6月下旬，MSCI明晟公司將宣布是否將A股納入其新興市場指數(shù)， “猜概率”游戲再度紛擾市場�？梢悦鞔_的是，歷經(jīng)多年的市場制度化建設(shè)和改革，A股距納入MSCI指數(shù)已越來越近，且不論短期結(jié)果如何，中國資本市場改革開放的方向和節(jié)奏均不會因此改變。
MSCI若真的宣布納入A股，那么A股在MSCI全球新興市場指數(shù)的權(quán)重將占0.5%，也就是約有120億美元資金將流入中國股市。
就A股納入MSCI指數(shù)事宜，近期各大知名外資投行均傳遞出“今年可能性較去年有所提高，長期正面意義大于短期資金流入影響”的聲音。但考慮到這一事件屬明晟公司的自主商業(yè)行為，與其“猜概率”，不如從梳理納入背后的硬性條件和邏輯入手更靠譜。
2014年開始，A股被列入MSCI新興市場審核名單，市場對此事的關(guān)注和預(yù)期也隨之升溫。去年6月，MSCI第三次宣布延遲將A股納入其新興市場指數(shù)，給出的理由包括QFII每月資本贖回有額度限制、交易所對涉及A股的金融產(chǎn)品預(yù)先審批存在限制、QFII額度分配問題、資本流動存在限制、交易所停牌新規(guī)仍需時間觀察等。
縱觀過去一年，深港通啟動，QFII和RQFII制度繼續(xù)完善，且中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與境外監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)同合作不斷增強(qiáng)。有境外投行稱，深股通的啟動實施，意味著75%的A股總市值已對境外投資者開放，且為境外投資者提供了充裕的流動性和投資額度；而停牌新規(guī)生效之后A股市場運(yùn)行平穩(wěn)，未再次出現(xiàn)停牌潮。由此看出，與前兩年相比，目前A股納入MSCI指數(shù)的主要障礙已明顯變少，且涉及基礎(chǔ)性制度的障礙基本清除，剩下的只有交易所對與A股掛鉤的金融產(chǎn)品尚存預(yù)先審批限制等極少數(shù)部分。
值得強(qiáng)調(diào)的是，A股納入MSCI指數(shù)，只是我國資本市場改革開放進(jìn)程中水到渠成的一個結(jié)果，而非我國資本市場改革開放的目標(biāo)。正如監(jiān)管高層此前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的那樣，中國資本市場沿著市場化、法治化、國際化的改革方向不會因這一事件而發(fā)生改變，改革開放的節(jié)奏也不會因此改變，而是由我國市場本身的發(fā)展決定的。
延伸閱讀
A股6月再迎MSCI大考！
新方案通過概率增大！
這些個股必須關(guān)注！
再過大約兩周的時間，A股市場投資者將迎來一件期待已久的大事：MSCI將于6月20日公布是否將A股納入其國際指數(shù)。
這已經(jīng)是A股自2013年以來第四次沖擊MSCI國際指數(shù)。今年3月，MSCI在其官網(wǎng)上公布了將A股市場納入全球新興市場指數(shù)的新提案，并啟動新一輪的市場征詢。
這份新方案的最大變化是，建議只納入可以通過滬股通和深股通買賣的大盤股，剔除了兩地聯(lián)合上市的公司中對應(yīng)H股已是MSCI中國指數(shù)成份股的A股，以及停牌超過50天的股票，新方案將可能被納入指數(shù)的A股數(shù)量從逾400只減少到了169只(名單附后).
MSCI標(biāo)的股票與A股整體行業(yè)分布
數(shù)據(jù)來源：中信建投證券研究發(fā)展部
多家海外大行表示樂觀
伴隨MSCI宣布最后決定的時間越來越近，輿論對此的關(guān)注度也逐漸升溫。近期不少國際投行都發(fā)表了樂觀的看法。
摩根大通董事總經(jīng)理兼亞太地區(qū)副主席李晶說，中國A股今年有望能加入MSCI新興市場指數(shù)，概率大于50%，因為國際投資者通過滬港通和深港通更加順利和方便買賣A股。按市值計中國又是全球第二大股市，騰訊也已經(jīng)成為全球十大市值股票，中國市場的重要性日益提高。
貝萊德則首次公開支持把中國境內(nèi)股票納入MSCI指數(shù)。該機(jī)構(gòu)在一份聲明中稱，對于將中國A股納入全球指數(shù)持“支持”態(tài)度。富蘭克林鄧普頓也表示支持。
此外，霸菱資產(chǎn)認(rèn)為A股被納入的幾率比去年大增，渣打則認(rèn)為被納入的幾率高于“闖關(guān)失敗”。
不過，MSCI首席執(zhí)行官近期在接受海外媒體采訪時表示，“MSCI認(rèn)為納入中國A股方面仍有許多問題需要解決”，并“注意到MSCI與中國溝通的時間所剩不多”。照此來看，投資者仍不能過度樂觀。
A股市場環(huán)境變化
值得注意的是，在機(jī)構(gòu)出現(xiàn)樂觀情緒的背后，是A股的市場環(huán)境正在出現(xiàn)一些變化。
平安證券分析說：2016年MSCI未將A股納入其國際指數(shù)的主要三個問題包括：QFII每月資本贖回額度、停復(fù)牌制度以及交易所對A股相關(guān)的金融產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)先審批的限制。這三大問題在當(dāng)前均有顯著改善，停復(fù)牌制度管理規(guī)范加強(qiáng)，QFII每月贖回可通過滬港通、深港通的每日額度來進(jìn)行，金融產(chǎn)品的預(yù)先審批限制正在協(xié)商中，股指期貨在2017年2月底起部分松綁。整體而言，2017年MSCI的納入概率大幅提升，市場主流預(yù)計在50%以上。
本輪MSCI 提出的新方案是在以互聯(lián)互通的新框架下作出了大量變動，大幅超出市場預(yù)期。新框架的變化主要體現(xiàn)了MSCI 對大市值以及流動性的重視程度，即對可投資性和配置價值的加碼。
2016年MSCI未通過的主要原因及當(dāng)前改善
資料來源：MSCI、平安證券研究所
機(jī)構(gòu)布局MSCI框架下的A股投資
野村的分析師指出，提案納入指數(shù)的股票數(shù)量減少，意味著MSCI今年6月若真的宣布納入A股，那么A股在MSCI全球新興市場指數(shù)的權(quán)重將占0.5%，也就是約有120億美元資金將流入中國股市。
一些機(jī)構(gòu)開始研究如何布局MSCI框架下的A股投資機(jī)會：
中信建投：A股納入MSCI指數(shù)將進(jìn)一步增強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的絕對收益性質(zhì)和低風(fēng)險偏好屬性，助力市場風(fēng)格由公募和散戶主導(dǎo)的風(fēng)格向“絕對收益特征”切換。
通過比較分析本次潛在納入標(biāo)的以及QFII 的投資偏好，A 股納入MSCI 依舊利好于價值藍(lán)籌板塊，包括大金融、大消費以及傳媒、計算機(jī)等領(lǐng)域的科技龍頭。在周期下行、利率進(jìn)入上升通道、監(jiān)管加強(qiáng)的背景下，價值回歸與抱團(tuán)取暖依然是A 股的趨勢所在。配置上，繼續(xù)堅定大消費主線，盡管市場對追高有所顧慮，但消費龍頭的確定性溢價和防御性依然有相對優(yōu)勢。另一方面，前期諸如傳媒等新興消費成長板，估值已經(jīng)接近歷史低位，其出色的成長性或?qū)⒁l(fā)市場對“價值”的再定義。
中金公司：如果6月MSCI宣布納入A股，并于2018年中正式納入。那么正式納入時，基于全球跟蹤MSCI指數(shù)體系資產(chǎn)規(guī)模與潛在納入標(biāo)的的權(quán)重靜態(tài)估算，A股市場短期資金流入規(guī)模約為97億美元。但是考慮到：a)根據(jù)MSCI的估計和測算，以MSCI指數(shù)為業(yè)績指標(biāo)的資產(chǎn)中主動型基金的占比要高于被動型基金。 b)滬深港通已經(jīng)運(yùn)行一段時日，海外投資者已經(jīng)通過互聯(lián)互通機(jī)制累計凈買入A股2200億元，MSCI正式納入A 股后的短期資金流入規(guī)�？赡鼙褥o態(tài)預(yù)估值低。目前外資在A 股參與率較低，未來隨著市場進(jìn)一步的開放和外資對中國股市興趣的提升，長期資金流入可能會顯著高于短期的預(yù)估。
靜態(tài)估算納入時行業(yè)資金流入規(guī)模
資料來源：MSCI，彭博資訊，中金公司研究部
中金建議投資者布局兩條主線：
△權(quán)重較高，資金流入規(guī)模較大的個股
△增長穩(wěn)健，估值具備吸引力的個股
具體名單如下：
建議關(guān)注 A 股組合
資料來源：MSCI，中金公司研究部
