10月19日，在“2019年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！鹣盗醒仓v”四川成都專場(chǎng)活動(dòng)中，申萬(wàn)宏源證券副總經(jīng)理、研究總監(jiān)、首席策略分析師王勝針對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)投資策略發(fā)表演講。
王勝認(rèn)為，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)韌性不斷增強(qiáng)，同時(shí)隨著市場(chǎng)對(duì)外開放的進(jìn)程加快，投資者需要具備全球視野的定價(jià)思維，堅(jiān)持龍頭股投資，關(guān)注科技領(lǐng)域中5G與新能源的機(jī)會(huì)。
開放市場(chǎng) 全球定價(jià)
王勝首先指出，回首2019年前三季度，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的韌性日益增強(qiáng)。
2019年一季度之后，核心資產(chǎn)屢創(chuàng)新高。不論外部擾動(dòng)因素如何影響，國(guó)內(nèi)從促消費(fèi)、穩(wěn)基建、緊地產(chǎn)落實(shí)，邁開大步調(diào)結(jié)構(gòu)。同時(shí)，科創(chuàng)板、利率市場(chǎng)化改革、加大對(duì)外開放，資本市場(chǎng)全盤大棋風(fēng)生水起。股市也逐步與外部沖擊因素“脫敏”，更多體現(xiàn)自身運(yùn)行規(guī)律，日漸具備“韌性”。
但王勝同時(shí)認(rèn)為，“房住不炒”并不意味著資產(chǎn)配置遷移導(dǎo)致指數(shù)牛市。他認(rèn)為，權(quán)益和地產(chǎn)一樣都受益于城鎮(zhèn)化和改革開放的紅利。如果用申萬(wàn)績(jī)優(yōu)指數(shù)看，優(yōu)質(zhì)公司的股價(jià)一直在創(chuàng)歷史新高。但沒(méi)有基本面趨勢(shì)，僅憑“錢多沒(méi)處去，不炒房子就炒股”的邏輯，無(wú)法迎來(lái)全面牛市。
同時(shí)，市場(chǎng)中“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局將會(huì)愈演愈烈，存量經(jīng)濟(jì)之下彎道超車將越來(lái)越難。王勝指出，人性的特點(diǎn)就是：當(dāng)貴州茅臺(tái)上漲，大家總是努力地在找下一個(gè)貴州茅臺(tái)，找股價(jià)圖形看似在底部的行業(yè)，然而事實(shí)上龍頭往往強(qiáng)者恒強(qiáng)。
王勝指出，很多期待指數(shù)牛市的投資者總有種錯(cuò)覺(jué)，指數(shù)在低位，很安全；而龍頭白馬股票經(jīng)過(guò)三年上漲，總擔(dān)心是在頂部。在王勝看來(lái)，這恰恰是思維模式還停留在封閉市場(chǎng)、存量定價(jià)時(shí)代造成的。
王勝表示，從長(zhǎng)期來(lái)看，決定股價(jià)和指數(shù)漲跌的長(zhǎng)期因素還是基本面趨勢(shì)，而不是簡(jiǎn)單的漲跌循環(huán)。數(shù)據(jù)顯示，目前A股已經(jīng)有大量外資流入，未來(lái)或有更多外資流入。這意味著，核心資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)已經(jīng)不僅僅是內(nèi)資主導(dǎo)。
“當(dāng)前A股正在經(jīng)歷著從封閉市場(chǎng)、存量市場(chǎng)定價(jià)到開放市場(chǎng)、增量市場(chǎng)定價(jià)的轉(zhuǎn)變�！蓖鮿僦赋�。
外資進(jìn)入A股青睞什么？王勝分析指出，好行業(yè)、好公司、有質(zhì)量的增長(zhǎng)、核心競(jìng)爭(zhēng)力或者GARP，甚至也青睞“煙蒂股”。從理念上而言，與國(guó)內(nèi)投資者或者價(jià)值投資理論上并無(wú)本質(zhì)不同，關(guān)鍵在于執(zhí)行力，財(cái)務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)為ROE的穩(wěn)定性和持續(xù)性。統(tǒng)計(jì)顯示，自2017年開始，A股連續(xù)3年ROE在15%以上的上市公司家數(shù)開始增加，行業(yè)集中度提升驅(qū)動(dòng)核心資產(chǎn)ROE穩(wěn)定性提升。
對(duì)龍頭股投資無(wú)需存在偏見
談到當(dāng)前投資策略，王勝表示“對(duì)龍頭股投資無(wú)需存在偏見。”
王勝闡釋：“我們并不反對(duì)投資TMT中最優(yōu)秀的龍頭公司，在開放市場(chǎng)、全球定價(jià)思維下，選出的核心資產(chǎn)不僅僅只有貴州茅臺(tái)，2019年上半年就已經(jīng)有6只電子股創(chuàng)歷史新高�！�
與此同時(shí)，王勝?gòu)?qiáng)調(diào)，對(duì)于缺乏基本面的小市值公司，投資者需要保持謹(jǐn)慎。
原因在于，小市值公司雖然看上去圖形位置比較低，似乎當(dāng)前給予的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償處于歷史較高位置；但仔細(xì)觀察可以發(fā)現(xiàn)，如果買入一項(xiàng)高波動(dòng)且ROIC回報(bào)低于加權(quán)貸款融資成本的資產(chǎn)，回報(bào)率相對(duì)并不可觀。同時(shí)，如果使用PB-ROE方法，在全球視野下比較來(lái)看，滬深300處于回歸線以下，屬于性價(jià)比相對(duì)較高的資產(chǎn)，而創(chuàng)業(yè)板仍屬于性價(jià)比顯著低于均值的資產(chǎn)。
談到看好的投資領(lǐng)域，王勝類比美國(guó)、日本、韓國(guó)等市場(chǎng)指出，其中“可選消費(fèi)+信息技術(shù)”的行業(yè)市值占比合計(jì)均超過(guò)35%，但是A股市場(chǎng)這兩個(gè)行業(yè)的市值占比僅僅在20%左右。A股市場(chǎng)市值主要分布在金融和工業(yè)。因此王勝指出，長(zhǎng)期而言，行業(yè)證券化率的變遷也將體現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成果，消費(fèi)品和科技是關(guān)鍵。
王勝表示，在科技行業(yè)內(nèi)部選擇上，他一直是5G堅(jiān)定的推薦者。原因在于，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手盯上中國(guó)的5G，從根本上而言，是因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)中國(guó)在該戰(zhàn)略性領(lǐng)域具備彎道超車潛力。換句話說(shuō)，在開放市場(chǎng)與全球視野之下，中國(guó)在5G領(lǐng)域初步具備全球競(jìng)爭(zhēng)力。
王勝指出，2019年，我國(guó)5G牌照的發(fā)放已大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，隨著5G硬件設(shè)備的完善，市場(chǎng)應(yīng)在受益的下游行業(yè)尋找機(jī)會(huì)，半導(dǎo)體、芯片、傳媒、智能汽車等在這一次科技革命浪潮中將逐個(gè)登場(chǎng)，只是這次受益的依舊將是龍頭公司。
但王勝同時(shí)提示，5G是信息高速公路建設(shè)，系統(tǒng)性出業(yè)績(jī)需要時(shí)間，無(wú)論工業(yè)還是消費(fèi)電子受益也都需要實(shí)踐檢驗(yàn)。此外，王勝仍然推薦新能源領(lǐng)域龍頭機(jī)會(huì)。
