12月9日，由中國證券報主辦的“投資新時代 尋找2018價值風(fēng)口——第8屆中國證券業(yè)分析師金牛獎頒獎典禮暨高端論壇”在�？诔晒εe辦。在博時基金股票投資部總經(jīng)理李權(quán)勝主持下，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理張嵐、海通證券研究所所長路穎、招商證券研究發(fā)展中心研究總監(jiān)楊曄、國泰君安證券研究所全球首席經(jīng)濟學(xué)家花長春、長江證券研究所副總經(jīng)理徐春和興業(yè)證券研究所所長助理龔里，就2018年宏觀經(jīng)濟走勢以及股市行情進(jìn)行了深入探討。

　　明年制造業(yè)投資料復(fù)蘇

　　中盤藍(lán)籌值得關(guān)注

　　主持人：本次尖峰對話著眼于未來，請各位大咖談?wù)剬ξ覈�宏觀經(jīng)濟的看法。

　　花長春：全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體在三大經(jīng)濟領(lǐng)域共振向上，一是全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體進(jìn)入“朱格拉周期”；二是貿(mào)易周期處在復(fù)蘇過程中；三是雖然美國加息、縮表，歐洲可能逐漸退出貨幣政策寬松，但是美國、歐洲、日本的金融周期實際上是向上的，也就是仍處于加杠桿過程中。因此，明年全球經(jīng)濟的復(fù)蘇應(yīng)該會加快。

　　去年年底，市場普遍認(rèn)為我國金融周期將進(jìn)入回落階段，今年也確實如此。預(yù)計未來幾年中國的金融周期平穩(wěn)回落，宏觀杠桿率將逐漸企穩(wěn)，下行概率較小。與此同時，金融去杠桿會比較明顯。但中國制造業(yè)再繁榮有了基礎(chǔ)，明年制造業(yè)投資將復(fù)蘇。

　　經(jīng)濟政策將會穩(wěn)中求進(jìn)。穩(wěn)中求進(jìn)是有實質(zhì)性的含義的，穩(wěn)主要是宏觀經(jīng)濟變量、增長、通脹、就業(yè)相對來說穩(wěn)，以及金融系統(tǒng)不會出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險；進(jìn)是指制造業(yè)升級、消費升級、城鎮(zhèn)化升級、改革開放升級，這在未來一段時間比較明顯。因此，預(yù)計政策組合會出現(xiàn)緊金融、穩(wěn)后備、寬財政的狀況�；�于這三大背景，我們認(rèn)為明年經(jīng)濟不會差，投資、消費和出口都會不錯。

　　楊曄：在匯率改革和定價方面，明年不會出現(xiàn)特別大的變動。明年投資雖然會有回落，但在十九大報告提及了“加強水利、鐵路、公路、水運、航空、管道、電網(wǎng)、信息、物流等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)”，因此，我們估計政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資不會大幅下降，固定資產(chǎn)投資是傳統(tǒng)的經(jīng)濟政策工具之一。同時，消費端目前還是比較樂觀。外需方面，相信會比今年情況更好。因此，雖然明年經(jīng)濟增速名義上會有稍微回落的可能性，但也將是一個溫和的狀態(tài)。

　　中盤藍(lán)籌值得關(guān)注

　　主持人：“漂亮50、要命3000”，讓今年的市場幾家歡樂幾家愁。明年大盤藍(lán)籌股能否持續(xù)輝煌？一些成長型的行業(yè)在估值大幅壓縮后，能否迎來投資機會？

　　路穎：2018年海通的投資策略核心詞是“龍頭”，2018年雖然市場風(fēng)格可能會有所轉(zhuǎn)變，但是價值龍頭和成長龍頭輪流上漲的特點會表現(xiàn)出來。今年漲幅較大的白酒、家電、保險等行業(yè)，估值水平和海外市場估值相比，大多數(shù)還有空間，即使有部分估值偏高，也能用業(yè)績的增長進(jìn)行解釋。明年無論是國內(nèi)的機構(gòu)資金還是海外的機構(gòu)資金都會加大優(yōu)質(zhì)價值股的配置，所以選龍頭是我們非常重視的一條主線，盡管有價值龍頭和成長龍頭的區(qū)分。

　　張嵐：制造中國、美好中國、清潔中國，提供了很好的投資題材。此外，未來中國經(jīng)濟發(fā)展有兩點可以展望：一是工程師紅利，推廣到全國各個領(lǐng)域都有技術(shù)進(jìn)步、科技進(jìn)步的動力；二是消費，之前消費制造商主要注重沿海一線城市，現(xiàn)在消費制造商開始尋求一個消費的拓展，向二三線城市轉(zhuǎn)移。

　　判斷市場走勢，可能還需要考量市場的主流投資群體的偏好。經(jīng)過2015年、2016年的調(diào)整，目前市場真正具有話語權(quán)的是QFII、保險、大基金以及大型私募。作為大型機構(gòu)，他們要賺長線的錢，顯然要配置有價值支持、研發(fā)投入比較大、目前體量比較大、利潤足以抗衡任何一次市場波動的公司，這些公司才是未來價值投資的主線，預(yù)計明年中盤藍(lán)籌股會獲得一個比較好的支撐。

　　楊曄：從歷史平均水平看，國內(nèi)市場現(xiàn)在的股票估值，在平均水平附近或者更低。如果考慮增長因素或成長因素的話可能會略低一點，小市值股票可能還有部分高估。

　　對于明年權(quán)益類市場，市值在100億到500億元左右的公司情況可能會好一些。原因很簡單，大型市值公司2017年經(jīng)過了一個比較大的上漲期，雖然沒有明顯泡沫的狀態(tài)，但是可能提供的機會也沒那么多，所以大家可以關(guān)注明年中市值公司（100億到500億元左右區(qū)間的公司）。更小市值的公司現(xiàn)在的估值確實仍然較貴，對于內(nèi)部結(jié)構(gòu)不是特別好的上市公司，穩(wěn)健型的投資者還是應(yīng)該更謹(jǐn)慎。股票市場泡沫或者風(fēng)險相對較小，我們需要關(guān)注的是債券市場，大家要觀察固定收益市場上去杠桿的推進(jìn)和可能引起的市場變化。

　　投資主題多點開花

　　主持人：明年的投資主題有哪些值得關(guān)注？

　　徐春：2018年關(guān)鍵還是業(yè)績?yōu)樯�，只要上市公司未來保持穩(wěn)健的業(yè)績增長，股價表現(xiàn)應(yīng)該不會太差，未來A股市場可能會逐步向海外市場的投資理念、估值理念靠攏，所以未來可能是A股研究最有價值的時代。

　　從明年主題看，比較看好三個方向：一是智能強國、智能制造。我國涌現(xiàn)出一堆有品牌有實力的公司，而且伴隨著“一帶一路”的推進(jìn)，未來在全球一定會出現(xiàn)一批領(lǐng)先的中國制造企業(yè)，這些企業(yè)會逐步有估值和溢價的過程。第二，與消費升級相關(guān)的板塊。從長期看，一定會跑贏市場。第三，能源革命，類似于新能源汽車、風(fēng)電，未來可能在全球下一步能源布局的過程中形成新的競爭力。

　　龔里：中國的核心資產(chǎn)主要分布在科技領(lǐng)域、消費領(lǐng)域。在大的框架下有兩條主線：一是創(chuàng)新制造。創(chuàng)新制造在電信通信、大機器領(lǐng)域會有細(xì)分，明后年一些細(xì)分領(lǐng)域會出現(xiàn)超額收益。二是美好生活領(lǐng)域，包括保險、醫(yī)藥、傳媒等領(lǐng)域都會出現(xiàn)新的商業(yè)模式，也包括總量的上升。因此，從未來的方向來看，龍頭公司會越來越好。