中證網(wǎng)訊（記者 林倩）6月12日深夜，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》等創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。與此同時(shí)，深交所、中國(guó)結(jié)算、證券業(yè)協(xié)會(huì)等發(fā)布了相關(guān)配套規(guī)則。

　　中友律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、執(zhí)行主任夏孫明13日在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，注冊(cè)制對(duì)信息披露提出較高的要求，強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者的合法權(quán)益�？梢酝ㄟ^市場(chǎng)化的法治方式來完善代表人訴訟制度，不再以行政處罰為前提，增加中小投資者通過正常訴訟維護(hù)合法權(quán)益的途徑，加速刑事立法或者司法解釋，配套行政監(jiān)管法規(guī)及民事保護(hù)法規(guī)，形成多層次的中小投資者權(quán)益保護(hù)體制。

　　注冊(cè)制背景下更強(qiáng)調(diào)投資者保護(hù)

　　面對(duì)注冊(cè)制改革，投資者要不斷提高對(duì)上市公司的鑒別能力及價(jià)值投資水平。

　　夏孫明表示，目前市場(chǎng)還處于甚至可能長(zhǎng)期處于中小投資人為主的投資環(huán)境，金融市場(chǎng)就是信心的市場(chǎng)，投資股票就是投資未來企業(yè)及所處大環(huán)境的預(yù)期。因此，投資人信心是股市改革的核心要素，在注冊(cè)制下，投資者保護(hù)的重要性怎么強(qiáng)調(diào)都不過分。

　　他進(jìn)一步指出，只有投資者權(quán)益受到保護(hù)，代表未來的新經(jīng)濟(jì)才能順利通過資本市場(chǎng)獲得融資，資本市場(chǎng)才能夠完成核心任務(wù)，既接受中概股的回歸，又能支持優(yōu)秀企業(yè)通過資本市場(chǎng)直接融資。

　　從企業(yè)背景來看，注冊(cè)制下企業(yè)本身業(yè)務(wù)模式比較新穎，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，不強(qiáng)調(diào)盈利能力，但是要求嚴(yán)格的信息披露程序。投資人需要理解投資標(biāo)的的商業(yè)模式與核心價(jià)值，而不是像審核制時(shí)代一樣，過于關(guān)注盈利能力、短期利好及利空消息。

　　“投資者首先要考慮清楚自己的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，以及對(duì)企業(yè)的商業(yè)模式有足夠的理解，因?yàn)樾鹿缮鲜星?天不設(shè)漲跌板，投資者有可能一夜暴富，也有可能面臨巨額損失，不能完全依賴于監(jiān)管系統(tǒng)或事后訴訟。”夏孫明表示，目前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)信息披露及投資者保護(hù)形成了矩陣化的制度設(shè)計(jì)，但投資者仍會(huì)面對(duì)一些正常的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　可通過市場(chǎng)化的法治方式來完善代表人訴訟制度

　　2020年3月1日，修訂后的新《證券法》正式開始實(shí)施，增設(shè)了投資者保護(hù)專章，其中第95條規(guī)定，投資者提起虛假陳述等證券民事賠償訴訟時(shí)，訴訟標(biāo)的是同一種類，且當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟。

　　目前，A股市場(chǎng)形成了一體兩翼的投資者保護(hù)制度設(shè)置�！耙惑w”指中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局，“兩翼”是指中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中證中小投資者服務(wù)中心有限責(zé)任公司，也就是具體行使代表人訴訟的投服機(jī)構(gòu)。

　　夏孫明表示，證券代表人訴訟制度將極大推動(dòng)中小投資人的制度性保護(hù)，但投服機(jī)構(gòu)的集體訴訟依托的前提是證監(jiān)系統(tǒng)的行政處罰，只有確定了違法違規(guī)，投服機(jī)構(gòu)才會(huì)啟動(dòng)代理訴訟事項(xiàng)，但是這時(shí)可能距離造假已經(jīng)過去很長(zhǎng)的時(shí)間，遲來的正義是非正義。

　　“可以通過市場(chǎng)化的法治方式來完善證券代表人訴訟制度，不再以行政處罰為前提，增加中小投資者通過正常訴訟維護(hù)合法權(quán)益的途徑維護(hù)合法權(quán)益�！毕膶O明建議，加速刑事立法或者司法解釋，配套行政監(jiān)管法規(guī)及民事保護(hù)法規(guī)，形成多層次的中小投資者權(quán)益保護(hù)體制，加大對(duì)嚴(yán)重造假、欺詐的打擊力度。

　　夏孫明進(jìn)一步表示，注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化，所以應(yīng)該把部分監(jiān)管交給市場(chǎng)，中國(guó)也應(yīng)該有自己的打假機(jī)構(gòu)和系統(tǒng)，而不僅僅是處罰系統(tǒng)和訴訟系統(tǒng)。如果是信披違規(guī)、財(cái)務(wù)造假，應(yīng)該允許投資人通過收集證據(jù)的方式來追究上市公司的民事責(zé)任或刑事責(zé)任，而不僅僅依靠證監(jiān)會(huì)的事后調(diào)查處罰和司法機(jī)關(guān)的事后立案調(diào)查。

　　加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的處罰力度

　　為了適應(yīng)注冊(cè)制的改革要求，新證券法大大加強(qiáng)了處罰力度，信息披露義務(wù)人報(bào)送的報(bào)告或者披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，處以100萬元以上1000萬元以下的罰款，頂格處罰金額可達(dá)到1000萬元，較之前的60萬元頂格處罰增加了15倍以上。

　　夏孫明表示，相比于新證券法頂格1000萬元的處罰力度，很多公司的一個(gè)漲停板就可能讓內(nèi)幕交易者獲得過億的非法收益。因此，投資者保護(hù)不能僅僅在公司法、證券法層面，在嚴(yán)重違規(guī)甚至違法情況下，除了通過代表人訴訟索賠維權(quán)，重大違法證券案件中，刑法要做配套跟進(jìn)。嚴(yán)重?fù)p害投資人合法權(quán)益、危害證券交易市場(chǎng)秩序、嚴(yán)重造假獲取非法所得也應(yīng)納入刑法之中。

　　此前在兩會(huì)期間，多位人大代表和政協(xié)委員也就修改刑法、加重欺詐發(fā)行刑罰力度提交提案。

　　6月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，落實(shí)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革要求，細(xì)化中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)要求，督促中介機(jī)構(gòu)各盡其責(zé)、合力把關(guān)，提高保薦業(yè)務(wù)質(zhì)量；強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制要求，將保薦業(yè)務(wù)納入公司整體合規(guī)管理和全面風(fēng)險(xiǎn)管理范圍，推動(dòng)行業(yè)自發(fā)形成合規(guī)發(fā)展、履職盡責(zé)的內(nèi)生動(dòng)力和自我約束力。

　　“對(duì)于中介機(jī)構(gòu)違法違規(guī)，要加大處罰力度�！毕膶O明指出，目前很多案件中，涉及到中介機(jī)構(gòu)的處罰時(shí)，相關(guān)簽字責(zé)任人往往會(huì)去投靠其他中介機(jī)構(gòu)，繼續(xù)從事保薦、審計(jì)業(yè)務(wù)，未來要加強(qiáng)行政監(jiān)管，提高市場(chǎng)禁入年限甚至是終身禁入。

　　此前證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日活動(dòng)上表示，要把保護(hù)投資者權(quán)益貫穿于資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定各項(xiàng)工作之中，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任和能力建設(shè)。中介機(jī)構(gòu)是資本市場(chǎng)的“看門人”，在保薦質(zhì)量、會(huì)計(jì)審計(jì)、合規(guī)審核、信用評(píng)級(jí)等方面發(fā)揮著專業(yè)把關(guān)的重要職責(zé)，這對(duì)于資本市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)至關(guān)重要，也是保護(hù)投資者的重要一環(huán)。