A股本周震蕩劇烈，但反彈曙光初現(xiàn)。當(dāng)前A股市場(chǎng)是否已經(jīng)具備了抄底價(jià)值，A股若要反彈，增量資金將從何而來？本期邀請(qǐng)星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平、諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗和華鑫證券高級(jí)分析師嚴(yán)凱文進(jìn)行討論。
多因素促市場(chǎng)波動(dòng)加大
中國(guó)證券報(bào)：A股本周震蕩劇烈，原因是什么？
曾憲釗：A股的大幅震蕩，表明市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)和當(dāng)下正面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力相互交錯(cuò)，經(jīng)過連續(xù)的下行之后，市場(chǎng)的悲觀情緒有望短期緩解。從經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，風(fēng)電、新能源車、機(jī)場(chǎng)等行業(yè)出現(xiàn)財(cái)政補(bǔ)貼的減退后，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用在減小，引發(fā)投資者對(duì)財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)支持持續(xù)性的擔(dān)憂，同時(shí)，對(duì)PPP項(xiàng)目的嚴(yán)管，也使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)四季度贏利預(yù)期的回落。但從估值和市場(chǎng)情緒的角度來看，A股無論是整體還是部分權(quán)重行業(yè)，已接近歷史估值底部，在經(jīng)歷了自3100點(diǎn)的連續(xù)下行和二級(jí)市場(chǎng)杠桿減輕后，市場(chǎng)的悲觀情緒過度，因此，即使市場(chǎng)未來經(jīng)濟(jì)仍有不確定性，但在估值支撐和情緒過度悲觀的環(huán)境下，出口政策、去杠桿的政策稍微松動(dòng)均會(huì)形成市場(chǎng)的反彈預(yù)期。
嚴(yán)凱文：A股劇烈震蕩的主要原因在于場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好成為股指漲跌的主導(dǎo)性因素之后，由于情緒波動(dòng)的不可控、不可預(yù)期的特性，導(dǎo)致A股容易產(chǎn)生大幅波動(dòng)。
A股能夠“彈起來”的主要原因，得益于外圍不可控風(fēng)險(xiǎn)因素的落地，同時(shí)在上周末投資者可以預(yù)見的“灰犀牛”似乎并沒有發(fā)生，場(chǎng)內(nèi)悲觀情緒得到修復(fù)之后，A股投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步抬升。總體而言，首先是場(chǎng)內(nèi)極端悲觀情緒修復(fù)，其次是流動(dòng)性環(huán)境的改善。5月下旬之后，陸股通資金開始凈流出，6/18-6/22最大單周凈流出規(guī)模達(dá)24.87億元，進(jìn)入7月份之后陸股通資金周度再次轉(zhuǎn)為凈流入，一定程度上改善了A股場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境，另外8月31日，MSCI納入A股第二階段，納入規(guī)?？傮w將擴(kuò)增為5%，預(yù)計(jì)7月、8月單從MSCI資金考量將類似于4月、5月的情況，有望迎接新的增量資金入場(chǎng)，同時(shí)在估值具備全球絕對(duì)橫向比較性優(yōu)勢(shì)背景之下，將再次吸引全球配置資金的關(guān)注，陸股通流入規(guī)模將進(jìn)一步的擴(kuò)大。
中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前A股市場(chǎng)是否已經(jīng)具備了抄底價(jià)值？
袁廣平：目前市場(chǎng)已具備底部的必要條件。當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)具備累計(jì)跌幅高、估值處于低位、破凈股占比高、換手率低的特征，與歷史上幾次底部區(qū)間具有較高的相似度，但由于尚未出現(xiàn)有力的帶動(dòng)市場(chǎng)向上突破的有利因素，前期壓制市場(chǎng)情緒的因素也尚未消散，短期內(nèi)震蕩格局可能仍將延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)依然存在。
宏觀經(jīng)濟(jì)方面，雖然緊信用環(huán)境下需求端趨弱，但供給側(cè)改善仍在發(fā)生，經(jīng)濟(jì)不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。同時(shí)，近期監(jiān)管動(dòng)態(tài)已經(jīng)顯示出政策托底意圖。一方面，央行已經(jīng)釋放了一系列的微調(diào)信號(hào)進(jìn)行滴灌式的精準(zhǔn)調(diào)控，調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線；一方面，財(cái)政政策并未一刀切式收緊，而是“開正門、堵偏門”，以對(duì)沖外憂內(nèi)患中經(jīng)濟(jì)下行壓力。
在經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、政策托底顯現(xiàn)、市場(chǎng)估值底也逐漸夯實(shí)的基礎(chǔ)上，受國(guó)家政策支持、符合新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的價(jià)值成長(zhǎng)股有望率先迎來反彈機(jī)會(huì)。
曾憲釗：短期情緒修復(fù)，有利于股指企穩(wěn)反彈，但經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的過程并非一蹴而就，考慮到地方政府、企業(yè)和居民的負(fù)債率并沒有顯著減緩，同時(shí)，國(guó)企、央企的表觀數(shù)據(jù)并不差，去杠桿政策面臨緩和但并非結(jié)束，短期還難以通過貨幣寬松來拉動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)，因此，市場(chǎng)已有參與價(jià)值，但還以說能形成牛市起點(diǎn)。
嚴(yán)凱文：投資者對(duì)于當(dāng)前A股應(yīng)當(dāng)依舊維持謹(jǐn)慎的態(tài)度，首先外圍不可控風(fēng)險(xiǎn)因素始終是壓制場(chǎng)內(nèi)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵；其次，市場(chǎng)最牢靠的底部來自于場(chǎng)內(nèi)盈利預(yù)期改善。估值的底部并不意味市場(chǎng)能夠見底，估值見底還需要盈利預(yù)期的論證。雖然二季度全A業(yè)績(jī)?cè)鏊倩诠I(yè)企業(yè)1-5月累計(jì)利潤(rùn)測(cè)算有望繼續(xù)保持?jǐn)U張狀態(tài)，但三四季度盈利增速?gòu)母呶换芈湟咽且恢滦灶A(yù)期。類似于2010-2012年，雖然當(dāng)時(shí)A股估值已經(jīng)非常便宜，但由于宏觀環(huán)境GDP增速?gòu)?2.2%下滑至7.5%促使全A業(yè)績(jī)持續(xù)轉(zhuǎn)差，也使得市場(chǎng)“估值底”完全不成立。所以，7月-8月份只是一個(gè)反彈的時(shí)間窗口，整體上要好于6月份，但并不代表指數(shù)見底。
增量資金從何而來
中國(guó)證券報(bào)：A股若要反彈，增量資金將從何而來？
袁廣平：資金可能的來源是：第一、海外資金流入。今年陸股通累計(jì)凈流入1697.87億元。8月A股納入MSCI比例將提升至5%，還會(huì)繼續(xù)為A股帶來約600億資金，若A股最終完成100%納入MSCI則將在長(zhǎng)期帶來約1.7萬億資金流入。目前外資進(jìn)入內(nèi)地的投資渠道進(jìn)一步拓展，一是QFII/RQFII資金進(jìn)出已經(jīng)大幅松綁，二是陸港通每日交易額度擴(kuò)容，元?jiǎng)?、橋水等海外私募大鱷也已經(jīng)登陸國(guó)內(nèi)，外資的力量不容小覷。
第二、產(chǎn)業(yè)資本增持。2018年3-6月大股東在二級(jí)市場(chǎng)為凈減持，但7月份截至目前已轉(zhuǎn)為凈增持。
第三、新基金發(fā)行。近期受市場(chǎng)波動(dòng)影響新基金發(fā)行有所放緩，未來若市場(chǎng)逐步明朗，新基金發(fā)行或?qū)⑴c市場(chǎng)形成正反饋。
曾憲釗：從近期盤面來看，游資明顯開始活躍，估值的優(yōu)勢(shì)，會(huì)增加相關(guān)資金進(jìn)場(chǎng)的積極性，另外，海外賬戶的放寬限制、房地產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)向入市都可值得期待，值得一提的是，雖然A股整體估值相對(duì)較低，但今年以來仍有食品飲料、醫(yī)藥等相關(guān)板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，部分公司估值甚至已達(dá)歷史上限，表明A股資金并不欠缺，優(yōu)勢(shì)公司仍有資金追捧，今年的市場(chǎng)波動(dòng)更多來自信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放。
嚴(yán)凱文：類比4、5月份，當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)，較為確定的增量資金將來自于MSCI。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)將在8月季度評(píng)審中，把A股納入因子從2.5%提升到5%，約占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)0.73%的權(quán)重，相比較6月首次將226只A股納入MSCI，此次季度評(píng)審將再次帶來約500多億人民幣的資金增量。從陸股通的流入情況來看，4、5月陸股通分別凈流入386.50億元和508.51億元?jiǎng)?chuàng)下歷史新高。參照4、5月陸股通資金流速，MSCI效應(yīng)所帶來的增量資金將在7月、8月份逐步呈現(xiàn)出來，屆時(shí)或?qū)⒊蔀锳股市場(chǎng)的反彈驅(qū)動(dòng)力之一。
已具備投資性價(jià)比
中國(guó)證券報(bào)：7月行情將如何收官？操作上如何建議？
袁廣平：由于前期壓制市場(chǎng)情緒的因素尚未消散，大級(jí)別的反彈可能難以出現(xiàn)，短期仍以震蕩為主。目前市場(chǎng)已經(jīng)具備投資性價(jià)比。
投資方向選擇上，當(dāng)前宏觀環(huán)境之下，提高核心技術(shù)、促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展是中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要出路，因此我們傾向于選擇業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性穩(wěn)定、估值合理的科技股。同時(shí)在去杠桿的背景下，代表經(jīng)濟(jì)舊動(dòng)能的、杠桿率高的行業(yè)需要規(guī)避，因此我們也選擇確定性較強(qiáng)、現(xiàn)金流充沛的消費(fèi)股。
曾憲釗：7月份這次機(jī)會(huì)，成為中期較大波動(dòng)低位的可能性較大，在反彈初期，倉(cāng)位更為重要，但快速修復(fù)后，品種更為重要。因此，我們會(huì)先提升倉(cāng)位，確保情緒修復(fù)期的利潤(rùn)。并隨著情緒修復(fù)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，未來適合國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的公司將脫穎而出，我們將對(duì)這些公司進(jìn)行重點(diǎn)配置，轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
嚴(yán)凱文：7月談不上翻身月，但相比6月而言是一個(gè)較好的做多時(shí)間窗口。
截至7月6日，上證綜指周線上已經(jīng)出現(xiàn)七連陰，5月21日-7月6日，7周上證綜指下跌13.97%，如此快速的下跌以及連續(xù)下跌周期在歷史上也屬于較為罕見。2005年以后的A股行情，周線7連陰出現(xiàn)過5次，本次是第6次。A股歷史上周線最長(zhǎng)連跌為8連陰，發(fā)生在2008年，也就是6124點(diǎn)之后泡沫破裂階段。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，如果單純剔除2008年極端行情，歷史上出現(xiàn)周線7連陰之后一個(gè)月均取得正收益。 （中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng) 王朱瑩）
