為了低價大舉買入。杭州投資人張鎮(zhèn)宇表示：“一般來說，無論機構(gòu)還是散戶，都是買漲不買跌，制造下跌的恐慌情緒會讓對方止損交出籌碼。比如某上市公司大股東想要增持公司股份，某機構(gòu)要在標(biāo)的股大規(guī)模建倉等，都是需要先把股價打壓下去，讓己方在相對安全的位置獲得大規(guī)模流通盤�！�

　　做空底氣何來

　　中大期貨副總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川表示，做空機構(gòu)會通過“四兩撥千斤”的方式獲利，其行為主要表現(xiàn)為控制庫存、控制持倉以及頭寸相對集中等。

　　中國證券報記者深入調(diào)研發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大眾的目光聚焦在買漲獲益的時候，做空資金具備諸多有利條件：一是發(fā)達(dá)的社交網(wǎng)絡(luò)及自媒體傳播方式，為做空資金發(fā)布訊息“煙霧彈”提供了條件。有市場分析人士表示，一些短時間內(nèi)難以證實或證偽的市場傳言，很可能帶來市場情緒劇烈波動，反映到股價上容易出現(xiàn)暴漲暴跌。

　　二是在做空工具相對缺乏、市場以單邊做多為主的交易機制下，市場容易在做多收益邊際收斂下形成做空機會�！拔覀兘y(tǒng)計了2005年A股股權(quán)分置改革至2020年長達(dá)15年的全市場歷史數(shù)據(jù)，實證研究表明，中國證券市場存在明顯的低風(fēng)險效應(yīng)，即低波動的股票具有高收益，高波動的股票具有低收益或負(fù)收益�！焙�北經(jīng)濟(jì)學(xué)院財經(jīng)高等研究院副教授潘娜表示，“也就是說，A股市場由于賣空限制及杠桿約束的存在，投資者常常會過度買入并持有高波動的熱門股票，當(dāng)上漲不可持續(xù)后又唯恐收益回撤，隨即跟風(fēng)賣出，導(dǎo)致股票價格下跌，換手率顯著上升。”

　　三是做空資金通常具有研究團(tuán)隊。據(jù)接近做空資金的人士透露，做空機構(gòu)中不乏業(yè)務(wù)能力強的財務(wù)、法律專業(yè)人士�！耙灿惺煜す�司‘黑料’的公關(guān)公司人員利用信息優(yōu)勢，搶先參與進(jìn)來，在公關(guān)危機出現(xiàn)或者惡化之前布局做空�！币晃幌�息人士表示。

　　四是做空交易具有隱蔽性，而且做空機構(gòu)常常披著多重“馬甲”，在合規(guī)方面也很謹(jǐn)慎，較難識別�！斑@些做空資金不謀求控股權(quán)，懂得如何規(guī)避違規(guī)操作，和機構(gòu)存在一定的反向或者同向操作默契�！蓖跸壬�說。

　　五是散戶投資者存在“羊群效應(yīng)”。深圳市共同基金管理公司董事長丁洋表示，散戶抱團(tuán)往往容易被“殺豬盤”利用。

　　嚴(yán)打違法違規(guī)行為

　　在不違規(guī)的前提下，做空資金作為市場生態(tài)的一部分，對其該如何評價？

　　“無論做多還是做空，都是基于對金融資產(chǎn)未來價格走勢的預(yù)期，本身本無對錯。但市場參與者的每個行為都應(yīng)該在合法合規(guī)的框架下進(jìn)行，同時也應(yīng)該是基于風(fēng)險和收益的平衡，不能因為盲目自信忽略了市場可能存在的風(fēng)險。”潘娜表示。

　　多位接受中國證券報記者采訪的人士認(rèn)為，A股博弈生態(tài)有待繼續(xù)改善。

　　首先，應(yīng)完善市場做空機制。據(jù)了解，目前A股做空工具主要有三種：股指期貨、指數(shù)期權(quán)以及融券，但開戶門檻相對較高，大部分的散戶很難參與。景川表示，對于做空這種投資模式，許多投資者都抱有濃厚的興趣。畢竟，相對于單邊做多的投資，做空給投資者打開了一條新的投資路徑，增加盈利可能性，尤其是當(dāng)市場沒有良好的做多機會時。更重要的是，當(dāng)做空和其他交易手段結(jié)合起來時，可以衍生出不少新的交易模式。正是由于做空機制的存在，更容易體現(xiàn)資本市場定價的公允性。

　　其次，凈化輿論環(huán)境，強化對非法操縱行為的監(jiān)管。例如，對于網(wǎng)絡(luò)“大V”“黑嘴”等，張鎮(zhèn)宇認(rèn)為，打擊這類非法薦股已刻不容緩。田利輝表示，投資者根據(jù)自身判斷賣空股票是市場行為，是合規(guī)的平衡力量。然而，如果個別機構(gòu)或個人利用市場謠言或持倉優(yōu)勢，通過股票不正常交易引發(fā)跟風(fēng)行為，造成崩盤，那么就是市場操縱，必須嚴(yán)厲打擊。

　　再次，應(yīng)做好投資者教育，不輕信不盲從。景川表示，對于價值投資者來說，做空是一件值得警惕的事情，盡管從表面上看，做空是利用了價格向價值的回歸進(jìn)行獲利，但從本質(zhì)上看，做空違反了價值投資的基本理念。