12月8日，在由中國(guó)建設(shè)銀行和中國(guó)證券報(bào)主辦、招商基金承辦的“2018年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！鹣盗醒仓v”昆明站活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，招商證券大類資產(chǎn)配置研究首席分析師張一平表示，隨著外部環(huán)境、美債收益率、美元指數(shù)等不確定性因素增強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)相關(guān)政策約束，短期內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落實(shí)情況或低于預(yù)期，預(yù)計(jì)明年上半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將觸及潛在增長(zhǎng)水平，建議配置以利率債、黃金等防御性強(qiáng)的資產(chǎn)為主，重視資產(chǎn)均衡配置以有效分散風(fēng)險(xiǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)上升
今年以來(lái)，外部壓力不斷抬升。張一平表示，外部主要存在五大變局。第一，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在不確定因素；第二，作為全球金融資產(chǎn)重要定價(jià)基礎(chǔ)的美國(guó)十年期國(guó)債收益率進(jìn)入長(zhǎng)期下行趨勢(shì)；第三，過(guò)去三十年整體趨于下降的全球股市估值壓力可能抬升，美國(guó)股債資產(chǎn)將面臨進(jìn)一步調(diào)整，若美債收益率進(jìn)一步外溢，全球主要經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)利率面臨上行壓力；第四，包括人民幣在內(nèi)，以貿(mào)易加權(quán)的廣義美元指數(shù)已回到上一輪高點(diǎn)，而意大利資本市場(chǎng)動(dòng)蕩和英國(guó)脫歐等歐洲風(fēng)險(xiǎn)事件均助長(zhǎng)美元強(qiáng)勢(shì)，美元走強(qiáng)將影響包括發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的全球貨幣集體貶值，且幅度不��；第五，亦是最大影響，來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)加息中后期，金融危機(jī)爆發(fā)的可能性顯著上升，且以國(guó)際收支平衡嚴(yán)重依賴于金融項(xiàng)目資金流入的新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)危機(jī)為主。
在張一平看來(lái)，外部變局將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)分化且共振下行風(fēng)險(xiǎn)上升。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年三季度美國(guó)、英國(guó)增長(zhǎng)超預(yù)期，而日本GDP增速明顯回落，中國(guó)GDP增速不及預(yù)期。
在此情況下，我國(guó)當(dāng)前政策面臨兩大約束。張一平認(rèn)為，第一，受高宏觀負(fù)債率約束，我國(guó)負(fù)債率上升快速，需控制附加率，而控制附加率意味著控制基建投資增速，短期內(nèi)基建投資難以反轉(zhuǎn)，并未放松；第二，受高房?jī)r(jià)約束，很難做到房地產(chǎn)調(diào)控政策大規(guī)模放松�！罢w而言，短期經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)下行，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將快速向潛在增長(zhǎng)水平靠攏，經(jīng)濟(jì)政策底將顯現(xiàn)。”
當(dāng)前資產(chǎn)配置應(yīng)以防御為主
對(duì)于如何緩解短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，他表示，首先，通過(guò)增值稅改革、緩解中小企業(yè)融資難融資貴等在內(nèi)的全方位減稅降費(fèi)；其次，通過(guò)控制房?jī)r(jià)、個(gè)稅綜合改革、下調(diào)關(guān)稅等刺激居民消費(fèi)潛力；最后，提升高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。
張一平預(yù)計(jì)，明年可能出現(xiàn)一次降息�！叭�2019年有望迎來(lái)出清，政策放松空間打開(kāi)，權(quán)益市場(chǎng)或提前一季度有所反應(yīng)，而10年期國(guó)債收益率表現(xiàn)則大概率會(huì)滯后于經(jīng)濟(jì)底部的出現(xiàn)而調(diào)整。展望明年資產(chǎn)配置需關(guān)注資產(chǎn)均衡配置來(lái)有效分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，配置方面以利率債、黃金、日元在內(nèi)的資產(chǎn)為主，并關(guān)注A股階段性機(jī)會(huì)�！�
張一平還表示，原油價(jià)格亦是需要重點(diǎn)關(guān)注的一類風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去一段時(shí)間，原油價(jià)格下跌明顯，并帶動(dòng)大宗商品價(jià)格一同下跌。近三年數(shù)據(jù)顯示，新興市場(chǎng)股票指數(shù)與原油價(jià)格高度相關(guān)，未來(lái)資金回流新興市場(chǎng)或受原油價(jià)格制約。
