面對9月超儲率低、流動性擾動多的突出矛盾，央行流動性操作及時(shí)有力，貨幣市場利率中樞在連升4個(gè)月后出現(xiàn)微降。業(yè)內(nèi)人士表示，展望10月及四季度，到年底財(cái)政資金集中投放前，金融機(jī)構(gòu)超儲率較低的狀態(tài)可能不會有太大改變，但調(diào)控趨緊勢頭也不明顯，預(yù)計(jì)資金面呈現(xiàn)緊平衡。

　　適時(shí)操作穩(wěn)定預(yù)期

　　近幾日，紅彤彤的價(jià)格指標(biāo)，刻畫出季末、長假等因素疊加給流動性帶來的擾動。9月最后一天，資金面若出現(xiàn)更大波動也不會讓人奇怪。不過，類似擾動難改市場對9月資金面整體印象。

　　9月初至今，貨幣市場基本平穩(wěn)，流動性偶有緊張但未現(xiàn)持續(xù)性、超預(yù)期波動，表現(xiàn)略好于8月。值得一提的是，貨幣市場利率中樞在連升4個(gè)月后出現(xiàn)微降。截至9月29日，銀行間市場7天期債券回購利率DR007平均值為2.16%，較8月回落3個(gè)基點(diǎn)。

　　這一結(jié)果來之不易。一些機(jī)構(gòu)測算，8月底金融機(jī)構(gòu)超儲率已降至近1%的低位，流動性“水位”下降，抗沖擊能力有所減弱。與此同時(shí)，9月政府債券繼續(xù)較快發(fā)行，到期流動性工具不少，并受季末監(jiān)管考核、長假取現(xiàn)及財(cái)政收支等影響，擾動因素不僅多且存在疊加情況。

　　復(fù)雜形勢下，貨幣當(dāng)局及時(shí)提供流動性支持，彌補(bǔ)了供求缺口。截至9月29日，9月央行累計(jì)開展逆回購操作2.42萬億元、中期借貸便利（MLF）操作6000億元、中央國庫現(xiàn)金定存操作800億元，維護(hù)了流動性平穩(wěn)。

　　10月面臨多重壓力

　　有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，展望10月，資金面面臨多重壓力，央行投放仍將是影響資金面的關(guān)鍵。

　　其一，超儲率仍較低。根據(jù)季節(jié)性規(guī)律，9月末金融機(jī)構(gòu)超儲率會有所回升，但預(yù)計(jì)徘徊在較低水平。除非央行主動增加流動性供給，超儲率自我修復(fù)向上的動力暫時(shí)不足。

　　其二，財(cái)政收支因素的影響仍需關(guān)注。一方面，雖然地方債發(fā)行高峰已過，但會維持一定規(guī)模，加上國債繼續(xù)較快發(fā)行，政府債券發(fā)行繳款會持續(xù)吸收流動性。另一方面，10月是傳統(tǒng)稅收大月，財(cái)政收入增多或與政府債券發(fā)行繳款一道，可能加劇財(cái)政庫款沉淀。

　　中信證券固收首席研究員明明提示，結(jié)構(gòu)性存款繼續(xù)壓降對銀行負(fù)債及流動性的影響仍存在。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬稱，從傳統(tǒng)季節(jié)性角度看，10月銀行體系可供資金水平下降明顯，會存在一定資金缺口。

　　緊平衡料成常態(tài)

　　8月中旬以來，央行流動性操作無論是方向、頻率，還是力度均有積極變化，連續(xù)兩個(gè)月超量續(xù)做MLF就是典型表現(xiàn)。然而，在超儲率偏低背景下，央行一系列動作帶有鮮明的“補(bǔ)水”特征——一旦流動性恢復(fù)平穩(wěn)或?qū)捤�，操作便隨之收力甚至轉(zhuǎn)向。

　　9月資金面狀況比8月略有改善，但難言寬松，仍處于緊平衡狀態(tài)�！罢雇�10月，資金面主基調(diào)依然是緊平衡。”孫彬彬認(rèn)為，當(dāng)前超儲率低、貨幣乘數(shù)高的狀態(tài)在年底前都不會有太大改變。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前很難看到貨幣政策操作出現(xiàn)更積極主動的調(diào)整：經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇向好，宏觀政策更注重平衡穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)等多種目標(biāo)，沒有理由主動加碼貨幣投放。央行貨幣政策委員會第三季度例會不再強(qiáng)調(diào)“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”，并要求“實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)長期均衡”。

　　當(dāng)然，央行保持流動性合理充裕的態(tài)度沒有變化，該對沖時(shí)仍會有所動作。10月，預(yù)計(jì)央行將保持公開市場操作的持續(xù)性。