中證網(wǎng)訊（記者 胡雨）6月12日，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革相關(guān)的首批配套規(guī)則文件正式落地。長期布局“硬科技”領(lǐng)域的股權(quán)投資機構(gòu)久友資本董事長李陽接受中國證券報記者專訪時表示，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革推進，科技創(chuàng)新型的企業(yè)能夠得到更多資本資源的支持，資本在有順暢退出通道的前提下，也更愿意與代表先進生產(chǎn)力的企業(yè)結(jié)合。從投資角度而言，他認(rèn)為需找出具備足夠大市場空間但尚未被滿足的細(xì)分賽道，再有競爭力或稀缺性標(biāo)的，然后綜合考慮擇其優(yōu)者投資。

　　科創(chuàng)型企業(yè)與資本加速結(jié)合

　　“此次創(chuàng)業(yè)板注冊制改革通過允許未盈利企業(yè)以及紅籌企業(yè)上市，打破了國內(nèi)資本市場傳統(tǒng)審核制下的很多門檻要求�！痹诶铌柨磥�，這些企業(yè)在技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域普遍具有較高的競爭力，但在短期內(nèi)難以實現(xiàn)盈利，不過通過此次注冊制改革，這些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的大門也打開了。

　　李陽表示，直到去年7月22日科創(chuàng)板正式開閘，資本要素市場化配置明顯向高附加值的科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)傾斜，與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化升級契合，匹配度得到進一步提升，但這依然不夠。今年中共中央、國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，其中就提出要推進資本要素市場化配置。隨著注冊制改革的推進，影響不僅將傳導(dǎo)到二級市場，也會對一級市場產(chǎn)生影響，越來越多的資本要素會愿意和科技創(chuàng)新型的企業(yè)去進行結(jié)合。

　　李陽認(rèn)為，在這種情況下，科技創(chuàng)新型的企業(yè)能夠得到更多資本資源的支持，而作為資本，在有順暢退出通道的前提下，也更愿意與代表先進生產(chǎn)力的企業(yè)結(jié)合�！半S著國內(nèi)資本市場注冊制改革的推進，越來越多以知識產(chǎn)權(quán)、專利技術(shù)為核心資產(chǎn)的企業(yè)會登陸A股。相信不管是在科創(chuàng)板，還是注冊制改革以后的創(chuàng)業(yè)板，這些企業(yè)都將會有很好的市值表現(xiàn)。”

　　李陽還預(yù)測，在這樣一個大的背景下，不僅是股權(quán)投資機構(gòu)，越來越多包括包括銀行、信托以及保險在內(nèi)的金融機構(gòu)，也會逐步接受一些無形資產(chǎn)本身的內(nèi)含價值，從而進一步豐富科技成果資本化的路徑，支持這些科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，滿足中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必然向更高附加值的科技創(chuàng)新產(chǎn)品和更高附加值的科技創(chuàng)新服務(wù)發(fā)展的需求。

　　“為什么一級市場的機構(gòu)現(xiàn)在愿意去考慮投早投小，主要是因為了有了科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板改革的支撐�！痹诶铌柨磥恚�相關(guān)改革認(rèn)可了科技創(chuàng)新領(lǐng)域的行業(yè)屬性——即很難在短期內(nèi)實現(xiàn)盈利，繼而提高了市場的包容性，降低了上市門檻。“資本市場改革帶來的暢通退出渠道下，PE/VC才能安心的進行早期階段科技創(chuàng)新企業(yè)的投資，支持相關(guān)企業(yè)發(fā)展�！�

　　辯證審視“負(fù)面清單”

　　與科創(chuàng)板不同的是，目前深交所擬在創(chuàng)業(yè)板實施上市“負(fù)面清單”制度，農(nóng)林牧漁、交通運輸、金融、房地產(chǎn)等一大批傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)原則上不被支持在創(chuàng)業(yè)板上市。

　　李陽指出，國家支持的新興產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)會隨著時間逐漸發(fā)生變化，負(fù)面清單設(shè)置的意義在于給市場提供一個傾向性的定位，加快資源的配置�！百Y本市場的‘車道’劃分清楚了，科技創(chuàng)新型的企業(yè)會向創(chuàng)業(yè)板聚集，傳統(tǒng)的成熟企業(yè)則繼續(xù)在中小板或者主板上市，對于股權(quán)機構(gòu)而言，負(fù)面清單的出臺也會起到對投資的引導(dǎo)作用�！�

　　不過李陽同時表示，應(yīng)對負(fù)面清單辯證的去審視：“并不是說所有的傳統(tǒng)企業(yè)都與注冊制下的創(chuàng)業(yè)板無緣，比如一些擁有領(lǐng)先核心技術(shù)的獸藥或動物疫苗研發(fā)企業(yè)，屬于傳統(tǒng)的農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖行業(yè)，但同樣也屬于生物醫(yī)藥領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，這屬不屬于國家支持的新興產(chǎn)業(yè)呢？我認(rèn)為是屬于的。負(fù)面清單更多是給予原則性的引導(dǎo)，但是到具體的個案時，還是得具體案例具體分析�！�

　　對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)范疇，李陽也做了很系統(tǒng)性的研究�！笆紫纫欢ㄊ菨M足國家的重大戰(zhàn)略需求，國家迫切需要、擁有巨大市場空間，但同時國內(nèi)無法自主可控地滿足，這一類就可以把它定義為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)�！�

　　對于具體到哪些領(lǐng)域需要達到“自主可控”的高度，李陽分析有兩個賽道，這也是久友資本從2015年就一直堅持布局的賽道：一是人工智能、5G技術(shù)、半導(dǎo)體核心器件、物聯(lián)網(wǎng)、高端新材料、智能制造等；二是原創(chuàng)新藥、精準(zhǔn)醫(yī)療及高端醫(yī)療器械。

　　“從投資角度而言，久友資本先會從宏觀的層面關(guān)注產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、經(jīng)濟環(huán)境變化和行業(yè)生態(tài)變遷，找出具備足夠大市場空間但尚未被滿足的細(xì)分賽道，然后再去觀察底層商業(yè)邏輯、競爭格局及核心成功要素，最終細(xì)化到具體公司的技術(shù)壁壘、團隊構(gòu)成、工業(yè)化及商業(yè)化能力，選出賽道中有競爭力或稀缺性標(biāo)的，然后綜合考慮擇其優(yōu)者投資�！崩铌柦榻B到。

　　淘汰機制亟需逐步建立

　　按照創(chuàng)業(yè)板改革征求意見稿內(nèi)容，創(chuàng)業(yè)板擬將股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%，有市場將此解讀為有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)股價的迅速兌現(xiàn)。

　　在李陽看來，放寬漲跌幅的限制，是資本市場逐步成熟的一個表現(xiàn)�！霸O(shè)置漲跌幅實際上是為了避免市場過度的波動，放寬漲跌幅限制則是給市場更大的空間去進行快速的價值發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險釋放。二級市場漲跌幅放寬后，股權(quán)機構(gòu)更加要回歸投資的本質(zhì)，即對標(biāo)的企業(yè)本身的價值進行研判�！�

　　李陽指出，即便是二級市場的漲跌，最終還是會圍繞企業(yè)本身的價值，可能有高估的時候，也有被低估的時候，但它一旦嚴(yán)重偏離之后一定會回歸，而回歸的這條中線始終是企業(yè)價值本身的評定線。“對于專業(yè)的股權(quán)機構(gòu)來講，要做的一個核心工作就是回歸本源，回歸對這個項目本身，從技術(shù)、產(chǎn)品、核心競爭優(yōu)勢、市場等等這些角度進行價值的判斷。”

　　創(chuàng)業(yè)板注冊制改革有望激發(fā)股權(quán)投資機構(gòu)的熱情，帶來更充足的上市公司供給，對此李陽認(rèn)為，這將會引導(dǎo)整個市場進一步回歸理性，同時產(chǎn)生市值分化�！笆袌稣�體的估值中樞可能會下移，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本聚集效應(yīng)反而會更加明顯，一些劣質(zhì)的、沒什么核心技術(shù)、也沒有什么競爭優(yōu)勢的企業(yè)會逐步地被擠出�！�

　　李陽表示，相信隨著注冊制的普及，國內(nèi)資本市場退市制度也會逐步健全完善。上市的通道越來越順暢，上市的公司也越來越充足，而在這種情況下，市場最終是要尋求一個平衡的，淘汰機制也就亟需建立起來�！爸挥邪炎畈缓玫哪遣糠制髽I(yè)清除掉，才能讓這個市場保持總體的優(yōu)質(zhì)。所以隨著更充足的上市公司的供給，一定要有優(yōu)勝劣汰的機制，相應(yīng)的退市通道、退市機制也會更加的健全。此前市場賣殼、炒殼的風(fēng)氣也會在這一過程中被抑制�！�