近日，澎湃新聞專訪了興業(yè)證券研究所副所長、全球首席策略分析師張憶東。
張憶東向記者表示，2017年中國經(jīng)濟一定不是“大破大立”，而是“前高后低”，但已經(jīng)在L型底部區(qū)域的徘徊。
而其中，張憶東認為，美國新任總統(tǒng)特朗普是2017年分析中國宏觀變量時最大的變數(shù)，因為海外的風險或?qū)χ袊鴩鴥?nèi)的經(jīng)濟政策和經(jīng)濟形勢起到一定的倒逼作用。
具體的投資方向上，張憶東認為，2017年最好的資產(chǎn)是權(quán)益類資產(chǎn)(主要為股票和基金)，但也不是牛市，“相比而言，股市比債市好，股市也比房地產(chǎn)好�！�
特朗普是最大的變數(shù)
“我打個比方，好比說，中美是全球最大的兩個經(jīng)濟體，像是一個重量級的拳王爭霸賽，我們已經(jīng)在聚光燈下面，中國的經(jīng)濟在明處，而現(xiàn)在我們要面對一個即將登臺的重量級選手，他的出拳非常沒有套路，不講套路、不講章法，甚至有時候是非理性的，但他很彪悍。這樣的一個拳手，也就是川普(特朗普)。所以說，這是一個變數(shù)�！睆垜洊|認為，如果特朗普真正地推動財政政策擴張，使美國經(jīng)濟的復蘇力度更強是好事，會有“益中效應”；但如果其財政刺激的推動力效果不明顯的話，中國就要防范貿(mào)易保護的風險。
“各種貿(mào)易戰(zhàn)以及在匯率方面給中國進行的施壓、甚至在地緣政治上的施壓就會帶來不確定性�！睆垜洊|說。
因此綜合來看，張憶東認為，特朗普的上臺有好的方面，但更多是不確定性，此外還有挑戰(zhàn)，但是對中國來說，或許還有轉(zhuǎn)機。
這個轉(zhuǎn)機在張憶東看來，是減稅。
澎湃新聞查閱世界銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2016年美國總稅率(稅占商業(yè)利潤的百分比)為44%，中國總稅率為68%。而2015年，美國和中國總稅率分別為45.5%和82.8%。
張憶東認為，2017年、2018年，無論美國對企業(yè)所得稅從35%向15%進行減稅，還是對個人減稅等，如果美國的減稅措施能夠起到效果，就一定會倒逼中國經(jīng)濟政策的變動，進行有效降稅，如此一來，就能驅(qū)動中國經(jīng)濟“脫虛就實”。
“所以，你搞不清這個競爭對手，而且競爭對手氣勢洶洶要對你施壓的情況下，你很難再用以往的老路擴張，而且老路已經(jīng)證明走不通了�！睆垜洊|舉例稱，2016年放開了地產(chǎn)、基建、信貸，結(jié)果到了三季度，整個資產(chǎn)泡沫就明顯起來了；到四季度，通脹的壓力就起來了。
在張憶東看來，原因則是錢不能夠有效地帶來民營投資的賺錢效應，理性的個體拿到了錢也是“玩虛的”——玩杠桿，玩各種金融資產(chǎn)，因為金融資產(chǎn)的收益率高�！爸挥忻撎撓�?qū)嵡袑嵽D(zhuǎn)動起來，那么我們不再玩這種走老路這種刺激了，未來匯率的貶值、硬著陸根本就不用擔心的�！�
張憶東稱，理性的中國經(jīng)濟政策一定是“穩(wěn)中求進，脫虛就實”。
2017年中國經(jīng)濟是“前高后低”
對于中國經(jīng)濟，張憶東認為，2017年一定不是“大破大立”，而是“前高后低”。
張憶東指出，中國經(jīng)濟經(jīng)過了2010年后五六年的調(diào)整，已經(jīng)進入到了一個低位徘徊�！癓形的一橫差不多要開始了，一豎差不多要結(jié)束了。也就是說后面這個一橫可能不是一條線，不是說每個季度(GDP增速，國內(nèi)生產(chǎn)總值)都是6.7%�！�
張憶東分析，未來幾年，如果GDP(增速)能夠在5%至7%徘徊就相當好了，所以要“穩(wěn)中求進”。“穩(wěn)中求進”的“進”主要在兩個層面：
第一個層面是傳統(tǒng)經(jīng)濟的優(yōu)勝劣汰，行業(yè)競爭格局的改善。
張憶東表示，有行業(yè)龍頭的會“分蛋糕”，隨著小的、過剩產(chǎn)能的、低效率的競爭對手退出、被淘汰，行業(yè)龍頭的份額提升，其整個資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率在提升，ROE(凈資產(chǎn)收益率)也能夠得到改善。“在2016年，我們已經(jīng)看到了這個跡象，特別是在鋼鐵、鋼廠，甚至包括煤炭、化工，其實都已經(jīng)開始體現(xiàn)這樣一種格局�！�
第二個層面是新經(jīng)濟，包括消費升級、制造業(yè)升級、科技投入、科技驅(qū)動的升級。
張憶東指出，關(guān)注點在于轉(zhuǎn)型收益的方向，這個方向已經(jīng)看到了曙光�！叭绻诤Ｍ獾牟淮_定下，我們回歸現(xiàn)實，不急于求成、不吹泡沫；能夠沉下心來、不搞刺激，該做的改革做改革、該做轉(zhuǎn)型的做轉(zhuǎn)型，把實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟收益率的差值縮小，讓有優(yōu)勢的公司能夠壯大。如此，我們現(xiàn)在站在類似于美國的60年代、或者說日本的80年代的起點�！�
2017年最好的資產(chǎn)是權(quán)益類資產(chǎn)
資本市場方面，張憶東認為，2017年最好的資產(chǎn)是權(quán)益類資產(chǎn)(主要為股票和基金)，但即便權(quán)益類資產(chǎn)也不是牛市�！跋啾榷�，股市比債市好，股市也比房地產(chǎn)好�！�
張憶東指出，市場在2017年所遇到的是金融去杠桿、是流動性環(huán)境的邊際轉(zhuǎn)緊、無風險收益率上行、風險溢價上行，或者說風險偏好下行。在這種格局下，張憶東表示，不要指望以往“吹泡沫”的邏輯，現(xiàn)在要“面對現(xiàn)實、腳踏實地”了。
“中美其實都在改變過去因為資產(chǎn)泡沫所引發(fā)的問題。”張憶東表示，包括特朗普的上臺、英國脫歐、法國和德國大選或?qū)⒚媾R的“黑天鵝事件”其實“一點也不黑”，本質(zhì)上是對過去8年的政策“還債”，因此將慢慢降低對貨幣政策的依賴度；提升對財政政策、改革和科技的依賴度。
所以對于資產(chǎn)配置，張憶東認為，應該受EPS(每股盈余)驅(qū)動，不是無風險收益率和風險偏好驅(qū)動的估值抬升�！八赃@樣來看，相比較而言，股市是最早跌的，也是最早調(diào)整的，它比債市、樓市性價比更高一些�！�
對于債市和樓市，張憶東認為，2017年屬于震蕩格局，都不會出現(xiàn)崩盤，但向上的幾率也不大。其中，如果信用債違約的事被更多地爆出，隨著金融去杠桿的過程，其風險仍然較大。
“所以債有可能是弱平衡市，甚至是小熊市；而股市是平衡市；樓市只有個別區(qū)域還能穩(wěn)住，多數(shù)區(qū)域?qū)媾R小幅下跌�！睆垜洊|指出。
而中國權(quán)益類資產(chǎn)里，與A股相比，張憶東認為港股的長期配置價值更高，“因為它更便宜，便宜是硬道理”。張憶東續(xù)指，以前港股市場是離岸市場，現(xiàn)在慢慢變成了一個共同市場。而滬港通、深港通也會使港股下行風險帶來的沖擊更小。
對于境外市場，張憶東認為，可以做空美債。而對于美股而言，隨著過去幾年的上漲，美股市場有一大批成長型的公司面臨著與中國市場類似的尷尬，即想要抬估值很難；而少數(shù)價值股如金融股、能源股，由于過去幾年遠遠“跑輸”市場，其業(yè)績可能開始有轉(zhuǎn)機，因此或?qū)㈦S著特朗普的經(jīng)濟政策而受益。
此外，張憶東分析指出，2016年英鎊下跌后，經(jīng)濟反而有所改善，PMI(Purchasing Managers Index，采購經(jīng)理指數(shù))數(shù)據(jù)也還不錯，因而可以考慮英國的資產(chǎn)配置，如房地產(chǎn)和股市。
